【华创食饮】海天味业:优于行业,韧性彰显
(以下内容从华创证券《【华创食饮】海天味业:优于行业,韧性彰显》研报附件原文摘录)
根据《证券期货投资者适当性管理办法》及配套指引,本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者,请勿对本资料进行任何形式的转发。若您不是华创证券客户中的金融机构专业投资者,请勿订阅、接收或使用本资料中的信息。 本资料难以设置访问权限,若给您造成不便,敬请谅解。感谢您的理解与配合。 事项 公司发布2021年三季报,21年前三季度公司实现营收179.94亿元,同比+5.32%,归母净利润47.08亿,同比+2.98%,扣非归母利润45.81亿,同比+4.12%。单Q3收入56.62亿,同比+3.11%;归母净利润13.55亿,同比+2.75%,扣非归母利润13.31亿,同比+7.84%。现金流方面,公司21Q3销售回款67.08亿,同比+11.15%,经营性现金流净额23.56亿,同比+43.11%。 评论 Q3收入低个位数增长,但基本符合预期。公司Q3收入同比+3.11%,主要与渠道库存较高、商超渠道分流、疫情影响餐饮消费恢复不及预期等行业共性因素有关,考虑调味品板块Q3承压仍然较大,公司表现优于行业,还原预收款后的实际收入同比+10.6%,预计与公司9月底提价刺激经销商备货有关。分产品看,Q3三大核心品类中,酱油/调味酱/耗油分别同比+2.2%/-5.8%/+5.1%,核心优势品类恢复正增,此外公司Q3在渠道思路上有所调整,从以往的拆大商为小商,转变为推进核心经销商做副品销售,故Q3末经销商数量比Q2基本持平,分区域看,东/南/中/北/西部经销商环比Q2净增3/40/4/-57/6家,对应营收分别同比+2.7%/+7.8%/+2.8%/-3.4%/+3.8%,受益渠道扩张,南方优势市场增速高于整体。此外受到线下商超分流等影响,公司积极拓展线上渠道成为新增长点,Q3线上/线下同比+150.1%/+0.4%。 强化精细化管理,成本压力环比放缓,毛利、费率配比保持稳健。公司Q3毛利率为37.9%,同比-2.96pcts,主要与上游大豆、白糖、PET、瓦楞纸、玻璃瓶等原材料与包材价格高位有关,但环比+0.80pct,改善原因主要系货折等投入减弱(20Q4调入对冲收入)、公司强化原材料管理所致。费用率方面,Q3销售费用率为6.7%,同比-3.05pcts,预计与期内促销、广宣投放减少有关,其他费用影响基本抵消,其中管理费用率/研发费用率/财务费用率/投资和其它收益率分别同比+0.32/+0.02/-0.79pct/-1.15pct,财务费用和投资收益等变化较大,主要与利息费用降低、利息收入增加、同时政府补助较去年同期减少约6000万有关。最终Q3实现净利率23.9%,同比-0.1pct。现金流方面,公司销售回款同比+11.15%,高于收入增速主要与9月销售环比改善、提价提振经销商备货信心有关(21Q3合同负债+4.7亿),经营性经现金流同比+43.11%,主要与去年同期控制回款、加大原材料采购致基数较低有关。 未来展望:考虑行业承压大背景,预计Q4改善幅度有限,明年在需求不确定下,当下提价奠定价增支撑,中长期龙头份额集中趋势不变。考虑上游成本高位、渠道库存压力、需求恢复不确定性等背景,预计Q4经营改善幅度有限,面对行业压力,海天10月底开始对酱油、蚝油、酱料等部分产品的出厂价调整3~7%幅度,龙头率先提价既有助于平滑自身成本压力,梳理渠道利润,缓解经销商利润低、库存压力大的紧张局面,也推动行业整体运营更加健康理性,其他调味品企业有望跟随提价,在明年需求不确定背景下,为增长奠定价增基础。中长期看,每一轮逆境均是市场份额加速集中阶段,海天龙头经营稳健性彰显,且掌握行业定价主动权,长期成长空间依然清晰。 投资建议 投资建议:表现优于行业,龙头韧性彰显,维持“推荐”评级。公司在行业调整期始终把握好自身经营节奏,企业定力充分彰显,公司是调味品板块最具品牌力和话语权的优质资产,供给端的绝对优势护航企业穿越周期。考虑到提价落地,我们维持21年预测,并略上调22-23年EPS预测为1.81/2.21元(原除权前预测为1.76/2.04元),考虑到公司龙头地位和持续验证稳健经营能力,我们给予23年60倍PE估值,对应目标价132元,维持“推荐”评级。 风险提示 库存消化不畅;原材料上涨超预期;市场竞争加剧;餐饮恢复乏力。 附录:财务预测表 团队介绍 华创食品团队立足产业深度研究,践行价值投资理念,行业研究框架成熟。