【华创食饮】今世缘:疫情略有扰动,升级扎实推进
（以下内容从华创证券《【华创食饮】今世缘:疫情略有扰动,升级扎实推进》研报附件原文摘录）
根据《证券期货投资者适当性管理办法》及配套指引，本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发。若您不是华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿订阅、接收或使用本资料中的信息。 本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。感谢您的理解与配合。 事项 公司发布2021年三季报，前三季度实现总营收53.4亿元，同增27.2%；归母净利润17.0亿元，同增29.3%；单Q3总营收14.8亿元，同增15.8%；归母净利润3.6亿元，同增23.8%。单Q3销售回款19.6亿元，同增12.5%，经营活动现金流净额7.1亿元，同增4.9%。 评论 疫情扰动增速略缓，省内升级延续。单Q3收入同增15.8%，利润同增23.8%，回款同增12.5%，合同负债环增32.9%（环增2.13亿元），基本符合预期，8月江苏疫情反复略拖累回款节奏及收入增速，9月追赶后基本完成前期目标。分产品看，21Q3特A+类、特A类产品实现收入10.1/3.5亿元，分别同增16.4%/17.7%，特A及以上产品收入占比合计为68.4%，提升0.4pct，省内结构升级逻辑持续兑现。新四开为重点单品，对标梦3水晶版，提升酒质小幅提价顺利开局；V系主攻南京及苏南市场加速扩容。分区域看，21Q3省内收入13.8亿元，同增15.0%，南京及附近疫情扰动下南京大区小幅受挫，同降1.6%至3.26亿元；淮安、苏南、苏中等大区表现稳健，分别同增22.2%/23.6%/22.3%；淮海渠道下沉加速，同增37.4%。省外收入同增23.69%至1.0亿元，低基数及周边辐射招商突破战略下弹性略优于省内，经销商净增加52个至600个。 产品结构稳步升级，盈利水平小幅提升。公司前三季度毛利率同增1.1pcts至72.8%，单Q3同增1.7pcts至78.5%，主要系产品结构持续优化拉动吨价提升所致。费用率方面，Q3销售费用率为18.4%，同降6.3pcts，主要系疫情影响下部分费用投放暂停、费用向V系集中整体缩减所致。营业税率提升2.2pcts至24.7%，管理费用率略提升0.11pct至4.17%。因此，单Q3净利率提升1.6pcts 至24.6%，预计Q4 及来年V系、新四开将持续放量推动升级，公司盈利水平有望稳步上行。 省内深耕团购拉动升级，来年仍将加速。公司深耕省内市场，扎实推动升级，苏中、淮海大区持续招商，单Q3经销商数量分别净增加16/9家至114/52家，其余区域主要依靠存量经销商贡献销售收入，其中苏南、淮海单经销商销售收入同增37.8%/29.4%，品牌内部势能稳健释放。结合渠道调研反馈，省内核心单品升级顺畅，开系以团购为主并逐步导入流通，新四开将持续控量挺价；V系在核心市场苏南、南京以V3、V6导入，渠道利润可观下推力较强，终端培育扎实。省外实行周边化、板块化策略，并保持较快招商节奏，当前山东、上海、浙江、安徽市场已初具规模。江苏短期局部疫情影响有限，双节旺季宴席市场回暖下销量小幅增长，当前价格体系稳定，库存处于低位，省内升级主线扎实推进，公司今年渠道端留有余力，同时后续改革落地，来年加速确定性较高。 投资建议 省内增长确定性高防御性强，估值性价比凸显，维持目标价65元，维持“强推”评级。公司省内高端品放量顺畅，升级趋势持续兑现，增长确定性高防御性强。当前公司估值具备性价比优势凸显，业绩支撑性强，我们维持2021-2023年EPS预测为1.60/2.06/2.53元，考虑公司业绩确定性，以及对标白酒可比公司估值性价比优势，维持一年目标价65元，对应22年32倍估值，维持“强推”评级。 风险提示 省外扩张不及预期、省内竞争加剧、市场估值中枢下移。 团队介绍 华创食品团队立足产业深度研究，践行价值投资理念，行业研究框架成熟。新财富最佳分析师评选2019年第一名，2020年第二名，2019-2020年连续获得金麒麟、上证报等最佳分析师第一名，金牛奖最具价值分析师。 组长、首席分析师：欧阳予 浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，5年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券研发中心，2017年新财富第一、2018年水晶球第一、2019年新财富第三、2020年新财富第二团队核心成员。 分析师：程航 美国约翰霍普金斯大学硕士，曾任职于招商证券，2018年加入华创证券研究所。 分析师：范子盼 中国人民大学硕士，3 年消费行业研究经验，曾任职于长江证券，2020 年加入华创证券研究所。 分析师：沈昊 澳大利亚国立大学硕士，2019年加入华创证券研究所。 研究员：彭俊霖 上海财经大学金融硕士，曾任职于国元证券，2020 年加入华创证券研究所。 助理研究员：田晨曦 伯明翰大学硕士，2020年加入华创证券研究所。 助理研究员：杨畅 南佛罗里达大学硕士，2020年加入华创证券研究所。 助理研究员：刘旭德 北京大学硕士，2021年加入华创证券研究所。 董广阳：研究所所长、大消费组组长 上海财经大学经济学硕士。12年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，瑞银证券。自2013至2020年，获得新财富最佳分析师连续四届第一，两届第二，一届第三，获金牛奖最佳分析师连续三届第一，连续三届全市场最具价值分析师，获水晶球最佳分析师连续三届第一，获新浪金麒麟、上证报最佳分析师评选连续两届第一。 