开山股份:Q4制造业务毛利率和地热发电效率有望双升【国君高端装备】

（以下内容从国泰君安《开山股份:Q4制造业务毛利率和地热发电效率有望双升【国君高端装备】》研报附件原文摘录）
　　报告导读 我们判断Q4公司将提价，制造业务毛利率望回升；维保配件经销商原厂采购率有望提高，维保量价均向好；SMGP两期均有望增加ORC设备，提升发电效率及利润率。 投资要点 ⊙结论：公司21Q1-Q3营收、归母净利分别为25.7亿、2.3亿元，增长18.7%、16.8%。21Q3单季营收、归母净利为7.8亿、7949万元，增长4.3%、0.9%，略低于预期。考虑材料涨价使制造业务毛利率承压，下调2021-23年EPS至0.32（-0.10）、0.46（-0.12）和0.59（-0.14）元，基于可比估值，给予2021年65.5倍PE，维持目标价20.96元，维持“增持”评级。 ⊙21Q1-Q3制造部门毛利率承压，Q4提价后有望改善。公司采用经销制，21Q1-Q3调价谨慎，21H1压缩机毛利率24.2%（-2.6%）。我们判断Q4公司有望对压缩机等产品进行提价，成本加价法下若锚定20年毛利率，则21年全年毛利率有望提升至25%左右。 ⊙空压机维保有望量价齐升，疫情好转下LMF全年有望扭亏。目前公司经销商维保配件原厂采购率不到10%，阿特拉斯为50%，毛利率超50%。公司预采取技术及激励手段提升经销商配件的原厂采购率，维保有望量价齐升。LMF服务收入占比30%，受疫情影响较大，Q4营收占比高（20年接近50%），疫情好转下全年有望扭亏。 ⊙新增ORC设备提升发电效率，22年COD电站保守约70MW。公司发现发电后井口温度依旧高，考虑在SMGP两期电站后各增加一台ORC，若如此SMGP两期发电功率合计超90MW，售电净利率有望从36%提升到约40%。2022年COD电站保守估计约70MW，主要包括SMGP三期45MW，StarPeak15.5MW和匈牙利5MW项目。 ⊙风险提示：新项目COD进展放缓 开山股份往期研究 【开山股份|20年报及21Q1季报点评】资本开支回升带动主业高增，碳中和下地热发电日益高涨 【开山股份|事件点评】定增落地保障SMGP后续开发，更新环保设备利于电站推广 【开山股份|深度】投融资闭环初步形成，电站建设进入扩张阶段 更多内容欢迎来电交流！ 黄琨 13817464111：行业首席，全行业覆盖。 周斌 18801371513：负责工业机器人、锂电设备等行业。 法律声明 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台。本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。本订阅号推送的信息仅限完整报告发布当日有效，发布日后推送的信息受限于相关因素的更新而不再准确或者失效的，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息以国泰君安证券研究所正式发布的研究报告为准。 根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券客户中的专业投资者。因本资料暂时无法设置访问限制，若您并非国泰君安证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。如有不便，敬请谅解。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。国泰君安证券及本订阅号运营团队不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有。订阅人对本订阅号发布的所有内容(包括文字、影像等)进行复制、转载的，需明确注明出处，且不得对本订阅号所载内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。

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