【东吴电新】诺德股份2021年三季报点评:铜箔供需持续紧张,龙头产能加速释放
（以下内容从东吴证券《【东吴电新】诺德股份2021年三季报点评:铜箔供需持续紧张,龙头产能加速释放》研报附件原文摘录）
盈利预测与估值 投资要点 公司2021年Q3归母净利1.2亿元，环比下滑12%，基本符合市场预期。2021年前三季度公司营收32.36亿元，同比增长137.26%；归母净利润3.22亿元，同比增长2070.13%；其中2021年Q3公司实现营收12.28亿元，同比增加114.87％，环比增长9.84%；归母净利润1.2亿元，同比增长8663.26%，环比下滑11.75％，扣非归母净利润1.06亿元，非经常性损益主要为政府补助。盈利能力方面，2021年Q3毛利率为24.64%，同比增长3.35pct，环比下滑1.7pct；归母净利率9.78%，同比增长9.54pct，环比下滑2.39pct。 受限电影响2021年Q3出货量环比持平，单吨盈利维持。我们预计公司2021年Q3出货量为0.92万吨左右，环比持平，主要系2021年9月限电影响小部分产能，2021年Q1-Q3累计出货近2.7万吨，我们预计全年出货有望达3.6-4万吨左右，满产满销，同比增长80%+。 公司产能扩张加速，叠加4.5μ占比提升，龙头地位显现。公司现有产能4.3万吨/年，2.7万吨产能在建，公司预计2021年年底建设完成，其中青海产能3.5万吨/年，在建产能1.5万吨/年，惠州产能0.8万吨/年，在建产能1.2万吨/年，考虑产能爬坡，公司预计2022年Q2实现7万吨左右的铜箔产能，此外公司青海筹建1.5万吨/年产能，两个铜箔生产基地建成后将达到年产合计8.5万吨，处于行业领先地位。 锂电铜箔环节供给紧张导致加工费上涨，我们预计供给紧张持续至2022年。当前高端、大直径阴极钛辊设备订货周期长限制扩产速度，叠加产线调试耗时，铜箔产能开工到调试完成需要2年左右的时间。且单吨投资6-7万/吨，仅有头部厂商有资金能力大范围扩产。据我们测算，2021年全球铜箔需求42万吨，供给不足；22年行业需求增长至60万吨，供给持续紧缺。 2021年Q3受计提奖金影响，期间费用环比微增。2021年前三季度公司期间费用合计4.42亿元，同比增长33.29%，费用率为13.66%，同比下滑10.66pct，其中2021年Q3期间费用合计1.79亿元，同比增长50.8%，环比增长25.02%，期间费用率为14.58%，同比下滑6.19pct，环比增长1.77pct。 投资建议：考虑限电政策的不确定影响，我们将2021-2023年的归母净利润由4.96/8.10/11.33亿元调整为4.7/8.27/11.59亿元，同比增长8626%/76%/40%。给予2022年50倍PE，目标价29.5元，维持“买入”评级。 风险提示：铜价下跌超预期，行业竞争超预期。 正文 公司2021年Q3归母净利1.2亿元，环比下滑12%，基本符合市场预期。2021年前三季度公司营收32.36亿元，同比增长137.26%；归母净利润3.22亿元，同比增长2070.13%；其中2021年Q3公司实现营收12.28亿元，同比增加114.87％，环比增长9.84%；归母净利润1.2亿元，同比增长8663.26%，环比下滑11.75％，扣非归母净利润1.06亿元，非经常性损益主要为政府补助。盈利能力方面，2021年Q3毛利率为24.64%，同比增长3.35pct，环比下滑1.7pct；归母净利率9.78%，同比增长9.54pct，环比下滑2.39pct。 受限电影响2021年Q3出货量环比持平，单吨盈利维持。我们预计公司2021年Q3出货量为0.92万吨左右，环比持平，主要系9月限电影响小部分产能，2021年Q1-Q3累计出货近2.7万吨，我们预计全年出货有望达3.6-3.7万吨左右，满产满销，同比增长80%+。盈利能力来看，扣除覆铜板业务，我们预计铜箔业务2021年Q2单吨净利达1.2万元/吨左右，环比基本持平，主要系2021年Q3计提费用增加。我们预计随着2021年Q3加工费上涨逐渐体现以及4.5μ铜箔出货占比提升，此外公司财务费用进一步摊薄，未来单吨盈利有望持续提升。客户结构来看，宁德时代为公司第一大客户，2021年Q3出货占比预计30-40%左右，LG成为公司第二大客户，此外公司进入比亚迪、中航机电、国轩高科、亿纬锂能、孚能科技及松下、ATL、SKI等国内外厂商的供应体系，考虑到2021年Q4限电政策影响，我们预计2021年全年出货3.6-3.7万吨左右，宁德时代、LG贡献主要增量，2022年有望出货5.5-6万吨，同比+60%左右。 