新财富最佳分析师评选2019年第一名,2020年第二名,2019-2020年连续获得金麒麟、上证报等最佳分析师第一名,金牛奖最具价值分析师。 组长、首席分析师:欧阳予 浙江大学本科,荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士,5年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券研发中心,2017年新财富第一、2018年水晶球第一、2019年新财富第三、2020年新财富第二团队核心成员。 分析师:程航 美国约翰霍普金斯大学硕士,曾任职于招商证券,2018年加入华创证券研究所。 分析师:范子盼 中国人民大学硕士,3 年消费行业研究经验,曾任职于长江证券,2020 年加入华创证券研究所。 分析师:沈昊 澳大利亚国立大学硕士,2019年加入华创证券研究所。 研究员:彭俊霖 上海财经大学金融硕士,曾任职于国元证券,2020 年加入华创证券研究所。 助理研究员:田晨曦 伯明翰大学硕士,2020年加入华创证券研究所。 助理研究员:杨畅 南佛罗里达大学硕士,2020年加入华创证券研究所。 助理研究员:刘旭德 北京大学硕士,2021年加入华创证券研究所。 董广阳:研究所所长、大消费组组长 上海财经大学经济学硕士。12年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券,瑞银证券。自2013至2020年,获得新财富最佳分析师连续四届第一,两届第二,一届第三,获金牛奖最佳分析师连续三届第一,连续三届全市场最具价值分析师,获水晶球最佳分析师连续三届第一,获新浪金麒麟、上证报最佳分析师评选连续两届第一。 欢迎关注华创食饮团队 长按识别二维码关注我们 相关研究报告: 【华创食饮】海天味业:Q2报表下滑,行业压力体现 【华创食饮】海天味业:Q1高增良好奠基,锚定目标奋力前行 【华创食饮】海天味业:20年稳健收官,21年更看韧性 具体内容详见华创证券研究所10月31日《海天味业(603288)2021年三季报点评:优于行业,韧性彰显》 法律声明: 华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队,本资料仅适用于经认可的专业投资者,仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料,有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义,进而造成投资损失。 本资料来自华创证券研究所已经发布的研究报告,若对报告的摘编产生歧义,应以报告发布当日的完整内容为准。须注意的是,本资料仅代表报告发布当日的判断,相关的分析意见及推测可能会根据华创证券研究所后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。华创证券的其他业务部门或附属机构可能独立做出与本资料的意见或建议不一致的投资决策。本资料所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌,以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本资料仅供订阅人参考之用,不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断,应自主作出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。 本资料所载的证券市场研究信息通常基于特定的假设条件,提供中长期的价值判断,或者依据“相对指数表现”给出投资建议,并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断,因此不能够等同于带有针对性的、指导具体投资的操作意见。普通个人投资者如需使用本资料,须寻求专业投资顾问的指导及相关的后续解读服务。若因不当使用相关信息而造成任何直接或间接损失,华创证券对此不承担任何形式的责任。 未经华创证券事先书面授权,任何机构或个人不得以任何方式修改、发送或者复制本资料的内容。华创证券未曾对任何网络、平面媒体做出过允许转载的日常授权。除经华创证券认可的媒体约稿等情况外,其他一切转载行为均属违法。如因侵权行为给华创证券造成任何直接或间接的损失,华创证券保留追究相关法律责任的权利。 订阅人若有任何疑问,或欲获得完整报告内容,敬请联系华创证券的机构销售部门,或者发送邮件至jiedu@hcyjs.com。
