【东吴晨报1101】【策略】【固收】【宏观】【行业】银行【个股】工商银行、波司登、三峡水利、长春高新、天正电气

（以下内容从东吴证券《【东吴晨报1101】【策略】【固收】【宏观】【行业】银行【个股】工商银行、波司登、三峡水利、长春高新、天正电气》研报附件原文摘录）
　　欢迎收听东吴晨报在线音频： 东吴晨报20211101 音频： 进度条 00:00 / 07:44 后退15秒 倍速 快进15秒 注：音频如有歧义以正式研究报告为准。 策略 东吴证券月度策略及金股组合 短期保持谨慎，关注外资配置效应 投资要点： 经济下行压力加大，通胀对货币宽松形成掣肘，降准降息预测下修，风险在于流动性陷阱，市场表现为风格混沌。我们对后市保持谨慎，等待积极信号，四季度宽财政&中性货币组合，仓位比结构更重要。关注人民币升值背景下，外资加速流入的配置效应。 类滞胀困境：经济下行&通胀高企，宽松预期下修。“滞”在8月初提示的增长预期下修落地为三季度GDP4.9%增长，以及未来6个月（从今年9月起，下同）的下行担忧，“胀”在9月PPI创下10.7%新高，且未来6个月仍可能维持高位。滞胀的困境是，通胀对货币宽松形成掣肘，降准降息预测下修。 等待破局信号：稳增信号-社融回升-经济企稳。政策倾向稳增长摆脱“滞”，未来6个月跟踪政策路径：稳增信号（政治局会议后部委政策跟进）-社融回升（四季度）-经济企稳（明年二季度）。 若人民币短期继续升值，外资加速流入A股。①10月以来人民币持续走强，10/21美元兑人民币中间价突破6.4关键点位，10/21-22连续两日北上破百亿流入，已呈现加速迹象。②外资流入有助于构筑本轮市场底部，形成资金面支撑。③Q4外资望成为边际主力资金，强化龙头效应。受制于风格漂移自查及赚钱效应变差，9月以来的公募发行趋缓可能延续，而汇率升值带来的外资流入望成为边际主力，强化龙头效应，带来估值溢价，经济回落阶段，龙头业绩稳定性更强，上游控价能力更强。 配置上关注外资重仓获配置效应和外债趋弱行业：①外资重仓获配置效应：A股食品饮料、电新，港股互联网。食品饮料、家电、电新外资已加速流入，港股互联网监管底部显现；②外债趋弱行业：银行、化工、有色、采掘、建筑、汽车。今年以来“双控”叠加经济复苏，上游商品涨价对化工、有色、采掘、建筑等周期行业的成本端构成较大压力，相对较高的外债规模，受益于人民币升值带来的财务压力缓解。结合基本面来看，建议重点关注银行、建筑、汽车。 本月十大金股：中国中免、宁波银行、美团-W、景嘉微、朗新科技、晶盛机电、长城汽车、凯莱英、宁德时代、隆基股份。 风险提示： 全球疫情反复、疫苗有效性不及预期；宏观经济增长不及预期；通胀短期大幅飙升，货币政策快速收紧；历史经验不代表未来。 （分析师 陈李、姚佩、汤军、马祥云、张良卫、王紫敬、侯宾、周尔双、黄细里、朱国广、曾朵红） 四类基金画像：短跑、长跑、新发、管大钱 ——2021年基金三季报专题研究之二 核心结论 ①四类基金三季度操作分歧加大，短跑继续加仓新能源、长跑回归吃药喝酒，头部玩家喜医药汽车，新发玩家偏好成长。②短跑健将（近一年业绩TOP100）新能源赛道，力争上游。Q3管理规模扩张76%（环比，下同），加有色、化工、电气设备，减家电、银行。新晋个股：天合光能、合盛硅业、广汇能源等。③长期赢家（近5年业绩TOP100）消费玩家，加消费减成长。管理规模微增7%，加医药白酒，减电子、新能源。新晋个股：美的集团、美迪西等。④头部玩家（规模TOP100）均衡配置，卖港股&新能源，买医药汽车。管理规模微缩5%，加医药、汽车，减电气设备、银行。新晋个股：凯莱英、伊利股份、比亚迪等。⑤新发玩家（新发建仓基金100只）卖港股&白酒，买电子、周期资源品。加电子、有色、化工，大幅减仓白酒。新晋个股：欣旺达、东岳集团、紫金矿业等。⑥个股审美：短跑健将择股能力强，偏好小市值、高利润增速；长期赢家持股估值最高；头部玩家更看重大市值、低估值；新发玩家更看重低估值。