【华创食饮】古井贡酒:升级延续,蓄力来年
（以下内容从华创证券《【华创食饮】古井贡酒:升级延续,蓄力来年》研报附件原文摘录）
根据《证券期货投资者适当性管理办法》及配套指引，本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发。若您不是华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿订阅、接收或使用本资料中的信息。 本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。感谢您的理解与配合。 事项 公司发布2021年三季报，2021前三季度实现总营收101.0亿元，同增25.2%；归母净利润19.7亿元，同增28.1%；其中单Q3总营收30.9亿元，同增21.4%；归母净利润5.9亿元，同增15.1%。单Q3销售回款38.4亿元，同增66.3%，经营活动现金流净额36.9亿元，同增1448.4%。 评论 结构提升，回款亮眼。单Q3收入/利润增速为21.4%/ 15.1%，利润低于预期，预计系费用确认节奏所致。结合渠道反馈，公司中高端产品稳健放量，古8预计增速约20%，古20/16低基数下维持高速增长，古5/献礼预计下滑约10%，产品结构持续优化。分区域看，中秋节后公司省内回款基本完成，省外低基数下弹性略优于省内，南京、苏南、武汉等样板市场以古20为抓手有所突破，河南、河北、山东市场增长较快，黄鹤楼低基数下判断维持快速增长态势。现金流及回款方面，单Q3回款38.4亿元，同增66.3%，经营性现金流净额36.9亿元，同增1448.4%，渠道信心稳定打款积极，回款及现金流亮眼。Q3末合同负债27.93亿元，环比Q2增长26.2%（5.79亿元），为Q4及来年蓄力充分。 净利率短期波动，提升空间较大。公司毛利率基本持平，前三季度毛利率略提升0.06pcts至76.05%，单Q3毛利率略降0.27pct 至75.25%，预计系货折节奏所致。Q3税费率整体小幅提升，营业税率14.6%，略降1.16pcts，期间费用率小幅提升1.55pcts至34.9%，其中管理费用率提升2.29pcts至9.0%，推断与工资薪酬等确认节奏有关。销售费用率略降1.10pcts至28.3%，费用集中投放于高端产品及品牌建设，省外及低端产品费用有所收缩，整体相对稳定。因此，单Q3净利率略降1.04pcts至19.1%。结合渠道调研反馈，公司持续提升费用投放效率，未来区域协同加强，费用或相应收缩，叠加结构升级加速，净利率仍有较大提升空间。 价格体系稳中有升，升级势能全面打开。价格体系层面来看，省内合肥市场推行平台公司模式，统一大小商价格，同时坚决执行配额制严控价格，将古16纳入古20管理体系，全系列产品价格体系稳中有升。产品结构方面，中高端以上价格带产品加速良性循环，古20省内/外市场成交价分别上涨约100/50元，站稳次高端价格带，持续加强省内地级市渗透。古16主打婚宴和商务市场，古20为其提供充足成长空间，中秋国庆期间宴席市场表现出色，保障省内较快增长。公司定增之后技改项目加速落地，产能提升保障升级的同时拉动当地经济，公司整体升级势能全面打开，目前全年任务基本完成，期待后续改制后进一步释放弹性。 投资建议 投资建议：业绩具备弹性潜力，估值具备支撑，维持目标价310元，维持“强推”评级。古井产品结构内部势能全面打开，省内格局占优，有望持续扩大份额。公司此前定增落地，后续仍具改革预期，费用端有望持续提效，盈利弹性仍有较大释放空间，估值具备支撑。根据公司最新运营情况，我们略调整公司盈利预测，预计2021-2023年EPS为4.49/5.98/7.75元（原预测值为4.67/6.21/7.34元），考虑到公司利润端增长潜力及空间，维持目标价310元，对应23年40倍PE，维持“强推”评级。 风险提示 省内竞争加剧，省外扩张不及预期，中高端产品放量不及预期。 团队介绍 华创食品团队立足产业深度研究，践行价值投资理念，行业研究框架成熟。新财富最佳分析师评选2019年第一名，2020年第二名，2019-2020年连续获得金麒麟、上证报等最佳分析师第一名，金牛奖最具价值分析师。 组长、首席分析师：欧阳予 浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，5年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券研发中心，2017年新财富第一、2018年水晶球第一、2019年新财富第三、2020年新财富第二团队核心成员。 分析师：程航 美国约翰霍普金斯大学硕士，曾任职于招商证券，2018年加入华创证券研究所。 分析师：范子盼 中国人民大学硕士，3 年消费行业研究经验，曾任职于长江证券，2020 年加入华创证券研究所。 分析师：沈昊 澳大利亚国立大学硕士，2019年加入华创证券研究所。 研究员：彭俊霖 上海财经大学金融硕士，曾任职于国元证券，2020 年加入华创证券研究所。 助理研究员：田晨曦 伯明翰大学硕士，2020年加入华创证券研究所。 助理研究员：杨畅 南佛罗里达大学硕士，2020年加入华创证券研究所。 助理研究员：刘旭德 北京大学硕士，2021年加入华创证券研究所。 董广阳：研究所所长、大消费组组长 上海财经大学经济学硕士。12年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，瑞银证券。自2013至2020年，获得新财富最佳分析师连续四届第一，两届第二，一届第三，获金牛奖最佳分析师连续三届第一，连续三届全市场最具价值分析师，获水晶球最佳分析师连续三届第一，获新浪金麒麟、上证报最佳分析师评选连续两届第一。 