根据《证券期货投资者适当性管理办法》及配套指引,本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者,请勿对本资料进行任何形式的转发。若您不是华创证券客户中的金融机构专业投资者,请勿订阅、接收或使用本资料中的信息。 本资料难以设置访问权限,若给您造成不便,敬请谅解。感谢您的理解与配合。 事项 公司发布2021年三季报,21年前三季度公司实现营收179.94亿元,同比+5.32%,归母净利润47.08亿,同比+2.98%,扣非归母利润45.81亿,同比+4.12%。单Q3收入56.62亿,同比+3.11%;归母净利润13.55亿,同比+2.75%,扣非归母利润13.31亿,同比+7.84%。现金流方面,公司21Q3销售回款67.08亿,同比+11.15%,经营性现金流净额23.56亿,同比+43.11%。 评论 Q3收入低个位数增长,但基本符合预期。公司Q3收入同比+3.11%,主要与渠道库存较高、商超渠道分流、疫情影响餐饮消费恢复不及预期等行业共性因素有关,考虑调味品板块Q3承压仍然较大,公司表现优于行业,还原预收款后的实际收入同比+10.6%,预计与公司9月底提价刺激经销商备货有关。分产品看,Q3三大核心品类中,酱油/调味酱/耗油分别同比+2.2%/-5.8%/+5.1%,核心优势品类恢复正增,此外公司Q3在渠道思路上有所调整,从以往的拆大商为小商,转变为推进核心经销商做副品销售,故Q3末经销商数量比Q2基本持平,分区域看,东/南/中/北/西部经销商环比Q2净增3/40/4/-57/6家,对应营收分别同比+2.7%/+7.8%/+2.8%/-3.4%/+3.8%,受益渠道扩张,南方优势市场增速高于整体。此外受到线下商超分流等影响,公司积极拓展线上渠道成为新增长点,Q3线上/线下同比+150.1%/+0.4%。 强化精细化管理,成本压力环比放缓,毛利、费率配比保持稳健。公司Q3毛利率为37.9%,同比-2.96pcts,主要与上游大豆、白糖、PET、瓦楞纸、玻璃瓶等原材料与包材价格高位有关,但环比+0.80pct,改善原因主要系货折等投入减弱(20Q4调入对冲收入)、公司强化原材料管理所致。费用率方面,Q3销售费用率为6.7%,同比-3.05pcts,预计与期内促销、广宣投放减少有关,其他费用影响基本抵消,其中管理费用率/研发费用率/财务费用率/投资和其它收益率分别同比+0.32/+0.02/-0.79pct/-1.15pct,财务费用和投资收益等变化较大,主要与利息费用降低、利息收入增加、同时政府补助较去年同期减少约6000万有关。最终Q3实现净利率23.9%,同比-0.1pct。现金流方面,公司销售回款同比+11.15%,高于收入增速主要与9月销售环比改善、提价提振经销商备货信心有关(21Q3合同负债+4.7亿),经营性经现金流同比+43.11%,主要与去年同期控制回款、加大原材料采购致基数较低有关。 未来展望:考虑行业承压大背景,预计Q4改善幅度有限,明年在需求不确定下,当下提价奠定价增支撑,中长期龙头份额集中趋势不变。考虑上游成本高位、渠道库存压力、需求恢复不确定性等背景,预计Q4经营改善幅度有限,面对行业压力,海天10月底开始对酱油、蚝油、酱料等部分产品的出厂价调整3~7%幅度,龙头率先提价既有助于平滑自身成本压力,梳理渠道利润,缓解经销商利润低、库存压力大的紧张局面,也推动行业整体运营更加健康理性,其他调味品企业有望跟随提价,在明年需求不确定背景下,为增长奠定价增基础。中长期看,每一轮逆境均是市场份额加速集中阶段,海天龙头经营稳健性彰显,且掌握行业定价主动权,长期成长空间依然清晰。 投资建议 投资建议:表现优于行业,龙头韧性彰显,维持“推荐”评级。公司在行业调整期始终把握好自身经营节奏,企业定力充分彰显,公司是调味品板块最具品牌力和话语权的优质资产,供给端的绝对优势护航企业穿越周期。考虑到提价落地,我们维持21年预测,并略上调22-23年EPS预测为1.81/2.21元(原除权前预测为1.76/2.04元),考虑到公司龙头地位和持续验证稳健经营能力,我们给予23年60倍PE估值,对应目标价132元,维持“推荐”评级。 风险提示 库存消化不畅;原材料上涨超预期;市场竞争加剧;餐饮恢复乏力。 附录:财务预测表 团队介绍 华创食品团队立足产业深度研究,践行价值投资理念,行业研究框架成熟。新财富最佳分析师评选2019年第一名,2020年第二名,2019-2020年连续获得金麒麟、上证报等最佳分析师第一名,金牛奖最具价值分析师。 