【东吴电新】锦浪科技2021年三季报点评:毛利率拐点已至,储能业务增长亮眼
（以下内容从东吴证券《【东吴电新】锦浪科技2021年三季报点评:毛利率拐点已至,储能业务增长亮眼》研报附件原文摘录）
盈利预测与估值 投资要点 2021Q1-3公司归母净利润3.63亿元，同比增长72.7%，符合我们的预期：公司发布2021年三季报，公司2021Q1-3实现营业收入23.04亿元，同比增长70.5%；实现利润总额3.94亿元，同比增长62.5%；实现归属母公司净利润3.63亿元，同比增长72.7%。其中2021Q3，实现营业收入8.50亿元，同比增长36.4%，环比增长1.6%；实现归属母公司净利润1.25亿元，同比增长35.9%，环比下降5.4%。Q1-3毛利率为28.5%，同比下降5.6pct，Q3毛利率26.9%，同比下降4.4pct，环比下降0.3pct。 逆变器出货量继续提升，毛利率环比基本持平：公司逆变器出货52-54万台，按照20年报单台功率18kW测算，出货量约9.3-9.7GW，同增95%左右，其中Q3出货19-20万台，测算约3.4-3.6GW，同比增长38-46%，环比增长1-7%。2021Q3公司逆变器平均单价约0.24元/W，环比略有上涨，主要是国内因芯片紧缺，国内Q2涨价逐步兑现所致，整体毛利率约26-27%，环比基本持平。 储能业务发力，收入占比显著提升：公司2021Q1-3储能逆变器业务收入1.1-1.2亿元，其中Q3收入0.5亿元+，收入占比由2021H1的4.5%提升至2021Q3的5.8%。储能逆变器出货仍保持高速增长，三季度出货超9000台（实际发出1万台，仍有部分在途未计入），毛利率维持45%左右。国内分时电价机制+各地方强制配储，打开储能长期空间。海外高电价和电力不稳定，公共项目与户用需求共振，储能市场快速发展。目前公司在手订单充足，主要市场在欧洲、澳洲、美洲等，充分受益于海外储能市场起量，公司预计2022年可实现10-20万台出货。 三费控制能力稳定，期间费用率下降3.55个百分点至13.80%：公司2021Q1-3费用同比增长25.19%至2.15亿元，期间费用率下降3.55个百分点至13.80%。其中，销售、管理（含研发）、研发、财务费用分别同比-0.86%、+43.04%、+64.29%、+348.82%至1.07亿元、1.92亿元、1.03亿元、0.19亿元；费用率分别下降3.34、下降1.6、下降0.17、上升1.39个百分点至4.63%、8.35%、4.45%、0.82%。Q3，销售、管理（含研发）、研发、财务费用分别同比-19.85%/+14.74%/+25.28%/+575.09%，费用率分别为4.44%/8.32%/4.51%/0.84%。 经营现金流表现亮眼，同比+62.34%：2021Q1-3经营活动现金流量净流入3.50亿元，同比增长62.34%，其中Q3经营活动现金流量净额1.03亿元；销售商品取得现金17.09亿元，同比增长70.78%。期末预收款项1.22亿元，比期初增长110.05亿元。期末应收账款5.2亿元，较期初增长0.56亿元，应收账款周转天数上升0.72天至48.66天。期末存货10.27亿元，较期初上升5.88亿元。 盈利预测与投资评级：基于芯片紧张、原材料价格上涨，我们略微下调公司2021年盈利预测；基于光伏未来高增长，公司作为龙头将受益，我们维持公司2022年盈利预测、上调公司2023年盈利预测。我们预计公司2021-2023年净利润预测为5.5/9.1/13.5亿元（前值为6.1/9.1/12.8亿元），同比+73.7%/+64.5%/+49.0%，对应2021-2023年EPS为2.23/3.67/5.47元。当前市值对应2021-2023年PE130/79/53倍，维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧，光伏政策超预期变化。 正文 2021Q1-3公司归母净利润3.63亿元，同比增长72.7%，符合我们的预期：公司发布2021年三季报，公司2021Q1-3实现营业收入23.04亿元，同比增长70.5%；实现利润总额3.94亿元，同比增长62.5%；实现归属母公司净利润3.63亿元，同比增长72.7%。其中2021Q3，实现营业收入8.50亿元，同比增长36.4%，环比增长1.6%；实现归属母公司净利润1.25亿元，同比增长35.9%，环比下降5.4%。