上海机场中报点评:至暗二季度已过,枢纽地位不改,继续看好长期价值【天风交运】

（以下内容从天风证券《上海机场中报点评:至暗二季度已过,枢纽地位不改,继续看好长期价值【天风交运】》研报附件原文摘录）
　　半年报丨点评 1、上海机场披露2020年中报 上海机场披露2020年中报，上半年实现营业收入24.7亿，同比下降54.7%，实现归母净利润-3.86亿，其中二季度营业收入8.34亿，同比下降68.9%，实现归母净利润-4.66亿。 2、点评 二季度受制于“五个一”政策，国际客流几近归零拖累营收 航空主业方面，由于海外疫情扩散，民航局于一季度末出台“五个一”政策，受其限制，二季度公司国际线业务几乎归零，拖累营收。航空主业方面，二季度航班起降架次6.41万架次，同比下降50.2%，其中国际线2.71万架次，同比下降55.8%；旅客吞吐量413.5万人次，同比下降78.6%，其中国际级地区航线仅14.4万人次，同比下降98.5%，且由于国际线减量，公司免税销售租金降低，上半年记收入7.5亿元，其中一季度6.6亿，二季度0.9亿，导致公司收入水平显著下降。 成本刚性，费用平稳，业绩基本符合预期 机场成本主要为折旧、人工等偏固定成本，且考虑到2019年9月S1S2卫星厅方才投产，公司成本水平整体有所上升，达到31.69亿，同比提高30.2%。费用方面，公司费用水平基本平稳。投资收益方面，由于航班起降架次降低，旅客流量大幅下滑，公司主要参股企业利润均出现下降，其中地服公司亏损0.1亿，广告公司盈利0.92亿，油料公司盈利0.52亿，公司投资收益合计1.86亿，同比下降66.2%。整体来看，公司业绩基本符合预期。 至暗二季度已过，枢纽地位不改继续看好长期价值 国内疫情管控向好，国内航线迅猛复苏，浦东机场7月国内线旅客吞吐量降幅已经收窄至15%，且随着疫苗研制及投入使用，预计年底起国际航线有望加速复苏，拉动航空主业重回正轨。非航收入方面，虽然上半年公司免税租金收入显著降低，但值得一提的是上海机场方面采用预估收入方式确认7.5亿元免税租金收入，而中免方面其他应付款相比年初提高47.6亿，这或说明双方均采用审慎态度处理保底租金与实际销售额×扣点率之间的差异且暂未达成一致方案，期待双方谈判后续带来保底计提成方面双赢的方案。目前影响公司营收的因素均在向好的方向发展，疫情冲击不改变浦东机场的国际枢纽地位，且国家提出内循环的概念有望加速海外消费回流，继续看好公司核心国际空港地位及长期投资价值。 3、投资建议 考虑到二季度海外疫情超预期影响公司收入，且暂不考虑保底租金及后续免税合约谈判问题，自21.1亿、61.0亿分别下调2020-2021年盈利预测99%、29%至0.3亿、4.4亿，考虑到消费回流有望加速，自68.4亿上调2022年盈利预测3.5%至70.9亿，鉴于公司国际核心空港地位难以撼动，且长期看业绩有望于2025年前后突破100亿元，维持“买入”评级，自80.23元上调目标价14.6%至91.95元，目标价对应2021-2022年EPS的PE估值分别为40.7X、25.0X，继续推荐。 4、风险提示 宏观经济下滑，疫情超预期，免税销售不及预期，安全事故 注：文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。 证券研究报告 至暗二季度已过，枢纽地位不改，继续看好长期价值 对外发布时间 2020年8月28日 报告发布机构 天风证券股份有限公司 （已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格） 本报告分析师 姜明 SAC 执业证书编号： S1110516110002 曾凡喆 SAC执业证书编号：S1110518110001

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