【华创交运*业绩点评】韵达股份:Q3扣非净利3.2亿,同比实现增长,单票净利环比提升,关注价格战缓和下的业绩弹性
（以下内容从华创证券《【华创交运*业绩点评】韵达股份:Q3扣非净利3.2亿,同比实现增长,单票净利环比提升,关注价格战缓和下的业绩弹性》研报附件原文摘录）
根据《证券期货投资者适当性管理办法》及配套指引，本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发。若您不是华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿订阅、接收或使用本资料中的信息。本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。感谢您的理解与配合。 1、公司公告2021年三季报： 1）前三季度公司实现收入286亿，同比增长23.9%。实现归属净利7.81亿，同比下降23.4%，扣非净利7.06亿，同比下降17.4%。测算前三季度单票毛利0.19元，同比下降 6.9%（或0.02元），单票扣非净利为0.054元，同比下降0.034元。 2）分季度看：21Q3公司实现收入103.9亿，同比增长18.5%，归属净利3.35亿，同比小幅下降1.3%，扣非净利3.15亿，同比增长6.7%，为2019Q4以来首次实现扣非净利同比回正。 测算Q3单票毛利0.17元，同比下降19.2%（或0.04元），单票扣非净利0.067元，同比下降0.01元，环比Q2提升0.02元。 3）前三季度公司其他收益3.26亿元，其中Q3为2.79亿。 2、经营数据： 1）前三季度公司业务量129.7亿件，同比增长34.5%，单票收入2.09元，同比下降7%。21年1-9月累计业务量增速：圆通（40.2%）>行业（36.7%）＞顺丰（36.4%）＞韵达（34.5%）＞申通（28.3%）。 2）分季度看：Q3业务量47.1亿件，同比增长17.3%，市场份额17.2%，同比下滑0.8个百分点，环比Q2提升0.2个百分点。单票收入2.08元，同比下0.8%（或0.01元），同比降幅较Q2进一步缩窄，环比Q2提升0.06元。派费提升政策实行后，9月份韵达单票收入2.14元，环比8月提升0.09元。 3、成本&费用：前三季度单票营业成本2.01元，同比下降6.7%，Q3单票营业成本2.04元，同比上升3.2%。前三季度期间费用率5.9%，同比上升0.9个百分点，Q3期间费用率6.1%，同比上升1.1个百分点，主要系管理费用有所增加。 4、我们认为行业价格战中短期明确放缓，公司有望进入业绩修复期。 我们在深度报告《兴替、博弈、破局：电商快递的过去、现在、未来》中分析：价格战中短期明确放缓，监管引导是政策底，而市场也已经博弈出了底线。9月1日起加盟制龙头公司均宣布上调派费0.1元，观察圆通、申通、韵达9月单票收入分别较8月提升0.15、0.16及0.09元，反应传导见成效。 5、投资建议： 1）基于行业竞争格局及对价格战中短期放缓的判断，我们预计21-23年盈利预测为预计实现归属净利分别为15.2、22.2、27.4亿，对应2021-23年PE分别为36、24、20倍。 2）维持行业观点：行业业务量仍将处于景气周期，同时关注行业监管及政策引导下行业价格竞争演绎路径。近期全网末端派费上调是响应政策号召、保障基层权益，有助于稳定网点及快递员生态，改善服务质量，推动行业将从相对低阶的价格竞争转向服务比拼。公司或可凭借持续的精细化管理，提升全网把控能力，掌握一定主动权及呈现业绩修复弹性。维持“推荐”评级。 6、风险提示：行业竞争加剧导致价格降幅超预期，线上消费增速放缓。 具体内容详见华创证券研究所2021年10月31日发布的报告《韵达股份三季报点评：Q3扣非净利3.2亿，同比实现增长，单票净利环比提升，关注价格战缓和下的业绩弹性》 法律声明： 华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队，本资料仅适用于经认可的专业投资者，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料，有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。 本资料来自华创证券研究所已经发布的研究报告，若对报告的摘编产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。须注意的是，本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可能会根据华创证券研究所后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。华创证券的其他业务部门或附属机构可能独立做出与本资料的意见或建议不一致的投资决策。本资料所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌，以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本资料仅供订阅人参考之用，不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。 本资料所载的证券市场研究信息通常基于特定的假设条件，提供中长期的价值判断，或者依据“相对指数表现”给出投资建议，并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断，因此不能够等同于带有针对性的、指导具体投资的操作意见。普通个人投资者如需使用本资料，须寻求专业投资顾问的指导及相关的后续解读服务。若因不当使用相关信息而造成任何直接或间接损失，华创证券对此不承担任何形式的责任。 未经华创证券事先书面授权，任何机构或个人不得以任何方式修改、发送或者复制本资料的内容。华创证券未曾对任何网络、平面媒体做出过允许转载的日常授权。除经华创证券认可的媒体约稿等情况外，其他一切转载行为均属违法。如因侵权行为给华创证券造成任何直接或间接的损失，华创证券保留追究相关法律责任的权利。 订阅人若有任何疑问，或欲获得完整报告内容，敬请联系华创证券的机构销售部门，或者发送邮件至jiedu@hcyjs.com。