Q1-3毛利率为28.5%，同比下降5.6pct，Q3毛利率26.9%，同比下降4.4pct，环比下降0.3pct。 逆变器出货量继续提升，毛利率环比基本持平：公司逆变器出货52-54万台，按照20年报单台功率18kW测算，出货量约9.3-9.7GW，同增95%左右，其中Q3出货19-20万台，测算约3.4-3.6GW，同比增长38-46%，环比增长1-7%。2021Q3公司逆变器平均单价约0.24元/W，环比略有上涨，主要是国内因芯片紧缺，国内Q2涨价逐步兑现所致，整体毛利率约26-27%，环比基本持平，公司价格上涨订单毛利率未明显改善的原因主要是：1）海运紧张，2021Q3运费支出增长1300万左右，若扣除运费上涨因素的影响，逆变器毛利率环比提升1pct；2）三季度出货维持海外占比50%左右的结构。10月初公司在国内市场再次提价5-10%，海外正酝酿涨价，我们预计后续毛利率将逐步改善；明年看，公司新建产能释放，总产能将达到100万台，日韩市场重点突破并逐步向大型地面电站推进，且芯片紧缺问题将逐季缓解，我们预计明年公司出货量将持续提升。 储能业务发力，收入占比显著提升：公司2021Q1-3储能逆变器业务收入1.1-1.2亿元，其中Q3收入0.5亿元+，收入占比由2021H1的4.5%提升至2021Q3的5.8%。储能逆变器出货仍保持高速增长，三季度出货超9000台（实际发出1万台，仍有部分在途未计入），毛利率维持45%左右。国内分时电价机制+各地方强制配储，打开储能长期空间。海外高电价和电力不稳定，公共项目与户用需求共振，储能市场快速发展。目前公司在手订单充足，主要市场在欧洲、澳洲、美洲等，充分受益于海外储能市场起量，公司预计2022年可实现10-20万台出货。 三费控制能力稳定，期间费用率下降3.55个百分点至13.80%：公司2021Q1-3费用同比增长25.19%至2.15亿元，期间费用率下降3.55个百分点至13.80%。其中，销售、管理（含研发）、研发、财务费用分别同比-0.86%、+43.04%、+64.29%、+348.82%至1.07亿元、1.92亿元、1.03亿元、0.19亿元；费用率分别下降3.34、下降1.6、下降0.17、上升1.39个百分点至4.63%、8.35%、4.45%、0.82%。Q3，销售、管理（含研发）、研发、财务费用分别同比-19.85%/+14.74%/+25.28%/+575.09%，费用率分别为4.44%/8.32%/4.51%/0.84%。其中，公司财务费用大幅增长主要是银行融资增加相应借款利息增加及外汇汇率波动所致。 经营现金流表现亮眼，同比+62.34%：2021Q1-3经营活动现金流量净流入3.50亿元，同比增长62.34%，其中Q3经营活动现金流量净额1.03亿元；销售商品取得现金17.09亿元，同比增长70.78%。期末预收款项1.22亿元，比期初增长110.05亿元。期末应收账款5.2亿元，较期初增长0.56亿元，应收账款周转天数上升0.72天至48.66天。期末存货10.27亿元，较期初上升5.88亿元，主要系销售快速增长及公司加大原材料备库所致。 投资建议 基于芯片紧张、原材料价格上涨，我们略微下调公司2021年盈利预测；基于光伏未来高增长，公司作为龙头将受益，我们维持公司2022年盈利预测、上调公司2023年盈利预测。我们预计公司2021-2023年净利润预测为5.5/9.1/13.5亿元（前值为6.1/9.1/12.8亿元），同比+73.7%/+64.5%/+49.0%，对应2021-2023年EPS为2.23/3.67/5.47元。当前市值对应2021-2023年PE130/79/53倍，维持“买入”评级。 风险提示 竞争加剧，光伏政策超预期变化。 三大财务预测表 往期报告： 深度报告： 2020.10.09：【东吴电新】锦浪科技深度：逆变器新贵，组串式龙头 点评报告： 2021.08.04：【东吴电新】锦浪科技21年中报点评：境内户用逆变器龙头地位稳固，储能业务高增 2021.04.26：【东吴电新】锦浪科技：逆变器出货持续超预期，发力储能高增开启——20年报&21Q1点评 2021.01.25：【东吴电新】锦浪科技20年业绩预告点评：国内海外双双超预期，21年出口持续高增！ 