【招商军工】中航光电(002179):三季度业绩持续提升,资产负债表显示订单快速增长
（以下内容从招商证券《【招商军工】中航光电(002179):三季度业绩持续提升,资产负债表显示订单快速增长》研报附件原文摘录）
事件： 公司发布《2021 年第三季度报告》，前三季度实现收入 98.77 亿，同比增长28.83%；实现归母净利润 16.23 亿元，同比增长 47.66%，实现扣非后归母净利润 15.93 亿，同比增长 49.59%。 评论 1、三季度收入持续增长，盈利能力不断提升。 公司三季度单季实现收入 32.13 亿，同比增长 12.50%；实现归母净利润 5.09亿，同比增长 16.71%，较去年保持稳定增长，环比二季度基本保持平稳。在盈利能力方面，公司前三季度销售毛利率 38.21%，同比提升 2.73pct。期间费用中，期内公司发生销售费用（2.64 亿，+32.22%）；管理费用（5.54亿，+31.85%）；财务费用（0.19 亿，-35.49%），较上年同期汇兑损失减少所致；研发费用（9.06 亿，+53.58%），主要是公司加大研发投入。公司期间费用整体有所上升，主要是去年同期受疫情影响，费用水平较低，基数低导致。公司整体期间费用率小幅提高 1.48pct，但在公司毛利率提升的情况下，公司净利润率持续提升，期末销售净利润率 17.45%，同比增加2.08pct。 2、合同负债快速增长，资产负债表显示公司订单充足。 在资产负债表方面，期末公司合同负债快速提升，期末合同负债余额 5.49亿，较去年同期增加 319.82%，较二季度末环比增加 44.01%，表明公司下游客户采购快速增长。此外，期末公司存货余额 41.32 亿，较去年同期增加87.79%，较二季度末环比增加 14.41%，存货余额再创历史新高；预付账款余额 1.08 亿，较去年同期增加 35.01%，较二季度末环比增加 53.42%；我们认为，公司资产负债表科目变化表明公司在手订单饱满，下游需求旺盛，同时公司正在积极备货备产，预计随着公司产能持续提升，公司业绩将继续保持快速增长。 3、非公开发行扩充公司产能，满足国内防务市场旺盛需求。 2021 年 7 月 10 日，公司发布《关于非公开发行 A 股股票涉及关联交易事项的公告》，拟募集资金总额不超过 34 亿元，非公开发行的发行对象为包括“中航科工”、“中航产投”在内的不超过 35 名特定投资者。募集资金扣除发行费用后拟全部投资中航光电（广东）有限公司华南产业基地项目、中航光电基础器件产业园项目（一期）、补充流动资金。经公司测算，两产业项目建设周期分别分 48 个月、30 个月，税后内部收益率分部为 13.29%、17.20%。我们认为，本次非公开发行完成后，有利于公司丰富及扩大产品布局、持续扩大产能，巩固防务领域优势地位、满足国内防务领域对特种连接器等高端产品需求。同时优化资产负债结构，降低财务风险，增强整体盈利能力和抵御经营风险的能力。 4、开展第二期股权激励计划，充分激发核心员工积极性。 2019 年 12 月 27 日，公司发布《关于向公司 A 股限制性股票激励计划(第二期)激励对象授予限制性股票的公告》，向激励对象 1182 人授予 3,149.34 万股股票，约占本激励计划签署时公司股本总额的 2.94%。授予价格为 23.43 元/股。本次激励应确认的费用预计为 4.83 亿元，2020~2024 年将分别摊销 16,644、17,457、9,775、4,279、188 万元。我们认为，本次激励计划相较前期涵盖范围更广，虽然将在未来几年产生较高的费用摊销，但有助于更大范围地绑定公司利益，激发员工积极性。 5、业绩预测。 预测 2021-2023 年公司归母净利润分别为 20.51 亿、26.98 亿和 33.46 亿元，对应估值 49/38/30 倍，维持“强烈推荐-A”评级！ 风险提示：疫情影响民品业务开展进度，军品订单出现波动。 免责声明 本微信号推送内容仅供招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）客户参考，其他的任何读者在订阅本微信号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，招商证券不会因订阅本微信号的行为或者收到、阅读本微信号推送内容而视相关人员为客户。 完整的投资观点应以招商证券研究所发布的完整报告为准。完整报告所载资料的来源及观点的出处皆被招商证券认为可靠，但招商证券不对其准确性或完整性做出任何保证，报告内容亦仅供参考。 在任何情况下，本微信号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除非法律法规有明确规定，在任何情况下招商证券不对因使用本微信号的内容而引致的任何损失承担任何责任。读者不应以本微信号推送内容取代其独立判断或仅根据本微信号推送内容做出决策。 本微信号推送内容仅反映招商证券研究人员于发出完整报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 本微信号及其推送内容的版权归招商证券所有，招商证券对本微信号及其推送内容保留一切法律权利。未经招商证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。