组长、首席分析师:欧阳予 浙江大学本科,荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士,5年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券研发中心,2017年新财富第一、2018年水晶球第一、2019年新财富第三、2020年新财富第二团队核心成员。 分析师:程航 美国约翰霍普金斯大学硕士,曾任职于招商证券,2018年加入华创证券研究所。 分析师:范子盼 中国人民大学硕士,3 年消费行业研究经验,曾任职于长江证券,2020 年加入华创证券研究所。 分析师:沈昊 澳大利亚国立大学硕士,2019年加入华创证券研究所。 研究员:彭俊霖 上海财经大学金融硕士,曾任职于国元证券,2020 年加入华创证券研究所。 助理研究员:田晨曦 伯明翰大学硕士,2020年加入华创证券研究所。 助理研究员:杨畅 南佛罗里达大学硕士,2020年加入华创证券研究所。 助理研究员:刘旭德 北京大学硕士,2021年加入华创证券研究所。 董广阳:研究所所长、大消费组组长 上海财经大学经济学硕士。12年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券,瑞银证券。自2013至2020年,获得新财富最佳分析师连续四届第一,两届第二,一届第三,获金牛奖最佳分析师连续三届第一,连续三届全市场最具价值分析师,获水晶球最佳分析师连续三届第一,获新浪金麒麟、上证报最佳分析师评选连续两届第一。 欢迎关注华创食饮团队 长按识别二维码关注我们 相关研究报告: 【华创食饮】海天味业:Q2报表下滑,行业压力体现 【华创食饮】海天味业:Q1高增良好奠基,锚定目标奋力前行 【华创食饮】海天味业:20年稳健收官,21年更看韧性 具体内容详见华创证券研究所10月31日《海天味业(603288)2021年三季报点评:优于行业,韧性彰显》 法律声明: 华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队,本资料仅适用于经认可的专业投资者,仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料,有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义,进而造成投资损失。 本资料来自华创证券研究所已经发布的研究报告,若对报告的摘编产生歧义,应以报告发布当日的完整内容为准。须注意的是,本资料仅代表报告发布当日的判断,相关的分析意见及推测可能会根据华创证券研究所后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。华创证券的其他业务部门或附属机构可能独立做出与本资料的意见或建议不一致的投资决策。本资料所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌,以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本资料仅供订阅人参考之用,不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断,应自主作出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。 本资料所载的证券市场研究信息通常基于特定的假设条件,提供中长期的价值判断,或者依据“相对指数表现”给出投资建议,并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断,因此不能够等同于带有针对性的、指导具体投资的操作意见。普通个人投资者如需使用本资料,须寻求专业投资顾问的指导及相关的后续解读服务。若因不当使用相关信息而造成任何直接或间接损失,华创证券对此不承担任何形式的责任。 未经华创证券事先书面授权,任何机构或个人不得以任何方式修改、发送或者复制本资料的内容。华创证券未曾对任何网络、平面媒体做出过允许转载的日常授权。除经华创证券认可的媒体约稿等情况外,其他一切转载行为均属违法。如因侵权行为给华创证券造成任何直接或间接的损失,华创证券保留追究相关法律责任的权利。 订阅人若有任何疑问,或欲获得完整报告内容,敬请联系华创证券的机构销售部门,或者发送邮件至jiedu@hcyjs.com。
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