欢迎关注华创食饮团队 长按识别二维码关注我们 相关研究报告： 1、【华创食饮】今世缘：升级势能不减，安全边际已现 2、【华创食饮】今世缘：Q1开局顺利，升级底气更足 3、【华创食饮】今世缘：升级加速，势头不改 具体内容详见华创证券研究所10月31日《今世缘（603369）2021年三季报点评：疫情略有扰动，升级扎实推进》 法律声明： 华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队，本资料仅适用于经认可的专业投资者，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料，有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。 本资料来自华创证券研究所已经发布的研究报告，若对报告的摘编产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。须注意的是，本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可能会根据华创证券研究所后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。华创证券的其他业务部门或附属机构可能独立做出与本资料的意见或建议不一致的投资决策。本资料所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌，以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本资料仅供订阅人参考之用，不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。 本资料所载的证券市场研究信息通常基于特定的假设条件，提供中长期的价值判断，或者依据“相对指数表现”给出投资建议，并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断，因此不能够等同于带有针对性的、指导具体投资的操作意见。普通个人投资者如需使用本资料，须寻求专业投资顾问的指导及相关的后续解读服务。若因不当使用相关信息而造成任何直接或间接损失，华创证券对此不承担任何形式的责任。 未经华创证券事先书面授权，任何机构或个人不得以任何方式修改、发送或者复制本资料的内容。华创证券未曾对任何网络、平面媒体做出过允许转载的日常授权。除经华创证券认可的媒体约稿等情况外，其他一切转载行为均属违法。如因侵权行为给华创证券造成任何直接或间接的损失，华创证券保留追究相关法律责任的权利。 订阅人若有任何疑问，或欲获得完整报告内容，敬请联系华创证券的机构销售部门，或者发送邮件至jiedu@hcyjs.com。
根据《证券期货投资者适当性管理办法》及配套指引，本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发。若您不是华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿订阅、接收或使用本资料中的信息。 本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。感谢您的理解与配合。 事项 公司发布2021年三季报，前三季度实现总营收53.4亿元，同增27.2%；归母净利润17.0亿元，同增29.3%；单Q3总营收14.8亿元，同增15.8%；归母净利润3.6亿元，同增23.8%。单Q3销售回款19.6亿元，同增12.5%，经营活动现金流净额7.1亿元，同增4.9%。 评论 疫情扰动增速略缓，省内升级延续。单Q3收入同增15.8%，利润同增23.8%，回款同增12.5%，合同负债环增32.9%（环增2.13亿元），基本符合预期，8月江苏疫情反复略拖累回款节奏及收入增速，9月追赶后基本完成前期目标。分产品看，21Q3特A+类、特A类产品实现收入10.1/3.5亿元，分别同增16.4%/17.7%，特A及以上产品收入占比合计为68.4%，提升0.4pct，省内结构升级逻辑持续兑现。新四开为重点单品，对标梦3水晶版，提升酒质小幅提价顺利开局；V系主攻南京及苏南市场加速扩容。分区域看，21Q3省内收入13.8亿元，同增15.0%，南京及附近疫情扰动下南京大区小幅受挫，同降1.6%至3.26亿元；淮安、苏南、苏中等大区表现稳健，分别同增22.2%/23.6%/22.3%；淮海渠道下沉加速，同增37.4%。省外收入同增23.69%至1.0亿元，低基数及周边辐射招商突破战略下弹性略优于省内，经销商净增加52个至600个。 产品结构稳步升级，盈利水平小幅提升。公司前三季度毛利率同增1.1pcts至72.8%，单Q3同增1.7pcts至78.5%，主要系产品结构持续优化拉动吨价提升所致。费用率方面，Q3销售费用率为18.4%，同降6.3pcts，主要系疫情影响下部分费用投放暂停、费用向V系集中整体缩减所致。营业税率提升2.2pcts至24.7%，管理费用率略提升0.11pct至4.17%。因此，单Q3净利率提升1.6pcts 至24.6%，预计Q4 及来年V系、新四开将持续放量推动升级，公司盈利水平有望稳步上行。 省内深耕团购拉动升级，来年仍将加速。公司深耕省内市场，扎实推动升级，苏中、淮海大区持续招商，单Q3经销商数量分别净增加16/9家至114/52家，其余区域主要依靠存量经销商贡献销售收入，其中苏南、淮海单经销商销售收入同增37.8%/29.4%，品牌内部势能稳健释放。