⑦周期参与度：短跑健将Q3增持钢铁、采掘；头部玩家参与周期行情，且已呈撤出姿态。长期赢家与新发玩家参与迹象不明显。 正文摘要 短跑健将（近一年业绩TOP100）整体画像：短跑健将是极致的赛道选手，过去半年all-in新能源赛道，2021Q2、Q3广义新能源（电气设备、化工、有色、汽车）配置分别为80、76%。三季度管理规模3717亿元，较二季度增加76%，Q3继续大幅加仓新能源产业链，且包括有色、化工在内的上游增配力度更大。而对于钢铁、采掘等周期板块也有增持。同时继续规避公募重仓板块，医药、食品饮料、电子均明显低配。 长期赢家（近五年业绩TOP100）整体画像：重仓消费玩家，Q3增配消费-喝酒吃药，减配成长-电子、新能源。长期赢家多数处消费赛道，三季度管理规模6630亿元，较二季度增加7%；三季度最大的操作是买消费卖成长：大幅加仓医药，增配食品饮料，减仓电子、电气设备。目前大幅超配医药，适度低配电子、银行。 头部玩家（规模TOP100）整体画像：均衡配置，加医药、汽车，减新能源、港股科技龙头。三季度管理规模16205亿元，较二季度减少5%；Q3最大的操作在于卖新能源买医药，对包括美团、腾讯在内的港股互联网龙头也大幅减持，而对于长期赢家大幅加仓的食品饮料并未有明显增配。此外，头部玩家也参与了前期周期板块的火热行情，但目前已呈现撤出姿态。目前依然超配消费赛道，集中于食品饮料、医药、电子。 新发玩家（新成立100只基金）整体画像：大幅减仓白酒、港股互联网龙头，买入电子、周期资源品。今年3月新发建仓的基金，三季度配置明显发生变化，大幅卖出白酒，以及受监管政策影响的港股互联网龙头，买入周期资源品和电子，此外，医药、汽车、计算机也获增持。整体看，新发玩家行业配置与公募整体相差较大，Q3超配电气设备、医药，低配食品饮料、有色。三季度管理规模1334亿元，较二季度减少10%。 个股审美：短跑健将偏小市值、高增长，头部玩家看重大市值。短跑健将择股能力强，偏好小市值、高利润增速个股；长期赢家持股估值最高，主要因为配置较多高估值医药和新能源个股；头部玩家更看重大市值、低估值；新发玩家更看重低估值。 风险提示：本报告仅对基金三季报客观数据分析点评，所涉及的股票、行业不构成投资建议。 （分析师 姚佩） 固收 11月流动性前瞻，压力适中保持平稳 ——周观（2021年第39期） 观点 随着地方政府债券发行的加速，2021年11月是否存在流动性压力：（1）2021年11月外汇占款环比增加25亿元左右，对流动性稍有正面影响；（2）公开市场操作2021年10月明显放量，11月或将延续超额投放；（3）2021年11月财政存款净减少5000亿左右；（4）2021年11月M0环比增加900亿元左右；（5）2021年11月法定存款准备金环比变动不大，超储率约为1.3%。从上述五因素来看，虽然存在地方政府新增专项债券争取于11月底前发放完毕的供给压力。但当前公开市场灵活操作的空间大，且经测算超储率略有回升，11月流动性压力适中。 美国9月PCE同比4.4%，与预期持平但高于前值4.3%；美国9月核心PCE同比3.6%，与前值持平但低于预期3.7%。如何思考美国个人消费支出和物价变化原因：（1）能源商品与服务主导美国PCE同比上涨。（2）实际收入下降叠加物价攀升促使美国居民储蓄率下降。（3）全球绿色转型叠加供应链危机推高化石燃料等价格，抑制消费和投资。（4）美国大放水政策扭曲就业结构加剧物价攀升。（5）PCE和CPI在具体时点走势不同，PCE直接量化挂钩美国货币政策。 10月28日，拜登向国会民主党人提交了一份最新版的《重建更好法案框架》，该框架规模从最初起草的3.5万亿美元大幅缩水到1.75万亿美元。这是否意味着能够获得共和党的支持并通过法案：（1）为获参议院支持，缩减支出计划规模。（2）向富人征税引发民主党进步派不满。白宫计划支出中部分资金将通过对亿万富翁未实现的收益征税来筹措，众议院民主党内进步派对此态度强硬，因此众议院是否会支持此法案还是未知数。 