【招商军工】中直股份(600038):国内直升机制造业主力军,盈利能力持续向好

（以下内容从招商证券《【招商军工】中直股份(600038):国内直升机制造业主力军,盈利能力持续向好》研报附件原文摘录）
　　事件： 公司发布2021年第三季度报告，前三季度公司实现营业收入141.94亿元，同比增长16.47%；实现归母净利润6.19亿，同比增长26.21%；扣非归母净利润6.10亿，同比增长26.98%。 评论 1、国内直升机制造业主力军，经营状况持续向好。 公司三季度单季度实现营业收入48.02亿元，同比增长6.47%，环比下降22.45%，实现归母净利润2.36亿元，同比增长23.28%，环比增长8.17%；实现扣非后归母净利润2.33亿元，同比增长21.87%，环比增长7.38%。公司三季度单季度收入规模相对二季度下降较多，利润却不降反增；三季度单季度收入规模相对去年有所增加，利润则大幅提升，反映出公司现阶段经营状况及盈利能力正在持续提升。 公司是国内直升机制造业的主力军之一，现有核心产品既涉及直升机零部件制造业务，又涵盖民用直升机整机、航空转包生产及客户化服务。直升机零部件方面，是直8、直9、直10、直11、直19等国产直升机零部件主要供应商；民机方面，研发制造AC301、AC311、AC312、AC352、AC313等适用范围广泛的AC系列民用直升机并研发制造了运12和运12F系列通用飞机。 2、研发费用大幅增长，净利润率相对稳定。 期间费用方面，公司期内发生销售费用0.99亿，同比增长38.14%；管理费用5.66亿，同比增加6.73%；财务费用-248万；研发费用3.36亿，同比增长53.78%，主要是本期研发项目较多。因为本期公司研发费用大幅增长，导致整体费用率提升0.53pct至7.03%，公司净利润率相对稳定。 3、上调21年关联交易预计额度，反映销售收入增长预期。 2021年3月31日，公司发布了关于2021年度日常关联交易预计的公告，21年公司预计向航空工业集团关联方销售金额255.52亿，较上年预计额度和实际发生额度增加18.95%和43.41%。向航空工业集团关联方采购产品额度预计为138.46亿元，较上年预计和实际发生额度分别增加12.45%和80.71%，目前公司产品主要通过关联方完成销售，公司上调21年关联交易上限，反映出对21年交付提升的预期。同时公司将在中航财务存款余额上限调整到60亿元，20年预计上限38亿元，实际发生额27.5亿元。反映公司预期现金增加。 4、中航科工终止A股上市计划，未来直升机资产可能进一步整合。 2021年8月9日，中航科工发布公告，决定终止筹划发行A股股票的计划。我们认为，随着中航科工终止筹划发行A股股票的计划，未来中航科工下属单位的资本运作重心可能回到下属子公司层面，目前中直股份体外尚有以两厂一所为代表的优质资产，未来直升机板块资产有望进一步整合。 5、业绩预测。 预测2021-2023年公司归母净利润分别为9.81亿、12.73亿和16.06亿元，对应估值38/29/23倍，给予“强烈推荐-A”评级！ 风险提示：军品订单出现波动，产能释放情况低于预期。 免责声明 本微信号推送内容仅供招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）客户参考，其他的任何读者在订阅本微信号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，招商证券不会因订阅本微信号的行为或者收到、阅读本微信号推送内容而视相关人员为客户。 完整的投资观点应以招商证券研究所发布的完整报告为准。完整报告所载资料的来源及观点的出处皆被招商证券认为可靠，但招商证券不对其准确性或完整性做出任何保证，报告内容亦仅供参考。 在任何情况下，本微信号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除非法律法规有明确规定，在任何情况下招商证券不对因使用本微信号的内容而引致的任何损失承担任何责任。读者不应以本微信号推送内容取代其独立判断或仅根据本微信号推送内容做出决策。 本微信号推送内容仅反映招商证券研究人员于发出完整报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 本微信号及其推送内容的版权归招商证券所有，招商证券对本微信号及其推送内容保留一切法律权利。未经招商证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。

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