结合渠道调研反馈，省内核心单品升级顺畅，开系以团购为主并逐步导入流通，新四开将持续控量挺价；V系在核心市场苏南、南京以V3、V6导入，渠道利润可观下推力较强，终端培育扎实。省外实行周边化、板块化策略，并保持较快招商节奏，当前山东、上海、浙江、安徽市场已初具规模。江苏短期局部疫情影响有限，双节旺季宴席市场回暖下销量小幅增长，当前价格体系稳定，库存处于低位，省内升级主线扎实推进，公司今年渠道端留有余力，同时后续改革落地，来年加速确定性较高。 投资建议 省内增长确定性高防御性强，估值性价比凸显，维持目标价65元，维持“强推”评级。公司省内高端品放量顺畅，升级趋势持续兑现，增长确定性高防御性强。当前公司估值具备性价比优势凸显，业绩支撑性强，我们维持2021-2023年EPS预测为1.60/2.06/2.53元，考虑公司业绩确定性，以及对标白酒可比公司估值性价比优势，维持一年目标价65元，对应22年32倍估值，维持“强推”评级。 风险提示 省外扩张不及预期、省内竞争加剧、市场估值中枢下移。 团队介绍 华创食品团队立足产业深度研究，践行价值投资理念，行业研究框架成熟。新财富最佳分析师评选2019年第一名，2020年第二名，2019-2020年连续获得金麒麟、上证报等最佳分析师第一名，金牛奖最具价值分析师。 组长、首席分析师：欧阳予 浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，5年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券研发中心，2017年新财富第一、2018年水晶球第一、2019年新财富第三、2020年新财富第二团队核心成员。 分析师：程航 美国约翰霍普金斯大学硕士，曾任职于招商证券，2018年加入华创证券研究所。 分析师：范子盼 中国人民大学硕士，3 年消费行业研究经验，曾任职于长江证券，2020 年加入华创证券研究所。 分析师：沈昊 澳大利亚国立大学硕士，2019年加入华创证券研究所。 研究员：彭俊霖 上海财经大学金融硕士，曾任职于国元证券，2020 年加入华创证券研究所。 助理研究员：田晨曦 伯明翰大学硕士，2020年加入华创证券研究所。 助理研究员：杨畅 南佛罗里达大学硕士，2020年加入华创证券研究所。 助理研究员：刘旭德 北京大学硕士，2021年加入华创证券研究所。 董广阳：研究所所长、大消费组组长 上海财经大学经济学硕士。12年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，瑞银证券。自2013至2020年，获得新财富最佳分析师连续四届第一，两届第二，一届第三，获金牛奖最佳分析师连续三届第一，连续三届全市场最具价值分析师，获水晶球最佳分析师连续三届第一，获新浪金麒麟、上证报最佳分析师评选连续两届第一。 欢迎关注华创食饮团队 长按识别二维码关注我们 相关研究报告： 1、【华创食饮】今世缘：升级势能不减，安全边际已现 2、【华创食饮】今世缘：Q1开局顺利，升级底气更足 3、【华创食饮】今世缘：升级加速，势头不改 具体内容详见华创证券研究所10月31日《今世缘（603369）2021年三季报点评：疫情略有扰动，升级扎实推进》 法律声明： 华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队，本资料仅适用于经认可的专业投资者，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料，有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。 本资料来自华创证券研究所已经发布的研究报告，若对报告的摘编产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。须注意的是，本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可能会根据华创证券研究所后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。华创证券的其他业务部门或附属机构可能独立做出与本资料的意见或建议不一致的投资决策。本资料所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌，以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本资料仅供订阅人参考之用，不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。 本资料所载的证券市场研究信息通常基于特定的假设条件，提供中长期的价值判断，或者依据“相对指数表现”给出投资建议，并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断，因此不能够等同于带有针对性的、指导具体投资的操作意见。普通个人投资者如需使用本资料，须寻求专业投资顾问的指导及相关的后续解读服务。若因不当使用相关信息而造成任何直接或间接损失，华创证券对此不承担任何形式的责任。 未经华创证券事先书面授权，任何机构或个人不得以任何方式修改、发送或者复制本资料的内容。华创证券未曾对任何网络、平面媒体做出过允许转载的日常授权。除经华创证券认可的媒体约稿等情况外，其他一切转载行为均属违法。如因侵权行为给华创证券造成任何直接或间接的损失，华创证券保留追究相关法律责任的权利。 订阅人若有任何疑问，或欲获得完整报告内容，敬请联系华创证券的机构销售部门，或者发送邮件至jiedu@hcyjs.com。
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