2020.10.21：【东吴电新】锦浪科技三季报点评：Q3业绩超预期，明年高增长确定！ 2020.08.11：【东吴电新】锦浪科技中报点评：业绩持续靓丽、组串逆变耀眼明星 团队介绍 识别二维码，关注新兴产业汇，获得更多精彩文章！ 免责声明 本公众订阅号（微信号：Green__Energy）由东吴证券研究所曾朵红团队设立，系本研究团队研究成果发布的唯一订阅号。 本公众号所载的信息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。 本订阅号不是东吴证券研究所曾朵红团队研究报告的发布平台，所载内容均来自于东吴证券研究所已正式发布的研究报告或对已发布报告进行的跟踪与解读，如需了解详细的报告内容或研究信息，请具体参见东吴证券研究所已发布的完整报告。 本订阅号所载内容不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见。本订阅号所载内容仅供参考之用，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主做出投资决策并自行承担风险。东吴证券研究所及本研究团队不对任何因使用本订阅号所载任何内容所引致或可能引致的损失承担任何责任。 本订阅号对所载内容保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“东吴证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。 特别声明：《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》于2017年7月1日起正式实施。通过新媒体形式制作的本订阅号推送信息仅面向东吴证券客户中的专业投资者，请勿在未经授权前进行任何形式的转发。若您非东吴证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注本订阅号，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何推送信息。因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！感谢您给予的理解和配合。
盈利预测与估值 投资要点 2021Q1-3公司归母净利润3.63亿元，同比增长72.7%，符合我们的预期：公司发布2021年三季报，公司2021Q1-3实现营业收入23.04亿元，同比增长70.5%；实现利润总额3.94亿元，同比增长62.5%；实现归属母公司净利润3.63亿元，同比增长72.7%。其中2021Q3，实现营业收入8.50亿元，同比增长36.4%，环比增长1.6%；实现归属母公司净利润1.25亿元，同比增长35.9%，环比下降5.4%。Q1-3毛利率为28.5%，同比下降5.6pct，Q3毛利率26.9%，同比下降4.4pct，环比下降0.3pct。 逆变器出货量继续提升，毛利率环比基本持平：公司逆变器出货52-54万台，按照20年报单台功率18kW测算，出货量约9.3-9.7GW，同增95%左右，其中Q3出货19-20万台，测算约3.4-3.6GW，同比增长38-46%，环比增长1-7%。2021Q3公司逆变器平均单价约0.24元/W，环比略有上涨，主要是国内因芯片紧缺，国内Q2涨价逐步兑现所致，整体毛利率约26-27%，环比基本持平。 储能业务发力，收入占比显著提升：公司2021Q1-3储能逆变器业务收入1.1-1.2亿元，其中Q3收入0.5亿元+，收入占比由2021H1的4.5%提升至2021Q3的5.8%。储能逆变器出货仍保持高速增长，三季度出货超9000台（实际发出1万台，仍有部分在途未计入），毛利率维持45%左右。国内分时电价机制+各地方强制配储，打开储能长期空间。海外高电价和电力不稳定，公共项目与户用需求共振，储能市场快速发展。目前公司在手订单充足，主要市场在欧洲、澳洲、美洲等，充分受益于海外储能市场起量，公司预计2022年可实现10-20万台出货。 三费控制能力稳定，期间费用率下降3.55个百分点至13.80%：公司2021Q1-3费用同比增长25.19%至2.15亿元，期间费用率下降3.55个百分点至13.80%。