根据《证券期货投资者适当性管理办法》及配套指引，本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发。若您不是华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿订阅、接收或使用本资料中的信息。本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。感谢您的理解与配合。 1、公司公告2021年三季报： 1）前三季度公司实现收入286亿，同比增长23.9%。实现归属净利7.81亿，同比下降23.4%，扣非净利7.06亿，同比下降17.4%。测算前三季度单票毛利0.19元，同比下降 6.9%（或0.02元），单票扣非净利为0.054元，同比下降0.034元。 2）分季度看：21Q3公司实现收入103.9亿，同比增长18.5%，归属净利3.35亿，同比小幅下降1.3%，扣非净利3.15亿，同比增长6.7%，为2019Q4以来首次实现扣非净利同比回正。 测算Q3单票毛利0.17元，同比下降19.2%（或0.04元），单票扣非净利0.067元，同比下降0.01元，环比Q2提升0.02元。 3）前三季度公司其他收益3.26亿元，其中Q3为2.79亿。 2、经营数据： 1）前三季度公司业务量129.7亿件，同比增长34.5%，单票收入2.09元，同比下降7%。21年1-9月累计业务量增速：圆通（40.2%）>行业（36.7%）＞顺丰（36.4%）＞韵达（34.5%）＞申通（28.3%）。 2）分季度看：Q3业务量47.1亿件，同比增长17.3%，市场份额17.2%，同比下滑0.8个百分点，环比Q2提升0.2个百分点。单票收入2.08元，同比下0.8%（或0.01元），同比降幅较Q2进一步缩窄，环比Q2提升0.06元。派费提升政策实行后，9月份韵达单票收入2.14元，环比8月提升0.09元。 3、成本&费用：前三季度单票营业成本2.01元，同比下降6.7%，Q3单票营业成本2.04元，同比上升3.2%。前三季度期间费用率5.9%，同比上升0.9个百分点，Q3期间费用率6.1%，同比上升1.1个百分点，主要系管理费用有所增加。 4、我们认为行业价格战中短期明确放缓，公司有望进入业绩修复期。 我们在深度报告《兴替、博弈、破局：电商快递的过去、现在、未来》中分析：价格战中短期明确放缓，监管引导是政策底，而市场也已经博弈出了底线。9月1日起加盟制龙头公司均宣布上调派费0.1元，观察圆通、申通、韵达9月单票收入分别较8月提升0.15、0.16及0.09元，反应传导见成效。 5、投资建议： 1）基于行业竞争格局及对价格战中短期放缓的判断，我们预计21-23年盈利预测为预计实现归属净利分别为15.2、22.2、27.4亿，对应2021-23年PE分别为36、24、20倍。 2）维持行业观点：行业业务量仍将处于景气周期，同时关注行业监管及政策引导下行业价格竞争演绎路径。近期全网末端派费上调是响应政策号召、保障基层权益，有助于稳定网点及快递员生态，改善服务质量，推动行业将从相对低阶的价格竞争转向服务比拼。公司或可凭借持续的精细化管理，提升全网把控能力，掌握一定主动权及呈现业绩修复弹性。维持“推荐”评级。 6、风险提示：行业竞争加剧导致价格降幅超预期，线上消费增速放缓。 具体内容详见华创证券研究所2021年10月31日发布的报告《韵达股份三季报点评：Q3扣非净利3.2亿，同比实现增长，单票净利环比提升，关注价格战缓和下的业绩弹性》 法律声明： 华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队，本资料仅适用于经认可的专业投资者，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料，有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。 本资料来自华创证券研究所已经发布的研究报告，若对报告的摘编产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。须注意的是，本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可能会根据华创证券研究所后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。华创证券的其他业务部门或附属机构可能独立做出与本资料的意见或建议不一致的投资决策。本资料所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌，以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本资料仅供订阅人参考之用，不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。 本资料所载的证券市场研究信息通常基于特定的假设条件，提供中长期的价值判断，或者依据“相对指数表现”给出投资建议，并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断，因此不能够等同于带有针对性的、指导具体投资的操作意见。普通个人投资者如需使用本资料，须寻求专业投资顾问的指导及相关的后续解读服务。若因不当使用相关信息而造成任何直接或间接损失，华创证券对此不承担任何形式的责任。 未经华创证券事先书面授权，任何机构或个人不得以任何方式修改、发送或者复制本资料的内容。华创证券未曾对任何网络、平面媒体做出过允许转载的日常授权。除经华创证券认可的媒体约稿等情况外，其他一切转载行为均属违法。如因侵权行为给华创证券造成任何直接或间接的损失，华创证券保留追究相关法律责任的权利。 订阅人若有任何疑问，或欲获得完整报告内容，敬请联系华创证券的机构销售部门，或者发送邮件至jiedu@hcyjs.com。
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