【国信宏观固收】转债市场周报:基金三季报转债持仓情况分析

（以下内容从国信证券《【国信宏观固收】转债市场周报:基金三季报转债持仓情况分析》研报附件原文摘录）
　　分析师：董德志 S0980513100001 联系人：王艺熹 转债策略：基金三季报转债持仓情况分析 我们统计了所有持有转债的基金三季报所披露的重仓券，并梳理了基金三季度持仓风格、行业分布、重点个券、基金回报率、不同类别投资者持仓市值变化等情况。 底仓品种占比降低，净值增长波动率加大 我们按照以下标准划分转债标的风格：（1）偏股型：转股价值/纯债价值≥1.20；（2）平衡型：0.80≤转股价值/纯债价值＜1.20；（3）偏债型：转股价值/纯债价值＜0.80，其中转股价值和纯债价值取4、5、6三个月最后一个交易日数值的平均数。 整体来看，以苏银转债、浦发转债、18中油EB等为代表的偏债型转债底仓品种在基金三季报中出现在前十大重仓券的比例有明显降低，重仓券中偏股型转债的数量明显增多。 重仓券的行业分布来看（按持有市值计算），基金在三季度对银行、采掘、医药、建筑装饰、轻工制造、电气设备等行业的配置明显减少，增加配置比例的包括交运、非银金融、化工、电子、有色、汽车、通信、纺服、国防军工和农林牧渔行业的转债。 个券来看，二季报中价格弹性比较大的恩捷转债和广汽转债三季度掉出基金重仓券前20名。恩捷转债目前余额不足5亿，但仍有23次出现在基金三季报的前十重仓券中。 三季报中东财转3、盛虹转债、明泰转债、靖远转债进入前20，分别有42、40、34、33次出现在前10大重仓券名单中。 市场波动加剧+择券股性加强=净值波动加大。基金配置上股性的增强与净值增长率波动性增强是一致的。若统计市场上41只转债基金的净值增长率标准差，会发现三季度基金净值波动显著大于二季度。这部分也是市场整体波动率增强的结果，我们计算下中证转债指数二季度的日涨跌幅标准差为0.34%，三季度该指标上升到0.66%。 三季度转债基金平均净值增长7.86% 41只转债基金中大多数的三季度业绩显著好于今年前两季度，平均净值增长率达到7.86%（前两季度分别是-2.22%、6.46%）。作为比较基准，三季度中证转债指数共涨6.39%。 大机构虽在投研力量方面优势比较突出，但或许因为择券受限较多、资金不够灵活等原因，在回报率方面并不比小基金突出很多。如下图所示，转债业绩与基金规模的关系并不明显。转债基金中业绩最好的基金年内回报率超过30%，平均回报率为5.77%。 但是业绩与净申购的相关性非常明显，今年以来回报高的基金明显在三季度获得较多净申购。总体来看，所有转债基金在今年三季度共获得51.38亿份净申购，平均净申购率达到76%。 多只非转债基金的转债市值占比超50% 除掉转债基金，另还有114只基金的可转债市值占基金资产总值比例超30%，43只基金可转债市值占基金资产总值比例超50%，12只基金超70%。配转债比例较高的基金中债券型基金占多数，部分为混合型基金。总体来看，混合债券型一级基金和二级基金的转债市值占比平均达到16%，中长期纯债基金的转债市值占比平均达到10%。 转债市值占基金资产总值超过30%的非转债基金近3个月回报平均达到3.55%。虽然今年以来转债在大类资产中回报靠前，但是转债占基金资产总值的比例与基金年内回报的相关性并不明显。 9月券商自营与集合理财大幅减仓，基金、年金和自然人持有市值增加 从沪、深两家交易所公布的转债与交债持有市值情况来看，9月大多数机构持有市值环比增幅显著小于7月和8月，其中券商自营、券商集合理财和信托机构持仓市值大幅降低，企业年金和自然人投资者增持比例较大。 上周市场回顾 转债优于股市的行情再现：上周上证综指全周下跌0.98%，上证50全周下跌1.53%，创业板指全周上涨2%。分行业来看，上周大多数行业收跌，电气设备（+7.05%）一枝独秀，国防军工（+2.45%）业绩兑现，行业涨幅居前。房地产（-8.1%）、采掘（-6.96%）、建筑材料（-6.09%）行业领跌。 上周转债市场表现尚可，中证转债指数全周涨0.24%，我们计算的转债平价指数全周下跌0.13%，全市场转股溢价率与上周相比上升2.13%。平价[90,100)、[100,110)、[110,120)的转债平均转股溢价率分别变动-0.01%、+0.18%、+2.12%，目前处于历史76%、76%、80%分位数。市场交易量方面，上周转债市场总成交额为4201.4亿，日均成交额840.28亿，交易量达到9月中旬以来最高水平，较前两周显著上升。 转债市场热点 分行业看，上周转债市场周期行业和地产产业链相关标的继续调整，电力板块随正股上涨，电气设备行业一周涨3.2%，公用事业行业一周上涨2.22%。成长板块表现突出，电子行业一周上涨3.33%。消费板块纺织服装（+2.27%）和汽车（+2.42%）表现较好。 估值一览 截至上周五（2021/10/29），偏股型转债中平价在90-100元、100-110元、110-120、120-130元、130元以上区间的转债平均转股溢价率为23.67%、17.33%、13%、8.1%、4.95%，位于2003年以来/2010年以来75%/74%分位值、76%/75%分位值、76%/73%分位值、80%/78%分位值、74%/70%分位值。 偏债型转债中平价在70元以下的转债平价YTM为-0.49%，位于2003年以来/2010年以来的10%/6%分位值。 全部转债的平均隐含波动率为34.58%，位于2003年以来/2010年以来的72%/75%分位值。转债隐含波动率与正股长期实际波动率差额为-8.89%，位于2003年以来/2010年以来的60%/51%分位值。 一级市场跟踪 截至目前，待发可转债198只，合计规模4077.9亿，其中已获核准30只，获核准规模合计260.3亿；已过会13只，规模合计98.7亿。 本文转自已于2021年11月1日外发的报告《国信证券-转债市场周报：基金三季报转债持仓情况分析-211101》，作者为董德志、王艺熹，属于国信证券宏观固收团队。

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