欢迎关注华创食饮团队 长按识别二维码关注我们 相关研究报告： 1、【华创食饮】古井贡酒：回款亮眼，后劲充足 2、【华创食饮】古井贡酒：定增落地，发力向前 3、【华创食饮】古井贡酒：现金流无需过虑，全年确定性仍高 具体内容详见华创证券研究所10月31日《古井贡酒（000596）2021年三季报点评：升级延续，蓄力来年》 法律声明： 华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队，本资料仅适用于经认可的专业投资者，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料，有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。 本资料来自华创证券研究所已经发布的研究报告，若对报告的摘编产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。须注意的是，本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可能会根据华创证券研究所后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。华创证券的其他业务部门或附属机构可能独立做出与本资料的意见或建议不一致的投资决策。本资料所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌，以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本资料仅供订阅人参考之用，不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。 本资料所载的证券市场研究信息通常基于特定的假设条件，提供中长期的价值判断，或者依据“相对指数表现”给出投资建议，并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断，因此不能够等同于带有针对性的、指导具体投资的操作意见。普通个人投资者如需使用本资料，须寻求专业投资顾问的指导及相关的后续解读服务。若因不当使用相关信息而造成任何直接或间接损失，华创证券对此不承担任何形式的责任。 未经华创证券事先书面授权，任何机构或个人不得以任何方式修改、发送或者复制本资料的内容。华创证券未曾对任何网络、平面媒体做出过允许转载的日常授权。除经华创证券认可的媒体约稿等情况外，其他一切转载行为均属违法。如因侵权行为给华创证券造成任何直接或间接的损失，华创证券保留追究相关法律责任的权利。 订阅人若有任何疑问，或欲获得完整报告内容，敬请联系华创证券的机构销售部门，或者发送邮件至jiedu@hcyjs.com。
根据《证券期货投资者适当性管理办法》及配套指引，本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发。若您不是华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿订阅、接收或使用本资料中的信息。 本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。感谢您的理解与配合。 事项 公司发布2021年三季报，2021前三季度实现总营收101.0亿元，同增25.2%；归母净利润19.7亿元，同增28.1%；其中单Q3总营收30.9亿元，同增21.4%；归母净利润5.9亿元，同增15.1%。单Q3销售回款38.4亿元，同增66.3%，经营活动现金流净额36.9亿元，同增1448.4%。 评论 结构提升，回款亮眼。单Q3收入/利润增速为21.4%/ 15.1%，利润低于预期，预计系费用确认节奏所致。结合渠道反馈，公司中高端产品稳健放量，古8预计增速约20%，古20/16低基数下维持高速增长，古5/献礼预计下滑约10%，产品结构持续优化。分区域看，中秋节后公司省内回款基本完成，省外低基数下弹性略优于省内，南京、苏南、武汉等样板市场以古20为抓手有所突破，河南、河北、山东市场增长较快，黄鹤楼低基数下判断维持快速增长态势。现金流及回款方面，单Q3回款38.4亿元，同增66.3%，经营性现金流净额36.9亿元，同增1448.4%，渠道信心稳定打款积极，回款及现金流亮眼。Q3末合同负债27.93亿元，环比Q2增长26.2%（5.79亿元），为Q4及来年蓄力充分。 净利率短期波动，提升空间较大。公司毛利率基本持平，前三季度毛利率略提升0.06pcts至76.05%，单Q3毛利率略降0.27pct 至75.25%，预计系货折节奏所致。Q3税费率整体小幅提升，营业税率14.6%，略降1.16pcts，期间费用率小幅提升1.55pcts至34.9%，其中管理费用率提升2.29pcts至9.0%，推断与工资薪酬等确认节奏有关。销售费用率略降1.10pcts至28.3%，费用集中投放于高端产品及品牌建设，省外及低端产品费用有所收缩，整体相对稳定。因此，单Q3净利率略降1.04pcts至19.1%。结合渠道调研反馈，公司持续提升费用投放效率，未来区域协同加强，费用或相应收缩，叠加结构升级加速，净利率仍有较大提升空间。 价格体系稳中有升，升级势能全面打开。价格体系层面来看，省内合肥市场推行平台公司模式，统一大小商价格，同时坚决执行配额制严控价格，将古16纳入古20管理体系，全系列产品价格体系稳中有升。产品结构方面，中高端以上价格带产品加速良性循环，古20省内/外市场成交价分别上涨约100/50元，站稳次高端价格带，持续加强省内地级市渗透。