【建投养殖专题】短线波动被看透,生猪注入回落预期

（以下内容从中信建投期货《【建投养殖专题】短线波动被看透,生猪注入回落预期》研报附件原文摘录）
　　作者 | 魏鑫 中信建投期货农产品事业部 本报告完成时间 | 2021年11月01日 重要提示：通过本订阅号发布的观点和信息仅供投资者中符合《证券期货投资者适当性管理办法》规定可参与期货交易的投资者参考。因本订阅号暂时无法设置访问限制，若您并非符合《办法》规定的投资者，为控制投资风险，请您请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，感谢您的理解与配合！ 尽管周六现货出现了明显回调，但周日到周一，现货价格依旧维持稳定，东北等地仍有惜售抗价势头，并没有出现急速下跌的情况。 然而，生猪期货已经急不可耐，作为交易预期的市场，在现货上涨乏力状态下，率先压迫近月合约。 短线波动是一方面，另一方面还要关注进入交割月的合约表现，11合约大幅贴水现货，卖方掌握主动权的状况下，期货价格天生带入的贴水也是后续合约需要考虑的问题。 一、 近月把控节奏，期货领先现货 数据来源：卓创资讯，中信建投期货 6个月之后的生猪价格预期，主要由能繁母猪产能、仔猪数量决定，2个月以内的生猪价格，则主要由现货出栏节奏决定。在春节之前，能够出栏的猪的数量基本能够确定，其弹性空间也能被大致锁定，但集中出栏的时间和集中的程度则主导了未来价格的波动形式。 我们认为，10月4日开启的现货触底反弹，包含了超跌环境下的抗价、四季度消费的提升、母猪淘汰的减弱以及替代品价格的飙涨等等因素，最为核心的原因，还是在于前期下行过程中出栏节奏偏快，而四季度肥猪需求提升，生猪出栏节奏趋缓所导致的。 数据来源：卓创资讯，中信建投期货 从屠企开工情况也可以印证这一看法，从七月到九月，整体开工率处于缓慢上行阶段，九月上旬及十一前后屠宰节奏明显加快。与之对应的，则是明显下行的生猪出栏体重。 目前的问题就转向现货上涨的空间和后续回落的进程。 二季度作为仔猪出栏高峰和能繁母猪存栏高点，带给四季度较强的基础供给，尽管前期有加快出栏节奏的情况，暴跌暴涨之后，供给数量上的恢复也是预期之中。随着体重缓慢上升，11月预期出栏量的继续增长，期货市场不必要等待现货转折之后再进行投票。 数据来源：涌益咨询，中信建投期货 二、 11深贴水入交割月，卖方权利价值获盘面认可 尽管现货价格持续上涨，11合约在月初反弹后整体维持震荡态势，当前14600元/吨的价格相对于河南16000元/吨的现货价格还有1400元/吨的明显差距。 在最终配对之前，卖方依旧掌握交割的主动权。理论上看，11月25日之前，任何一天价格跌破期货盘面价格，卖方就依旧有利可图。 1400元/吨的价差，除了包含权利价值和月内价格走向的预期之外，还体现了买卖双方的实际交割意愿。9月交割完成后，后期交收的几批生猪都因为现货价格的快速下跌而对买方造成了一定损失；卖方则以某些大型猪企为代表，在100手持仓量（双边200手）的背景下，公布270手的仓单。 数据来源：Wind，中信建投期货 11合约的深度贴水很难不对其他合约产生影响。市场对于01合约的看法也一定从进入交割的现货价格转向实际可能的交割时间的现货价格。而根据交割的相应规则，实际的交收日可以被延宕至春节之后。 三、 投机跟紧近月节奏，套保再寻新机 对于01合约空头来说，最为担忧的依旧是价格的持续反弹，再度超越预期。这种担忧并非空穴来风，毕竟支撑前期反弹的出栏节奏偏缓可能还会持续数日，但一些边际上的次要影响已经开始衰减，包括现货价格上行后下游接受度下降、替代品价格的回落等。01合约在今日大幅下行后，弱势震荡的概率较大。 