公司产能扩张加速，叠加4.5μ占比提升，龙头地位显现。公司现有产能4.3万吨/年，2.7万吨产能在建，公司预计2021年年底建设完成，其中青海产能3.5万吨/年，在建产能1.5万吨/年，惠州产能0.8万吨/年，在建产能1.2万吨/年，考虑产能爬坡，公司预计2022年Q2实现7万吨左右的铜箔产能。此外公司青海筹建1.5万吨/年产能，两个铜箔生产基地建成后将达到年产合计8.5万吨，处于行业领先地位。产品结构来看，行业内动力电池所需铜箔往6μm、4.5μm产品切换，加工费4.5μm较6μm提升2万元/吨以上，诺德股份2021年上半年4.5μm和4μm铜箔出货量占比提升至15-20%，主要供货宁德时代，后续国内二线厂商也将逐步切换，我们预计2022年有望大规模应用，公司率先突破4.5μ技术，龙头地位稳固。 锂电铜箔环节供给紧张导致加工费上涨，我们预计供给紧张持续至2022年。当前高端、大直径阴极钛辊设备订货周期长限制扩产速度，叠加产线调试耗时，铜箔产能开工到调试完成需要2年左右的时间。且单吨投资6-7万/吨，仅有头部厂商有资金能力大范围扩产。据我们测算，2021年全球铜箔需求42万吨，供给不足；2022年行业需求增长至60万吨，供给持续紧缺。供给端来看，诺德股份2021年底新增2.7万吨产能，嘉元新增1.5万吨，整体行业新增产能有限，2022年我们预计产能利用率仍维持100%以上，且仅有诺德股份、嘉元科技可量产4.5μm铜箔，4.5μm及6μm环节产能持续紧缺。2021年上半年6μm铜箔加工费5万/吨，4.5μm加工费7万/吨+，产能供不应求，2021年Q3已涨价0.5-1万/吨，2021-2022年新增产能有限，后续加工费或进一步提升，龙头盈利弹性开始体现。 2021年Q3受计提奖金影响，期间费用环比微增。2021年前三季度公司期间费用合计4.42亿元，同比增长33.29%，费用率为13.66%，同比下滑10.66pct，其中2021年第三季度期间费用合计1.79亿元，同比增长50.8%，环比增长25.02%，期间费用率为14.58%，同比下滑6.19pct，环比增长1.77pct；销售费用0.01亿元，销售费用率0.80%，同比下滑1.65pct，环比下滑0.09pct；管理费用0.59亿元，管理费用率4.81%，同比下滑0.77pct，环比增长0.78pct；财务费用0.52亿元，财务费用率4.21%，同比下滑4.16pct，环比下滑0.07pct；研发费用0.58亿元，研发费用率4.75%，同比增长0.39pct，环比增长1.14pct。 经营性现金流良好，资本开支大幅增长。2021年三季度末公司存货为4.56亿元，较年初增长18.36%；应收账款14.9亿元，较年初增长21.38%；期末公司合同负债0.27亿元，较年初增长81.65%，主要系原材料价格上涨传导影响，预收客户货款相应增加。2021前三季度公司经营活动现金流净额为+6.32亿元，同比转正，投资活动现金流净额为-4.29亿元，筹资活动现金流净额为-5.63亿元，资本开支为4.50亿元，同比上升1113%，账面现金为18.32亿元，较年初下滑17%。 盈利预测与投资评级 考虑限电政策的不确定影响，我们将2021-2023年的归母净利润由4.96/8.10/11.33亿元调整为4.7/8.27/11.59亿元，同比增长8626%/76%/40%。给予2022年50倍PE，目标价29.5元，维持“买入”评级。 风险提示 铜价下跌超预期，行业竞争超预期。 诺德股份三大财务预测表 往期报告： 深度报告： 2021.10.05：【东吴电新】电动车2021中报总结：景气度持续向上，价格弹性环节盈利高增 2021.9.11：【东吴电新】电动车2021年H1淡季不淡，爆款车型引爆需求——2021年H1电动车行业数据总结 2021.06.01：重磅！【东吴电新】爆款平台车型驱动，锂电供不应求全面超预期——2021年电动车中期策略 2021.03.15：深度！【东吴电新】电动车20Q4全面爆发，21年全球高增可期——20年电动车行业数据总结 点评报告： 2021.08.04：【东吴电新】诺德股份（600110）2021年中报点评：Q2单吨盈利大幅提升，盈利拐点已现 2017.10.27：【东吴电新】诺德股份三季度业绩同比高增长，环比略低，静待产品结构升级加速（曾朵红团队） 2017.08.02：【东吴电新】诺德股份中报点评：业绩大增符合预期，涨价+产品结构升级，下半年值得期待，继续强烈推荐！