【国君食品】水井坊:典藏就位、趋势向好——21Q3季报点评

（以下内容从国泰君安《【国君食品】水井坊:典藏就位、趋势向好——21Q3季报点评》研报附件原文摘录）
　　核心结论 导读：21Q3次高端放量带动收入超预期，期内被动减少费用投放抬升盈利，期内利润超预期；公司渠道稳健、外部需求向好，八号、井台增速有望维系，典藏有望开启放量。 维持“增持”评级，上调盈利预测，维持目标价168元。考虑到公司2021Q3业绩超预期及对当期基数的影响，上调盈利预测，预计2021-23年EPS分别为2.45元（+0.4元）、3.07元（+0.43元）、3.71元（+0.39元）。 赛道红利叠加渠道良性，Q3收入、利润均超预期。公司21Q3收入增速超市场预期，推测主要系三季度次高端需求旺盛，且公司经历2020年调整后渠道库存、价盘均向好、具备放量基础。前三季度公司珍酿八号及井台合计收入同增近80%，典藏以上单品收入同增50%以上。考虑到2021Q3疫情有反复，公司被动收缩线下费用投放，Q3费率降低驱动当季净利润增速超预期。 因时而变，Q3费用投放被动收缩，预收款处高位。期内受制于疫情因素，公司期内被动减少线下费用投入，21Q3销售、管理费用率分别同比下降4.63pct、0.83pct，费率降低显著提振当季盈利能力，21Q3净利率同比提振4.36pc；考虑到公司期内渠道回款表现佳且21Q3单品放量较克制，21Q3末公司账面预收款达8.71亿元，处于历史高位。 八号归来，典藏就位，水井坊趋势向好。公司八号及井台渠道利润显著修复、库存处于低位，核心市场仍有下沉空间，赛道红利之下高速放量有望延续；2021Q3公司典藏已实现迭代，有望在2022年对业绩产生明显贡献。 风险因素：疫情在核心市场点状复发，信用环境骤然收紧。 事件：公司发布2021Q3季报，期内分别实现收入、净利润15.86亿元、6.23亿元，对应同增38.93%、56.27%，期内实现每股收益1.28元。 赛道红利叠加渠道良性，Q3收入、利润均超预期。公司21Q3收入增速超市场预期，高档酒（典藏、井台、珍酿八号）单季收入增速同增接近40%，我们推测主要系三季度次高端需求旺盛，且公司经历2020年调整后渠道库存、价盘均向好、具备放量基础。累计来看，前三季度次高端需求超预期是主因，期内公司次高端价位珍酿八号及井台合计收入同增近80%，高端价位典藏以上单品收入同增50%以上。考虑到2021Q3疫情有反复，公司被动收缩线下费用投放，Q3费率降低驱动当季净利润增速超预期。 因时而变，Q3费用投放被动收缩，预收款处高位。受益于产品结构改善，公司期内毛利率同比提振1.46pct至85.76%；期内受制于疫情因素，公司期内被动减少线下费用投入，21Q3销售、管理费用率分别同比下降4.63pct、0.83pct，费率降低显著提振当季盈利能力，21Q3净利率同比提振4.36pct至39.28%；考虑到公司期内成立典藏销售公司，渠道回款表现佳，且21Q3单品放量较克制，21Q3末公司账面预收款达8.71亿元，处于历史高位。21Q3公司销售收现同增35.02%，与收入增速基本匹配。 八号归来，典藏就位，水井坊趋势向好。短期维度，经过2020渠道调整及2021年次高端价位需求复苏，公司八号及井台渠道利润显著修复、库存处于低位，核心市场仍有下沉空间，赛道红利之下高速放量有望延续；2021Q3公司典藏已实现迭代，新版典藏锚定高端并采用平台商模式，公司后续将继续调整费用重心并加大高端价位费用投放，高端价位需求韧性强，新版典藏有望在2022年对业绩产生明显贡献。中期维度，公司坚定高端化策略，将持续受益于赛道红利，疫情之下改善趋势延续，收入增速有望维持高位。 维持“增持”评级，上调盈利预测，维持目标价168元。考虑到公司2021Q3业绩超预期及对当期基数的影响，上调盈利预测，预计2021-23年EPS分别为2.45元（+0.4元）、3.07元（+0.43元）、3.71元（+0.39元），维持目标价168元，维持“增持”评级。 风险因素：疫情在核心市场点状复发，信用环境骤然收紧。

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