古16主打婚宴和商务市场，古20为其提供充足成长空间，中秋国庆期间宴席市场表现出色，保障省内较快增长。公司定增之后技改项目加速落地，产能提升保障升级的同时拉动当地经济，公司整体升级势能全面打开，目前全年任务基本完成，期待后续改制后进一步释放弹性。 投资建议 投资建议：业绩具备弹性潜力，估值具备支撑，维持目标价310元，维持“强推”评级。古井产品结构内部势能全面打开，省内格局占优，有望持续扩大份额。公司此前定增落地，后续仍具改革预期，费用端有望持续提效，盈利弹性仍有较大释放空间，估值具备支撑。根据公司最新运营情况，我们略调整公司盈利预测，预计2021-2023年EPS为4.49/5.98/7.75元（原预测值为4.67/6.21/7.34元），考虑到公司利润端增长潜力及空间，维持目标价310元，对应23年40倍PE，维持“强推”评级。 风险提示 省内竞争加剧，省外扩张不及预期，中高端产品放量不及预期。 团队介绍 华创食品团队立足产业深度研究，践行价值投资理念，行业研究框架成熟。新财富最佳分析师评选2019年第一名，2020年第二名，2019-2020年连续获得金麒麟、上证报等最佳分析师第一名，金牛奖最具价值分析师。 组长、首席分析师：欧阳予 浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，5年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券研发中心，2017年新财富第一、2018年水晶球第一、2019年新财富第三、2020年新财富第二团队核心成员。 分析师：程航 美国约翰霍普金斯大学硕士，曾任职于招商证券，2018年加入华创证券研究所。 分析师：范子盼 中国人民大学硕士，3 年消费行业研究经验，曾任职于长江证券，2020 年加入华创证券研究所。 分析师：沈昊 澳大利亚国立大学硕士，2019年加入华创证券研究所。 研究员：彭俊霖 上海财经大学金融硕士，曾任职于国元证券，2020 年加入华创证券研究所。 助理研究员：田晨曦 伯明翰大学硕士，2020年加入华创证券研究所。 助理研究员：杨畅 南佛罗里达大学硕士，2020年加入华创证券研究所。 助理研究员：刘旭德 北京大学硕士，2021年加入华创证券研究所。 董广阳：研究所所长、大消费组组长 上海财经大学经济学硕士。12年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，瑞银证券。自2013至2020年，获得新财富最佳分析师连续四届第一，两届第二，一届第三，获金牛奖最佳分析师连续三届第一，连续三届全市场最具价值分析师，获水晶球最佳分析师连续三届第一，获新浪金麒麟、上证报最佳分析师评选连续两届第一。 欢迎关注华创食饮团队 长按识别二维码关注我们 相关研究报告： 1、【华创食饮】古井贡酒：回款亮眼，后劲充足 2、【华创食饮】古井贡酒：定增落地，发力向前 3、【华创食饮】古井贡酒：现金流无需过虑，全年确定性仍高 具体内容详见华创证券研究所10月31日《古井贡酒（000596）2021年三季报点评：升级延续，蓄力来年》 法律声明： 华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队，本资料仅适用于经认可的专业投资者，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料，有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。 本资料来自华创证券研究所已经发布的研究报告，若对报告的摘编产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。须注意的是，本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可能会根据华创证券研究所后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。华创证券的其他业务部门或附属机构可能独立做出与本资料的意见或建议不一致的投资决策。本资料所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌，以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本资料仅供订阅人参考之用，不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。 本资料所载的证券市场研究信息通常基于特定的假设条件，提供中长期的价值判断，或者依据“相对指数表现”给出投资建议，并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断，因此不能够等同于带有针对性的、指导具体投资的操作意见。普通个人投资者如需使用本资料，须寻求专业投资顾问的指导及相关的后续解读服务。若因不当使用相关信息而造成任何直接或间接损失，华创证券对此不承担任何形式的责任。 未经华创证券事先书面授权，任何机构或个人不得以任何方式修改、发送或者复制本资料的内容。华创证券未曾对任何网络、平面媒体做出过允许转载的日常授权。除经华创证券认可的媒体约稿等情况外，其他一切转载行为均属违法。如因侵权行为给华创证券造成任何直接或间接的损失，华创证券保留追究相关法律责任的权利。 订阅人若有任何疑问，或欲获得完整报告内容，敬请联系华创证券的机构销售部门，或者发送邮件至jiedu@hcyjs.com。
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