（曾朵红团队） 2017.05.03：【东吴电新曾朵红团队】诺德股份17年一季报点评：盈利能力大幅改善，涨价空间已开启 团队介绍 识别二维码，关注新兴产业汇，获得更多精彩文章！ 免责声明 本公众订阅号（微信号：Green_Energy）由东吴证券研究所电力设备新能源团队设立，系本研究团队研究成果发布的唯一订阅号。 本公众号所载的信息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。 本订阅号不是东吴证券研究所曾朵红团队研究报告的发布平台，所载内容均来自于东吴证券研究所已正式发布的研究报告或对已发布报告进行的跟踪与解读，如需了解详细的报告内容或研究信息，请具体参见东吴证券研究所已发布的完整报告。 本订阅号所载内容不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见。本订阅号所载内容仅供参考之用，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主做出投资决策并自行承担风险。东吴证券研究所及本研究团队不对任何因使用本订阅号所载任何内容所引致或可能引致的损失承担任何责任。 本订阅号对所载内容保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“东吴证券研究所”，且不得对本订阅号所载内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。 特别声明：《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》于2017年7月1日起正式实施。通过新媒体形式制作的本订阅号推送信息仅面向东吴证券客户中的专业投资者，请勿在未经授权前进行任何形式的转发。若您非东吴证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注本订阅号，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何推送信息。因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！感谢您给予的理解和配合。
盈利预测与估值 投资要点 公司2021年Q3归母净利1.2亿元，环比下滑12%，基本符合市场预期。2021年前三季度公司营收32.36亿元，同比增长137.26%；归母净利润3.22亿元，同比增长2070.13%；其中2021年Q3公司实现营收12.28亿元，同比增加114.87％，环比增长9.84%；归母净利润1.2亿元，同比增长8663.26%，环比下滑11.75％，扣非归母净利润1.06亿元，非经常性损益主要为政府补助。盈利能力方面，2021年Q3毛利率为24.64%，同比增长3.35pct，环比下滑1.7pct；归母净利率9.78%，同比增长9.54pct，环比下滑2.39pct。 受限电影响2021年Q3出货量环比持平，单吨盈利维持。我们预计公司2021年Q3出货量为0.92万吨左右，环比持平，主要系2021年9月限电影响小部分产能，2021年Q1-Q3累计出货近2.7万吨，我们预计全年出货有望达3.6-4万吨左右，满产满销，同比增长80%+。 公司产能扩张加速，叠加4.5μ占比提升，龙头地位显现。公司现有产能4.3万吨/年，2.7万吨产能在建，公司预计2021年年底建设完成，其中青海产能3.5万吨/年，在建产能1.5万吨/年，惠州产能0.8万吨/年，在建产能1.2万吨/年，考虑产能爬坡，公司预计2022年Q2实现7万吨左右的铜箔产能，此外公司青海筹建1.5万吨/年产能，两个铜箔生产基地建成后将达到年产合计8.5万吨，处于行业领先地位。 锂电铜箔环节供给紧张导致加工费上涨，我们预计供给紧张持续至2022年。当前高端、大直径阴极钛辊设备订货周期长限制扩产速度，叠加产线调试耗时，铜箔产能开工到调试完成需要2年左右的时间。且单吨投资6-7万/吨，仅有头部厂商有资金能力大范围扩产。据我们测算，2021年全球铜箔需求42万吨，供给不足；22年行业需求增长至60万吨，供给持续紧缺。 2021年Q3受计提奖金影响，期间费用环比微增。2021年前三季度公司期间费用合计4.42亿元，同比增长33.29%，费用率为13.66%，同比下滑10.66pct，其中2021年Q3期间费用合计1.79亿元，同比增长50.8%，环比增长25.02%，期间费用率为14.58%，同比下滑6.19pct，环比增长1.77pct。 