转债市场策略：转债市场整体略强于权益市场，转债股性估值仍高位震荡，转债市场近期维持震荡的可能性较大，存在结构性机会。行业方面，煤炭、钢铁为代表的大宗商品价格快速回落，周期行业持续调整。市场风格仍处于切换阶段，继续维持均衡配置。建议继续关注部分估值合理、景气度改善的消费板块投资机会；维持关注政策支持的新能源板块，具体来看：1.随着第三季度季报的发布，新能源车再次成为未来热点，建议关注与新能源车相关联的磷化工产业的金诺转债，川恒转债。2.光伏、风电等新能源行业持续发力，本周国务院又发布《2030年前碳达峰行动方案》，绿电将成为长期热点，建议关注福能转债、天能转债、节能转债、九洲转2、蒙电转债、晶科转债、旗滨转债。3.消费板块，可以适当关注百润转债、牧原转债，另外医药行业部分转债价格回调至较舒适区间，可关注溢价率相对不高的普利转债、健友转债、美诺转债等。4.低估值板块继续推荐银行相关转债，建议关注基本面优质的苏银转债、杭银转债、东财转3和南银转债。 风险提示：变种病毒超预期传播；宏观经济增速不及预期；全球“再通胀”超预期；地缘风险超预期。 （分析师 李勇） 宏观 不升反跌，PMI为何创新低？ 观点 在9月经历了拉闸限电的供给冲击后，市场普遍预期10月制造业PMI将出现小幅反弹。而今日国家统计局公布的2021年10月制造业PMI和非制造业PMI均较9月环比下滑，并创下近10年同月最低值。这意味着经济“逆风”下行压力仍然较大，四季度GDP破“4”的概率也在加大。我们将2021年10月PMI的主要特征归纳为如下三点：（1）从产需来看，由于供电紧张、能耗双控、原材料价格偏高对供给端形成直接约束，10月生产端环比表现逊于需求端。（2）新出口订单PMI止跌，但仍处于收缩区间。（3）非制造业结构上出现改善信号，服务业剔除季节性环比略有改善，建筑业新订单和业务活动预期均环比上行。 供给约束对10月制造业PMI的拖累进一步显现。10月制造业PMI为49.2%，较9月回落0.4个百分点，低于季节性。从分项看，生产和原材料库存是主要拖累项，可见供电紧张、原材料价格偏高是10月制造业PMI超季节性下滑的主要原因。9月以来，在电力供应紧张和能耗双控的双重影响下，部分省份采取拉闸限电措施，全国粗钢产量显著下滑。供电紧张的背后是煤炭供应紧缺，动力煤价格今年以来快速上行，对工业企业生产成本造成较大压力。 需求方面，10月新订单PMI仍位于荣枯线以下，环比基本持平季节性。10月新订单PMI较9月回落0.5个百分点至48.8%，环比基本持平季节性（2016-2019年10月环比均值为-0.52个百分点）。我们认为上游原材料价格偏高是需求受抑制的主要原因。随着10月19日至21日各部委连续发声打击煤炭市场过度投机行为、推进煤炭产能释放，以动力煤为代表的国内大宗商品价格开始回落，企业成本压力预期出现一定程度缓解，因此新订单指数并未出现超季节性下滑。 应对“逆风”，大型企业规模优势持续凸显。从企业类型来看，前述供给约束主要对中小企业形成冲击，10月大、中、小型企业制造业PMI分别为50.3%、48.6%、47.5%。从分项看，10月大型企业生产PMI环比提升了0.2个百分点，而中、小型企业则分别下滑2.6个百分点、1.9个百分点。从行业看，装备制造业、基础原材料行业环比9月分别下滑0.6个百分点、0.1个百分点，消费品行业持平于上月。 出口订单止住连续下滑趋势，但仍处于收缩区间。10月制造业新出口订单PMI结束此前连续6个月环比下滑，较9月回升0.4个百分点至46.6%。出口订单的收缩与近几月出口同比中数量贡献降低相对应，我们推测其原因来自于以下三方面：一是海外持续复产后供需缺口进一步缩小，导致其对中国出口需求下降；二是各国宽松政策陆续退出导致需求边际放缓；三是高昂的运输成本导致企业进出口意愿下滑。 非制造业方面，10月服务业PMI较9月回落0.8个百分点至51.6%，环比变化略好于季节性（2016-2019年10月环比均值为-0.9个百分点）。