【招商电子】普冉股份:业绩大超预期,毛利率环比改善显著

（以下内容从招商证券《【招商电子】普冉股份:业绩大超预期,毛利率环比改善显著》研报附件原文摘录）
　　公司发布三季度报告，前三季度公司营收8.24亿元，同比+77.63%；归母净利润2.23亿元，同比+373.66%。点评如下： 前三季度业绩超预期，超出此前全年业绩指引区间中位数。公司2021年前三季度营收8.24亿元，同比+77.63%；归母净利润2.23亿元，同比+373.66%；扣非归母净利润2.17亿元，同比+379.9%。前三季度归母净利润已经超过8月份给出的全年业绩指引1.87亿~2.53亿区间中值，预计全年业绩将进一步上修。21Q3单季度营收3.12亿元，同比+63.56%。21Q3单季度归母净利润1.09亿元，同比+437.26%；21H1扣非归母净利润1.1亿元，21Q3单季度扣非归母净利润1.07亿元，同比+546.6%，单三季度净利润水平接近2021年上半年总体水平，环比维持较高增速，主要系毛利率和净利率水平环比有大幅提升。 产品涨价&产品迭代升级带来利润率环比大幅改善。2021年前三季度毛利率为36.86%，同比+13.69pcts，21H1毛利率32.48%，21Q3单季度毛利率44.03%，同比+21.79pcts，环比亦有大幅提升。毛利率大幅改善主要系产品涨价以及工艺制程升级。①产品涨价：2021年以来，全球NOR Flash进入供不应求状态，旺宏/华邦/兆易等全球知名NOR Flash厂商均出现上调价格情况，且毛利率环比提升趋势非常明显，例如华邦毛利率（21Q1丨34.29%→21Q2丨39.08%→21Q3丨42.88%），华邦电毛利率（21Q1丨37.56%→21Q2丨42.22%），兆易创新毛利率（21Q1丨35.76%→21Q2丨43.81%→21Q3丨49.80%）。②产品迭代升级：公司通过研发实现工艺制程的升级、新产品的量产以及原有产品的迭代，有效提升产品的竞争力和利润率水平。 涨价改善利润率持续性相对有限，公司长期利润率改善逻辑清晰。今年毛利率高增长有相当一部分原因是涨价所致，21Q4和2022年NOR Flash价格趋势还需进一步观察，但公司本身毛利率有一定的稳健增长趋势，一方面，普冉SONOS工艺本身在晶圆制造中光罩层数少于ETOX工艺，因此本身具备成本优势，前期毛利率较低主要系公司策略性拓展市场，后续随着客户结构的优化以及新客户的拓展，毛利率有较大优化空间；另一方面，公司40nm NOR Flash良率稳步提升，可以进一步降低制造成本，有望提升毛利率水平。 工艺优势布局大容量和高制程产品，长期成长空间逐步打开。①公司管理层多出自华虹NEC等知名企业，具有丰富的工艺和产品协同开发经验，除了在SONOS工艺外，在大容量ETOX领域也将拥有独特的工艺创新能力；②40nm良率稳步提升，等效产能提升，制造成本降低；③SONOS工艺系赛普拉斯公司所拥有的知识产权，原用于 SoC 或 MCU 的嵌入式闪存设计，后续公司有望将SONOS独特低功耗、低成本和高制程切换优势推广到更多产品线。 投资建议。考虑到普冉2021年产品涨价和产品结构调整带来的利润弹性，我们上修21/22/23年收入至11.65/16.23/21.75亿元，上修归母净利润至2.85/3.55/4.57亿元，对应EPS为7.87/9.79/12.61元，对应PE为47.2/37.9/29.4倍，首次给予“审慎推荐-A”评级。 风险提示：市场竞争加剧、产品技术迭代、基础工艺技术授权到期等风险。 团队介绍 （团队亟需有志于硬科技产业研究的优秀人才加入，新招人员将以深圳为主，兼顾上海和北京，如有意向，请准备简历和一份深度研究代表作，通过微信或yanfan@cmschina.com.cn邮箱发送给鄢凡，也欢迎各位业内朋友推荐优秀人才） 鄢凡：北京大学信息管理、经济学双学士，光华管理学院硕士，13年证券从业经验，08-11年中信证券，11年加入招商证券，现任研发中心董事总经理、电子行业首席分析师、TMT及中小盘大组主管。11/12/14/15/16/17/19/20年《新财富》电子行业最佳分析师第2/5/2/2/4/3/3/4名，11/12/14/15/16/17/18/19/20年《水晶球》电子2/4/1/2/3/3/2/3/3名，10/14/15/16/17/18/19/20年《金牛奖》TMT/电子第1/2/3/3/3/3/2/2/1名，2018/2019 年最具价值金牛分析师。 张益敏：上海交通大学工学硕士，覆盖PCB，设备，汽车电子，电子周期品等领域。2018年在太平洋证券，2019年加入招商电子团队，任电子行业分析师。 卢志奇：复旦大学电子工程本科、资产评估硕士，3年Synopsys工作经验，2019年在东方阿尔法基金，2021年加入招商电子团队，任电子行业分析师，主要覆盖半导体领域。 曹辉：上海交通大学工学硕士，2019/2020年就职于西南证券/浙商证券，2021年加入招商电子团队，任电子行业分析师，主要覆盖半导体领域。 王恬：电子科技大学金融学、工学双学士，北京大学金融学硕士，2020年在浙商证券，2021年加入招商电子团队，任电子行业分析师。 程鑫：武汉大学工学、金融学双学士，中国科学技术大学统计学硕士，2021年加入招商电子团队，任电子行业分析师。 联系方式 鄢 凡 18601150178 张益敏 15821186637 卢志奇 13662588732 曹 辉 15821937706 王 恬 18588462107 程 鑫 13761361461 投资评级定义 公司短期评级 以报告日起6个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准： 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上 审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间 中性：公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间 回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上 公司长期评级 A：公司长期竞争力高于行业平均水平 B：公司长期竞争力与行业平均水平一致 C：公司长期竞争力低于行业平均水平 行业投资评级 以报告日起6个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准： 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数 重要声明 本报告由招商证券股份有限公司（以下简称“本公司”）编制。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。 本报告版权归本公司所有。本公司保留所有权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载，否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。

点此查看微信公众号原文全部内容>>

大部分微信公众号研报本站已有pdf详细完整版：https://www.wkzk.com/report/（可搜索研报标题关键词或机构名称查询原报告）