后续合约持续回落后均来到成本线附近，五月之前的合约仍有一定的套保止损意义，前期套保单可以继续持有，但5月之后的合约市场给予明显的预期升水，短期内依旧支撑其价格水平。关注5-9价差等策略的操作空间。 在此我们重申10月策略观点：做生鲜品投资，谁不抢跑？收储行情的第一阶段机会是1-5正套至BACK结构，第二阶段机会是远月的沽空。 随着时间的后移，我们认为远月高升水的事实越发不合理： 1、产业悲观情绪加速回暖，供应出现弹性，表征为出栏体重的逐级向上，从节前117公斤到121公斤。不彻底的产能清退和供应弹性引致的供应后移（注意不是猪没了，是现在该屠宰的猪被决定养到未来出栏）将大概率形成春节之后的价格再次探底。 2、本轮收储被定性为“力度更大”和“时间更长”，猪粮比可以被视为重要的收储力度指标，节前猪粮比跌至3.95，未来我们把5.5-6.0的猪粮比作为收储政策的目标，按目前2.8元/公斤的全国玉米均价和四季度生猪季节性消费好转的预期，我们预计本轮收储行情引致的高点预计为15.8-16.6元/千克。 3、短期我们仍持01-05正套尚有空间的观点，但2201合约上行至16000元/吨附近，我们更倾向后期1-5正套的获利来源以05空头腿为主，可逢高对近月多头平仓，保留远月空头。根据我们对产业的调研，明年3月生猪养殖成本多在13.2-13.8元/千克，而每一轮猪周期的下行年份，春节之后的价格下行都非常剧烈。 明年3月生猪在盘面定价15元/千克，我们理解是偏高的，届时的猪价或下行至养殖成本附近，甚至以下。 国庆节期价是价格的第二次触底，我们认为这是情绪最悲观的一次，我们判断本次猪周期应该有三次的触底。第一次是6月21日的12.2元，第二次是10月4日左右价格在10.2元，第三次触底在所难免，预计是在明年的一二季度之交，需要再看出栏节奏。 数据来源：CFC农产品研究 国庆之后，猪价持续反弹，短期我们可以把它看成一个见底回升的现象，但在中期仍然有比较大的概率出现冲高回落的行情，也就是需要关注四季度的冲高回落和明年的第三次见底。 最近半个月，东北价格从10元下方在反弹至13元以上，东北价格是行情的发动机，也是潜在的前瞻指标。 数据来源：CFC农产品研究 本轮上涨，从天时上来说，契合了从南到北的天气变化，气温明显下降，肉类需求提升；同时，价格处于极低的位置，收储靴子落地，成交3万吨且价格比较好，对市场有较好的提振作用，在5：1的猪粮比价设定下，市场也对猪价底部有一个预期支撑；另外在肥猪前期基本出清的背景下，养殖的弹性也有所恢复。上半月集团场的出栏相对还没有上量，综合起来支撑了上涨。 出栏体重——供应的高弹性是本轮反弹的重要支撑 上半年高峰期生猪的体重达到了136公斤，达到了历史极值；现在平均来到了119公斤左右，比上个月下降5公斤，比20年、19年都要低。体重下降了，8、9月加速出栏的迹象比较明显。体重下降了，养殖户就有了再度根据价格变化来调整出栏时间的空间，也就是出栏弹性提高了。其实生猪体重也可以看成是养殖户的出栏压力，现在这个压力是比较小的，尤其是冬季很多区域本身对于肥猪的需求也比较高。（四季度，高体重的大肥单价将显著高于标猪） 一般情况下，在价格有趋势性反弹的状态下，大家都认为后期还能上涨，压栏，那么就会推动价格继续上涨，而随着时间推后，前期压栏仍然是要出栏，一旦出现价格回落，那么就可能因为前期的压栏导致剧烈的踩踏，导致价格下行。 现在这个时间是四季度，消费较好，容忍度比较高，但是一旦消费情况变化，出栏体重上行，价格下行概率依旧较大。 当前高供给的主要证据 四季度出栏生猪对应二到三季度的仔猪情况，从数据上看，这个时间段是能繁母猪存栏量最高的时间段，因此整体压力是比较大的。6月能繁母猪是4564万头，比平衡点是多了11.32%。