9月、10月国内均有局部疫情发生，9月主要集中在福建省，10月主要集中在甘肃、内蒙古。由于福建服务业增加值占全国比重（2020年为3.8%）高于甘肃与内蒙古之和（2020年为2.4%），因此9月服务业受局部疫情影响更大，即剔除季节性因素后10月服务业PMI较9月实际上略有改善。 新增专项债发行提速，建筑业PMI结构上有亮点。10月建筑业PMI较9月下滑0.6个百分点至56.9%，主要受投入品价格过高和从业人员指数环比下行拖累。而受益于9月以来新增专项债发行加速、发行规模创年内新高、银行RMBS重启发行，建筑业新订单指数环比上行3个百分点、业务活动预期环比上行0.2个百分点。预计随着财政支出到实际基建投资进一步转化，叠加地产融资监管可能出现的边际放松，建筑业活动仍有支撑。 风险提示：局部疫情扩散超预期；政策变化超预期。 （分析师 陶川） 行业 银行： 2021Q3金融机构贷款投向数据点评 房地产开发贷款三季度继续压降 事件：央行公布2021年三季度金融机构贷款投向统计报告。我们在二季度贷款投向点评报告中总结“重制造、轻房贷”，数据反映三季度房地产开发贷款继续被压降，按揭贷款也大幅降速。我们预计四季度房地产贷款边际放松。 投资要点 金融“重制造”导向依然鲜明，三季度工业中长期贷款占比保持历史高位。 前三季度本外币贷款整体新增17.16万亿元，其中代表制造业的“工业中长期贷款”新增2.04万亿元，增量占比11.9%，大幅高于历史水平，且前三季度增量已超过2020年全年，“重制造”导向非常明确。从季度趋势来看，2020年以来工业中长期贷款的增量及增量占比加速提升。 从存量余额同比增速的角度，工业中长期贷款增速明显高于全盘，9月末为24.1%，三季度有所回落主要反映宏观经济下行环境下，信贷需求总体比较疲弱。其中，央行在三季度金融统计发布会中单独披露，“制造业中长期贷款”同比增速依然高达37.8%，增速高于普惠小微贷款，可以看出制造业是当前信贷投放的重中之重。 房地产贷款继续受到全面制约，开发贷款连续压降，但预计四季度放松。 监管新规约束下，9月末房地产总贷款同比增速已降至7.6%，较6月末的9.5%进一步下行，持续低于人民币贷款总增速，且对应存量余额占比也降低至27.1%。 结构角度，对公端的房地产开发贷款第三季度进一步收缩1400亿元，9月末余额降至12.16万亿元，同比增速下行至0.02%。过去四个季度中，有三个季度开发贷款被压降负增长，多年以来未曾如此。居民端的按揭贷款9月末同比增速也降至11.3%，持续多个季度增速下行后，自2012年以来首次低于总人民币贷款同比增速。按揭贷款主要受到房地产贷款集中度新规的强力约束，今年以来购房者等待放款的周期普遍长达4~6个月。 不过，我们预计四季度房地产贷款将边际放松，主要因为个别房地产公司产生流动性风险，引起监管重视，同时监管也表态金融机构前期对政策的执行力度存在偏差，存在纠偏空间。我们判断房地产贷款放松将沿着两个方向：①住房按揭贷款增速回升，核心逻辑是监管层强调满足购房者合理需求，所以预计此前积压的按揭贷款会加速投放，同时RMBS额度也会继续放宽以配合银行出表需求；②开发贷款预计第四季度恢复正增长，核心逻辑是满足健康房企的合理融资需求，防止流动性风险扩散，但我们判断增量不会过高，因为银行从自身风险管控角度也会相对审慎投放。 清洁能源等绿色贷款值得长期关注，预计未来投放占比将不断提升。 长期来看，我们认为小微贷款、绿色贷款、制造业等方向是银行信贷成长潜力较大的赛道，尤其近年来持续高增长的绿色贷款。央行贷款投向报告自2018年四季度起披露绿色贷款数据，截至2021年9月末，本外币绿色贷款余额14.78万亿元，同比高增长27.9%，近年来始终保持高于总贷款的增速，余额占比7.6%。我们认为基建绿色升级、清洁能源、节能减排等方向，未来将持续受益于产业扩张+政策红利，而银行对于这类新兴产业的资产获取、定价能力，也将成为不可或缺的核心竞争力。 