事件： 公司发布《2021 年第三季度报告》，前三季度实现收入 98.77 亿，同比增长28.83%；实现归母净利润 16.23 亿元，同比增长 47.66%，实现扣非后归母净利润 15.93 亿，同比增长 49.59%。 评论 1、三季度收入持续增长，盈利能力不断提升。 公司三季度单季实现收入 32.13 亿，同比增长 12.50%；实现归母净利润 5.09亿，同比增长 16.71%，较去年保持稳定增长，环比二季度基本保持平稳。在盈利能力方面，公司前三季度销售毛利率 38.21%，同比提升 2.73pct。期间费用中，期内公司发生销售费用（2.64 亿，+32.22%）；管理费用（5.54亿，+31.85%）；财务费用（0.19 亿，-35.49%），较上年同期汇兑损失减少所致；研发费用（9.06 亿，+53.58%），主要是公司加大研发投入。公司期间费用整体有所上升，主要是去年同期受疫情影响，费用水平较低，基数低导致。公司整体期间费用率小幅提高 1.48pct，但在公司毛利率提升的情况下，公司净利润率持续提升，期末销售净利润率 17.45%，同比增加2.08pct。 2、合同负债快速增长，资产负债表显示公司订单充足。 在资产负债表方面，期末公司合同负债快速提升，期末合同负债余额 5.49亿，较去年同期增加 319.82%，较二季度末环比增加 44.01%，表明公司下游客户采购快速增长。此外，期末公司存货余额 41.32 亿，较去年同期增加87.79%，较二季度末环比增加 14.41%，存货余额再创历史新高；预付账款余额 1.08 亿，较去年同期增加 35.01%，较二季度末环比增加 53.42%；我们认为，公司资产负债表科目变化表明公司在手订单饱满，下游需求旺盛，同时公司正在积极备货备产，预计随着公司产能持续提升，公司业绩将继续保持快速增长。 3、非公开发行扩充公司产能，满足国内防务市场旺盛需求。 2021 年 7 月 10 日，公司发布《关于非公开发行 A 股股票涉及关联交易事项的公告》，拟募集资金总额不超过 34 亿元，非公开发行的发行对象为包括“中航科工”、“中航产投”在内的不超过 35 名特定投资者。募集资金扣除发行费用后拟全部投资中航光电（广东）有限公司华南产业基地项目、中航光电基础器件产业园项目（一期）、补充流动资金。经公司测算，两产业项目建设周期分别分 48 个月、30 个月，税后内部收益率分部为 13.29%、17.20%。我们认为，本次非公开发行完成后，有利于公司丰富及扩大产品布局、持续扩大产能，巩固防务领域优势地位、满足国内防务领域对特种连接器等高端产品需求。同时优化资产负债结构，降低财务风险，增强整体盈利能力和抵御经营风险的能力。 4、开展第二期股权激励计划，充分激发核心员工积极性。 2019 年 12 月 27 日，公司发布《关于向公司 A 股限制性股票激励计划(第二期)激励对象授予限制性股票的公告》，向激励对象 1182 人授予 3,149.34 万股股票，约占本激励计划签署时公司股本总额的 2.94%。授予价格为 23.43 元/股。本次激励应确认的费用预计为 4.83 亿元，2020~2024 年将分别摊销 16,644、17,457、9,775、4,279、188 万元。我们认为，本次激励计划相较前期涵盖范围更广，虽然将在未来几年产生较高的费用摊销，但有助于更大范围地绑定公司利益，激发员工积极性。 5、业绩预测。 预测 2021-2023 年公司归母净利润分别为 20.51 亿、26.98 亿和 33.46 亿元，对应估值 49/38/30 倍，维持“强烈推荐-A”评级！ 风险提示：疫情影响民品业务开展进度，军品订单出现波动。 免责声明 本微信号推送内容仅供招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）客户参考，其他的任何读者在订阅本微信号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，招商证券不会因订阅本微信号的行为或者收到、阅读本微信号推送内容而视相关人员为客户。 完整的投资观点应以招商证券研究所发布的完整报告为准。完整报告所载资料的来源及观点的出处皆被招商证券认为可靠，但招商证券不对其准确性或完整性做出任何保证，报告内容亦仅供参考。 在任何情况下，本微信号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除非法律法规有明确规定，在任何情况下招商证券不对因使用本微信号的内容而引致的任何损失承担任何责任。读者不应以本微信号推送内容取代其独立判断或仅根据本微信号推送内容做出决策。 本微信号推送内容仅反映招商证券研究人员于发出完整报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 本微信号及其推送内容的版权归招商证券所有，招商证券对本微信号及其推送内容保留一切法律权利。未经招商证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。
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