投资建议：考虑限电政策的不确定影响，我们将2021-2023年的归母净利润由4.96/8.10/11.33亿元调整为4.7/8.27/11.59亿元，同比增长8626%/76%/40%。给予2022年50倍PE，目标价29.5元，维持“买入”评级。 风险提示：铜价下跌超预期，行业竞争超预期。 正文 公司2021年Q3归母净利1.2亿元，环比下滑12%，基本符合市场预期。2021年前三季度公司营收32.36亿元，同比增长137.26%；归母净利润3.22亿元，同比增长2070.13%；其中2021年Q3公司实现营收12.28亿元，同比增加114.87％，环比增长9.84%；归母净利润1.2亿元，同比增长8663.26%，环比下滑11.75％，扣非归母净利润1.06亿元，非经常性损益主要为政府补助。盈利能力方面，2021年Q3毛利率为24.64%，同比增长3.35pct，环比下滑1.7pct；归母净利率9.78%，同比增长9.54pct，环比下滑2.39pct。 受限电影响2021年Q3出货量环比持平，单吨盈利维持。我们预计公司2021年Q3出货量为0.92万吨左右，环比持平，主要系9月限电影响小部分产能，2021年Q1-Q3累计出货近2.7万吨，我们预计全年出货有望达3.6-3.7万吨左右，满产满销，同比增长80%+。盈利能力来看，扣除覆铜板业务，我们预计铜箔业务2021年Q2单吨净利达1.2万元/吨左右，环比基本持平，主要系2021年Q3计提费用增加。我们预计随着2021年Q3加工费上涨逐渐体现以及4.5μ铜箔出货占比提升，此外公司财务费用进一步摊薄，未来单吨盈利有望持续提升。客户结构来看，宁德时代为公司第一大客户，2021年Q3出货占比预计30-40%左右，LG成为公司第二大客户，此外公司进入比亚迪、中航机电、国轩高科、亿纬锂能、孚能科技及松下、ATL、SKI等国内外厂商的供应体系，考虑到2021年Q4限电政策影响，我们预计2021年全年出货3.6-3.7万吨左右，宁德时代、LG贡献主要增量，2022年有望出货5.5-6万吨，同比+60%左右。 公司产能扩张加速，叠加4.5μ占比提升，龙头地位显现。公司现有产能4.3万吨/年，2.7万吨产能在建，公司预计2021年年底建设完成，其中青海产能3.5万吨/年，在建产能1.5万吨/年，惠州产能0.8万吨/年，在建产能1.2万吨/年，考虑产能爬坡，公司预计2022年Q2实现7万吨左右的铜箔产能。此外公司青海筹建1.5万吨/年产能，两个铜箔生产基地建成后将达到年产合计8.5万吨，处于行业领先地位。产品结构来看，行业内动力电池所需铜箔往6μm、4.5μm产品切换，加工费4.5μm较6μm提升2万元/吨以上，诺德股份2021年上半年4.5μm和4μm铜箔出货量占比提升至15-20%，主要供货宁德时代，后续国内二线厂商也将逐步切换，我们预计2022年有望大规模应用，公司率先突破4.5μ技术，龙头地位稳固。 锂电铜箔环节供给紧张导致加工费上涨，我们预计供给紧张持续至2022年。当前高端、大直径阴极钛辊设备订货周期长限制扩产速度，叠加产线调试耗时，铜箔产能开工到调试完成需要2年左右的时间。且单吨投资6-7万/吨，仅有头部厂商有资金能力大范围扩产。据我们测算，2021年全球铜箔需求42万吨，供给不足；2022年行业需求增长至60万吨，供给持续紧缺。供给端来看，诺德股份2021年底新增2.7万吨产能，嘉元新增1.5万吨，整体行业新增产能有限，2022年我们预计产能利用率仍维持100%以上，且仅有诺德股份、嘉元科技可量产4.5μm铜箔，4.5μm及6μm环节产能持续紧缺。2021年上半年6μm铜箔加工费5万/吨，4.5μm加工费7万/吨+，产能供不应求，2021年Q3已涨价0.5-1万/吨，2021-2022年新增产能有限，后续加工费或进一步提升，龙头盈利弹性开始体现。 2021年Q3受计提奖金影响，期间费用环比微增。2021年前三季度公司期间费用合计4.42亿元，同比增长33.29%，费用率为13.66%，同比下滑10.66pct，其中2021年第三季度期间费用合计1.79亿元，同比增长50.8%，环比增长25.02%，期间费用率为14.58%，同比下滑6.19pct，环比增长1.77pct；销售费用0.01亿元，销售费用率0.80%，同比下滑1.65pct，环比下滑0.09pct；管理费用0.59亿元，管理费用率4.81%，同比下滑0.77pct，环比增长0.78pct；财务费用0.52亿元，财务费用率4.21%，同比下滑4.16pct，环比下滑0.07pct；研发费用0.58亿元，研发费用率4.75%，同比增长0.39pct，环比增长1.14pct。 