投资建议：看好龙头银行股四季度上涨行情，核心逻辑：①地产风险落地；②信贷增速回升；③资产质量卓越。个股重点推荐常熟银行、宁波银行。 风险提示：1）资产质量超预期恶化；2）银行利差持续收窄；3）信贷融资需求持续低迷。 （分析师 马祥云） 个股 工商银行（601398） 2021年三季报点评 利息净收入加速增长 事件：工商银行2021年前三季度营业收入7120.93亿元，同比增长7.0%；归属于母公司股东净利润2518.21亿元，同比增长10.1%。期末总资产35.40万亿元，较期初增长6.2%；归属于母公司普通股股东净资产为2.82万亿元，较期初增长5.6%，对应BVPS为7.90元/股。 投资要点 综合业绩：利息净收入增速走高，净利润保持高增长。 2021年前三季度收入同比增速7.0%，较上半年明显加速。结构方面，利息净收入表现相对亮眼，其中：①利息净收入前三季度同比增速5.9%，较上半年的5.1%提速，虽然前三季度净息差依然小幅走低，但由于降幅趋缓，因此在生息资产规模扩张的驱动下，利息净收入加速增长。②手续费净收入同比仅增长0.3%，2021年一季度以来持续降速，我们预计源于银行卡交易手续费疲弱。③投资收益（含公允价值）前三季度同比增长5.2%，较上半年由负转正，我们认为得益于三季度国债收益率快速下行。此外，保险等其他业务收入大幅增长也拉动总收入增速，但由于对应的其他业务成本也比较高，所以对实际业绩影响有限。 2021年前三季度归母净利润同比增速10.1%，较上半年9.9%小幅加速，主要受益于信用减值收敛，对应前三季度信用减值计提略低于去年同期。在整体资产质量向好的背景下，无需计提过高金额的信用减值。 资产负债：贷款规模扩张，存款端活期占比降低。 2021年三季度末总资产较期初增长6.2%，其中贷款总额较期初增长9.7%。但三季度经济下行，信贷需求疲弱，对公贷款环比仅小幅增长1.5%，个人贷款环比增长2.4%，票据贴现则环比大幅增长20.0%。不过，随着后续房地产贷款政策边际放松，我们预计至少个人按揭贷款的投放将加速。 2021年三季度末总负债较期初增长5.9%，其中存款总额较期初增长6.6%，环比微增0.82%。存款结构中，活期存款较期初降低2.0%，定期存款则增长3.9%，导致2021年三季度末活期存款的占比由年初的50.9%下降至49.0%，不过仍高于去年同期，存款端结构和成本保持稳定。 2021年前三季度净息差2.11%，较上半年小幅下行1BP，我们测算对应生息资产收益率3.54%，较上半年下行2BP，我们预计四季度净息差将企稳。 资产质量：不良率环比走低，资产质量仍处于改善趋势。 2021年三季度末不良率1.52%，较半年度环比下行2BP，全年持续向好。充分计提信用减值后，拨备覆盖率回升至196.8%。近期市场担心房地产风险上行冲击银行资产质量，不过工商银行在中报时已经对房地产对公贷款的问题资产有所暴露，2021年6月末房地产对公不良率明显上升至4.29%。且其房地产对公贷款占比仅3.7%，低于可比同业，因此风险可控。 盈利预测与投资评级：工商银行2021年前三季度收入同比增速上行至7.0%，利息净收入加速增长优于预期。随着四季度信贷增速回升，稳增长预期渐强，国有大行当前超低估值对于绝对收益投资者而言具备吸引力。我们预计2021~2023年归母净利润同比增速分别为+5.5%、+4.6%、+6.0%（此前预测值为+7.1%、+5.5%、+6.1%），基于10月29日收盘价，A股、H股估值对应0.57x、0.43x2021PB，维持“买入”评级。 风险提示：1）资产质量超预期恶化；2）银行利差持续收窄；3）信贷融资需求低迷。 （分析师 马祥云） 波司登（03998） 波司登首创风衣羽绒发布 吹响旺季号角，中高端品牌定位不断强化 事件点评 首创风衣羽绒系列发布，吹响旺季号角。波司登于2021年10月27日晚在上海举行新品大秀，正式发布了其首创的羽绒风衣系列，邀请了Burberry前设计师Russell Delaney作为研发团队的一员，将风衣与羽绒服相结合，功能性的羽绒服更具商务时尚，进一步提升品牌调性，拉动品牌升级。 