即便考虑到四季度的季节性，整体价格重心应该还是在亏损区间。从近期的数据上看，屠宰开工率走向周期高点，即便短期有变化，总体趋势是向上的。 当期屠宰和5-6能繁存栏是相互印证的，高供应的事实没有改变。本次的生猪大幅反弹一方面正在兑现猪肉收储的预期，另一方面也在不断透支四季度应有的季节性反弹。 我们认为5.5-6的猪粮比价是衡量收储政策的目标是否实现的重要中介指标，玉米过去1个月涨了接近一毛到2.8元/公斤，按目标的猪粮比较计算，我们预计本轮生猪价格在四季度的反弹高点为16.2±0.4元/千克，而一旦这个价格提前实现，生猪将可能出现旺季不旺，春节前滞涨的局面。 数据来源：CFC农产品研究 10月主要策略——做生鲜品投资，谁不抢跑？ 猪肉收储驱动养殖行情情绪反转，价格反弹暴利，中断行业去产能进程，极有可能拉长本轮生猪下行周期，利空远月价格。按我们对养殖企业的调研，明年三月出栏的生猪成本多在13.5元/千克，而LH2203定价在15.1元/千克，周期低谷却有12%毛利，这与朴素的投资观是背离的，建议做时间的朋友。 预计行情震荡为主，逢高沽空01、03、05合约，成本保持在15500元/吨以上，套保保持在养殖成本线上。 价差上关注01、05、09三个合约的相互配置，01、09可以在适当时间段分别作为价差多头，01-05正套持有到BACK结构止盈，且后期以03的空头长期持有为主，这是未来几个月的关键机会。 CFC农产品团队：收储行情的第一阶段机会是1-5正套至BACK结构，第二阶段机会是远月的沽空。 联系人：魏鑫 期货从业资格证书号：Z0014814 电话：021-58304077 重要声明 本订阅号（微信号：CFC农产品研究）为中信建投期货有限公司（下称“中信建投”）研究发展部下设的农产品事业部依法设立、独立运营的唯一官方订阅号。本订阅号所载内容仅面向《证券期货投资者适当性管理办法》规定可参与期货交易的投资者参考。中信建投不因任何订阅或接收本订阅号内容的行为而将订阅人视为中信建投的客户。 本订阅号中的信息均来源于公开可获得资料，中信建投对本订阅号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性力求准确可靠但并不作任何明示或暗示的保证。本订阅号中资料、意见等仅代表文章发布当日的判断，相关研究观点可能依据中信建投后续发布的研究分析文章中更改。 中信建投的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本订阅号中资料意见不一致的市场评论和/或观点。本订阅号发布的内容并非投资决策服务，在任何情形下都不构成对接收本订阅号内容受众的任何投资建议，受众应谨慎考虑本订阅号发布内容是否符合其自身特定状况。订阅者应当充分了解各类投资风险，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。 订阅者根据本订阅号内容做出的任何决策与中信建投或相关作者无关。本订阅号发布的内容仅为中信建投所有。未经中信建投事先书面许可，任何机构和/或个人不得以任何形式对本报告进行翻版、复制和刊发，如需引用、转发等，需注明出处为“中信建投期货”，且不得对本报告进行任何增删或修改。亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构、个人或其运营的媒体平台接收、翻版、复制或引用本订阅号发布的全部或部分内容。版权所有，违者必究。 全国统一客服电话：400-8877-780 网址：www.cfc108.com

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