经营性现金流良好，资本开支大幅增长。2021年三季度末公司存货为4.56亿元，较年初增长18.36%；应收账款14.9亿元，较年初增长21.38%；期末公司合同负债0.27亿元，较年初增长81.65%，主要系原材料价格上涨传导影响，预收客户货款相应增加。2021前三季度公司经营活动现金流净额为+6.32亿元，同比转正，投资活动现金流净额为-4.29亿元，筹资活动现金流净额为-5.63亿元，资本开支为4.50亿元，同比上升1113%，账面现金为18.32亿元，较年初下滑17%。 盈利预测与投资评级 考虑限电政策的不确定影响，我们将2021-2023年的归母净利润由4.96/8.10/11.33亿元调整为4.7/8.27/11.59亿元，同比增长8626%/76%/40%。给予2022年50倍PE，目标价29.5元，维持“买入”评级。 风险提示 铜价下跌超预期，行业竞争超预期。 诺德股份三大财务预测表 往期报告： 深度报告： 2021.10.05：【东吴电新】电动车2021中报总结：景气度持续向上，价格弹性环节盈利高增 2021.9.11：【东吴电新】电动车2021年H1淡季不淡，爆款车型引爆需求——2021年H1电动车行业数据总结 2021.06.01：重磅！【东吴电新】爆款平台车型驱动，锂电供不应求全面超预期——2021年电动车中期策略 2021.03.15：深度！【东吴电新】电动车20Q4全面爆发，21年全球高增可期——20年电动车行业数据总结 点评报告： 2021.08.04：【东吴电新】诺德股份（600110）2021年中报点评：Q2单吨盈利大幅提升，盈利拐点已现 2017.10.27：【东吴电新】诺德股份三季度业绩同比高增长，环比略低，静待产品结构升级加速（曾朵红团队） 2017.08.02：【东吴电新】诺德股份中报点评：业绩大增符合预期，涨价+产品结构升级，下半年值得期待，继续强烈推荐！（曾朵红团队） 2017.05.03：【东吴电新曾朵红团队】诺德股份17年一季报点评：盈利能力大幅改善，涨价空间已开启 团队介绍 识别二维码，关注新兴产业汇，获得更多精彩文章！ 免责声明 本公众订阅号（微信号：Green_Energy）由东吴证券研究所电力设备新能源团队设立，系本研究团队研究成果发布的唯一订阅号。 本公众号所载的信息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。 本订阅号不是东吴证券研究所曾朵红团队研究报告的发布平台，所载内容均来自于东吴证券研究所已正式发布的研究报告或对已发布报告进行的跟踪与解读，如需了解详细的报告内容或研究信息，请具体参见东吴证券研究所已发布的完整报告。 本订阅号所载内容不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见。本订阅号所载内容仅供参考之用，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主做出投资决策并自行承担风险。东吴证券研究所及本研究团队不对任何因使用本订阅号所载任何内容所引致或可能引致的损失承担任何责任。 本订阅号对所载内容保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“东吴证券研究所”，且不得对本订阅号所载内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。 特别声明：《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》于2017年7月1日起正式实施。通过新媒体形式制作的本订阅号推送信息仅面向东吴证券客户中的专业投资者，请勿在未经授权前进行任何形式的转发。若您非东吴证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注本订阅号，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何推送信息。因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！感谢您给予的理解和配合。
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