波司登风衣羽绒新品延续波司登羽绒服的高科技高质量标准。1）工艺设计上：波司登风衣羽绒拥有超过52个衣片，超过1.1万针高密刺绣，肩袖结合意大利南部高定工艺以及4.5CM的公主线。2）功能方面，波司登采用强力纳米级功能性面料，具备防水挡风功能，800+高蓬松度鹅绒。同时为了保证上身的时尚感，波司登采用了分区域充绒的方式，在胸部，袖子，背部等区域根据人体特点进行充绒，打破了传统羽绒服臃肿膨胀的固有形象。 风衣羽绒定价2699-6690元不等。风衣羽绒主要分为三个系列，分别是高定风衣羽绒服，经典风衣羽绒服和时尚风衣羽绒服。价格在2699-6690元不等，其中高等风衣属于设计师款，享有最高端的技术和修身剪裁，经典风衣同样采用定制防风雨面料和800+鹅绒，时尚风衣则更偏潮流时尚剪裁。 波司登自2017年回归羽绒服主航道以来，品牌全方位的升级持续进行中。1）产品升级，与各大IP、国际知名设计师联名重塑波司登专业与时尚的品牌形象。2）渠道优化，线下加速自营店布局，FY2021末主品牌波司登自营门店达到1641家，占比45%。线上深耕天猫，加快直播电商与微商城布局，今年双十一预售开启后迅速占领男装和女装预售头部位置。3）供应链提升，首单比例维持在30%-40%，构建智能化工厂实现15天优质快反，快速响应市场需求。4）营销发力，通过大牌设计师加持，流量明星代言，时装周多维度亮相等方式，持续提升品牌认知。品牌升级卓有成效，目前产品平均价格带逐渐提升至2000-2500元（大众市场均价约900-1000元），中高端羽绒服龙头地位稳固。 盈利预测与投资评级：未来公司的主要增长驱动仍来自于品牌羽绒服。随着品牌势能的持续升级，价格带体系也持续提升。同时在经营效率方面，线上占比提升，数字化能力持续增强。聚焦13个新一线城市开大店，提升店效。我们维持公司2022-24财年净利润20.7亿元/25.4亿元/ 30.1亿元，最新收盘价对应2022-24财年PE为26/21/18倍，维持“买入”评级。 风险提示：品牌升级不及预期，气温波动异常，疫情反复等。 （分析师 吴劲草） 三峡水利（600116） 2021年三季报点评 业绩符合我们预期，期待合作落地 投资要点 事件：公司公告三季报，前三季度实现收入71.35亿元，同比增长150.85%；归母净利润为8.11亿元，同比增长111.23%；扣非后归母净利润为6.55亿元，同比增长123.43%。 一、2021Q3提前计提部分坏账准备，加回后业绩显著超市场预期。根据公司三季报，Q3单季度实现收入25.67亿元，同比增长43.92%,；归母净利润为3.79亿元，同比增长110.91%；扣非后归母净利润为2.48亿元，同比增长60.08%。需要注意的是：1）公司下属全资子公司乌江贸易涉及的诉讼案件，尚未开庭审理，而公司已经计提坏账准备0.46亿元，如将该部分损失加回，公司Q3业绩显著超出市场预期。2）重庆武陵锰业9月份停工，对公司业绩形成一定影响。3）贵州锰业受到当地限电政策影响，也对业绩形成一定影响。所以公司实际经营情况，远远好于报表体现，四季度限电情况逐步好转，静待公司业绩释放。 二、大股东三峡集团与宁德时代签署战略合作框架协议，静待项目落地。根据公司官网新闻，2021年10月22日，大股东三峡集团与宁德时代座谈并签署战略合作框架协议，双方就贯彻落实“四个革命、一个合作”能源安全新战略，进一步深化在新能源及储能、综合能源、国际业务、科技创新等方面合作进行深入交流。 三、与三峡集团联手布局九江市综合能源服务，设立绿动公司切入重卡换电和储能业务领域。1）全资子公司重庆两江综合能源服务有限公司和九江市工发供应链管理公司、长江清源节能环保（三峡集团全资孙公司）在江西省九江市共同出资设立公司，公司持股比例为80%。合资公司主要在九江市开展低碳智慧综合能源、节能减排、新能源、 绿色交通、增量配电网基础设施建设、低碳智慧工业区、源网荷储充一体化等领域的综合能源项目开发建设和运营管理业务。2）公司出资2亿元全资设立“绿动产业发展平台公司”（最终名称以工商登记为准），围绕场景运营（包括市场化售电、充换电资产运营管理、数字化管理服务、电力市场辅助服务、储能业务等）和电力资产投资及租赁两大板块，开展以电动重卡应用为载体，以规模化建设重卡充换电站并开展新型售电、储能和电池管理为重点，以数字化管理为中心，瞄准绿色交通、生态环保、新基建等国内外需求场景的电动重卡充换储用一体化业务。九江综合能源平台公司和绿动产业发展平台公司的设立，充分表明，公司在传统配售电业务之外，向综合能源服务和储能业务领域拓展的步伐已经迈出，目前受制于储能业务的商业模式，公司选择电动重卡充换电站作为切入点，打造三峡集团旗下储能业务平台值得期待。 估值及盈利预测：公司作为配电网龙头，叠加新能源业务布局，我们维持预计公司2021-2023年的EPS分别为0.44、0.53、0.63元，PE分别为22、18、15倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行使得终端工业用电需求减弱，来水波动较大等。 （分析师 刘博、唐亚辉） 长春高新（000661） 2021年三季报点评 生长激素市场空间广阔，金赛业绩持续高增长 投资要点 事件：公司2021年前三季度实现营业收入82.39亿元，同比增长28.75%，归母净利润31.47亿元，同比增长39.25%，实现扣非后归母净利润31.60亿元，同比增长43.07%。业绩符合我们预期。 核心子公司金赛药业业绩持续高增长：分子公司来看：1）金赛药业：2021年前三季度实现收入61.61亿元（同比+45.00%），净利润30.42亿元（同比+52.94%）。2021年全年，我们预计除了新患持续恢复高增长外，公司还将有两点非常重要的边际变化：①、我们预计长效生长激素收入占比将有较大幅度提升，将进一步带动收入端快速增长；②、生长激素在成人适应症领域将有一定突破，产品天花板得到进一步提高，成为公司未来重要增长点。关于市场对生长激素集采的担忧，首先生长激素是否会被集采还有一定不确定性，其次即便集采，我们认为短期对业绩影响极为有限，长期看公司能否通过渠道调整以及长效产品迭代短效产品来逐步降低集采影响。2）百克生物：2021年前三季度实现收入9.45亿元（同比-12.73%），净利润2.33亿元（同比-31.92%）。3）华康药业：2021年前三季度实现收入4.68亿元（同比+11.16%），净利润0.38亿元（同比+8.57%）。4）高新地产：2021年前三季度实现收入6.36亿元（同比+1.11%），净利润0.79亿元（同比-37.30%）。 生长激素市场空间依然很大，新产品放量值得期待：1）生长激素：我们估算2020年国内生长激素市场规模超过60亿元，考虑到国内庞大的适用人群和目前较低的渗透率，目前仍处于快速增长期，公司为国内生长激素行业龙头，2020年受疫情影响公司新患入组短期承压，我们预计2021年生长激素新患有望恢复高增长，再考虑到未来生长激素在成人适应症的拓展空间，我们认为生长激素这个产品还有较高的天花板。2）即将放量的重磅品种：a）促卵泡素：新适应症获批，有望成为10亿量级重磅产品；b）流感疫苗独家鼻喷剂型获批，我们预计2021年有望快速放量。 盈利预测与投资评级：考虑到生长激素的持续放量，核心子公司金赛药业业绩持续稳健增长，以及我们认为短期内集采对生长激素影响有限，我们维持2021-2023年归母净利润预测42.26/53.82/65.46亿元，2021-2023年EPS分别为10.44/13.30/16.17元，当前市值对应2021-2023年PE分别为26/21/17倍。公司在研产品梯队不断丰富，维持“买入”评级。 风险提示：生长激素放量不及预期的风险；生长激素集采超预期的风险。 （分析师 朱国广） 天正电气（605066） 2021三季报点评 大宗涨价叠加渠道降价，经营利润不及预期 投资要点 2021Q3收入同比-5%，利润同比-87%，不及市场预期。公司发布2021年三季报，公司2021Q1-3实现营业收入23.58亿元，同增32.22%；实现归母净利润1.57亿元，同比下降12.95%。其中2021Q3实现营业收入6.93亿元，同降4.64%，环比下降29.44%；实现归母净利润0.12亿元，同降86.68%，环比下降88.98%，业绩不及市场预期。 受原材料涨价及同行竞争加剧，毛利率同比下降较多，净利率因研发、销售端逆势投入较大而下滑较多。2021Q1-3毛利率为24.15%，同降5.23pct，2021Q3毛利率24.90%，同降4.35pct；毛利率下滑原因：1）收入端：行业头部企业降低终端销售价格，公司经销渠道战略性降价以应对；2）成本端原材料价格继续高企，而低压电器成本主要来自于铜、银、塑料等大宗。2021Q1-3归母净利率为6.65%，同比下降3.45pct，Q3归母净利率1.70%，同比下降10.44pct，除毛利率下滑外，公司在销售、研发费用（含股权支付费用）方面逆势加大投入所致。 受同行竞争影响，分销渠道压低售价，增速放缓；直销渠道盘厂、电力等“散单”市场同样承压，地产以存量替代为主，新能源、通信等基数小、稳步推进。2021年我们预计“直销+经销”营收实现近30%同比增长，未来2-3年保持20%左右增长。分渠道来看：1）经销渠道方面，我们推算2021Q3环比下滑较多，主要是行业龙头2021H1两次提价，2021Q3通过经销商返利等方式拉低终端价格，以缩小与竞争对手的价格差距、抢占市场份额。受此影响，同行多降价应对，成本端方面原材料价格仍较高，故利润受损；2）直销渠道方面，盘厂、电力客户具有“类经销”属性，因盘厂占直销比重较高，故受前述因素影响、直销渠道利润同样承压；尽管房地产政策对新开工面积有压制，但地产低压电器仍以存量替代为主，我们推算2021Q3同比增长仍较快；新能源、通信等新兴领域绑定天合光能、中国电信等头部客户供货，大客户订单后续逐步落地，此外公司积极探索分布式光伏、IDC配电房等增量市场机会。目前新兴领域基数较小、未来有望结构性增长。 盈利预测与投资评级：因原材料涨价及竞争加剧带来的影响，我们下调公司2021-23年归母净利润分别2.22亿元（-1.03亿元）、3.25亿元（-1.41亿元）、4.97亿元（-1.60亿元），同比分别-10%、+46%、+53%，对应EPS分别为0.55/0.81/1.23元/股，对应现价PE分别20x、13x、9x，给予目标价13.7元，对应2022年17倍PE，下调至“增持”评级。 风险提示：宏观经济下行，竞争加剧等。 （分析师 曾朵红、柴嘉辉） 十一月十大金股 法律声明 本公众号（微信号：scsresearch）为东吴证券股份有限公司（以下简称“东吴证券”）研究所依法设立，独立运营的官方订阅号。本订阅号不是东吴证券研究所的研究成果发布平台，本公众号所截内容均来自于东吴证券研究所已经正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请参见东吴证券研究所发布的完整报告。在任何情况下，本号所截内容不构成对任何人的投资建议，东吴证券或东吴研究所也不对任何人因使用本订阅号所截内容所引致的任何损失负任何责任。本订阅号所截内容版权仅归东吴证券研究所所有，东吴证券及东吴研究所对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“东吴证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。

点此查看微信公众号原文全部内容>>

大部分微信公众号研报本站已有pdf详细完整版：https://www.wkzk.com/report/（可搜索研报标题关键词或机构名称查询原报告）