其中，销售、管理（含研发）、研发、财务费用分别同比-0.86%、+43.04%、+64.29%、+348.82%至1.07亿元、1.92亿元、1.03亿元、0.19亿元；费用率分别下降3.34、下降1.6、下降0.17、上升1.39个百分点至4.63%、8.35%、4.45%、0.82%。Q3，销售、管理（含研发）、研发、财务费用分别同比-19.85%/+14.74%/+25.28%/+575.09%，费用率分别为4.44%/8.32%/4.51%/0.84%。 经营现金流表现亮眼，同比+62.34%：2021Q1-3经营活动现金流量净流入3.50亿元，同比增长62.34%，其中Q3经营活动现金流量净额1.03亿元；销售商品取得现金17.09亿元，同比增长70.78%。期末预收款项1.22亿元，比期初增长110.05亿元。期末应收账款5.2亿元，较期初增长0.56亿元，应收账款周转天数上升0.72天至48.66天。期末存货10.27亿元，较期初上升5.88亿元。 盈利预测与投资评级：基于芯片紧张、原材料价格上涨，我们略微下调公司2021年盈利预测；基于光伏未来高增长，公司作为龙头将受益，我们维持公司2022年盈利预测、上调公司2023年盈利预测。我们预计公司2021-2023年净利润预测为5.5/9.1/13.5亿元（前值为6.1/9.1/12.8亿元），同比+73.7%/+64.5%/+49.0%，对应2021-2023年EPS为2.23/3.67/5.47元。当前市值对应2021-2023年PE130/79/53倍，维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧，光伏政策超预期变化。 正文 2021Q1-3公司归母净利润3.63亿元，同比增长72.7%，符合我们的预期：公司发布2021年三季报，公司2021Q1-3实现营业收入23.04亿元，同比增长70.5%；实现利润总额3.94亿元，同比增长62.5%；实现归属母公司净利润3.63亿元，同比增长72.7%。其中2021Q3，实现营业收入8.50亿元，同比增长36.4%，环比增长1.6%；实现归属母公司净利润1.25亿元，同比增长35.9%，环比下降5.4%。Q1-3毛利率为28.5%，同比下降5.6pct，Q3毛利率26.9%，同比下降4.4pct，环比下降0.3pct。 逆变器出货量继续提升，毛利率环比基本持平：公司逆变器出货52-54万台，按照20年报单台功率18kW测算，出货量约9.3-9.7GW，同增95%左右，其中Q3出货19-20万台，测算约3.4-3.6GW，同比增长38-46%，环比增长1-7%。2021Q3公司逆变器平均单价约0.24元/W，环比略有上涨，主要是国内因芯片紧缺，国内Q2涨价逐步兑现所致，整体毛利率约26-27%，环比基本持平，公司价格上涨订单毛利率未明显改善的原因主要是：1）海运紧张，2021Q3运费支出增长1300万左右，若扣除运费上涨因素的影响，逆变器毛利率环比提升1pct；2）三季度出货维持海外占比50%左右的结构。10月初公司在国内市场再次提价5-10%，海外正酝酿涨价，我们预计后续毛利率将逐步改善；明年看，公司新建产能释放，总产能将达到100万台，日韩市场重点突破并逐步向大型地面电站推进，且芯片紧缺问题将逐季缓解，我们预计明年公司出货量将持续提升。 储能业务发力，收入占比显著提升：公司2021Q1-3储能逆变器业务收入1.1-1.2亿元，其中Q3收入0.5亿元+，收入占比由2021H1的4.5%提升至2021Q3的5.8%。储能逆变器出货仍保持高速增长，三季度出货超9000台（实际发出1万台，仍有部分在途未计入），毛利率维持45%左右。国内分时电价机制+各地方强制配储，打开储能长期空间。海外高电价和电力不稳定，公共项目与户用需求共振，储能市场快速发展。目前公司在手订单充足，主要市场在欧洲、澳洲、美洲等，充分受益于海外储能市场起量，公司预计2022年可实现10-20万台出货。 三费控制能力稳定，期间费用率下降3.55个百分点至13.80%：公司2021Q1-3费用同比增长25.19%至2.15亿元，期间费用率下降3.55个百分点至13.80%。其中，销售、管理（含研发）、研发、财务费用分别同比-0.86%、+43.04%、+64.29%、+348.82%至1.07亿元、1.92亿元、1.03亿元、0.19亿元；费用率分别下降3.34、下降1.6、下降0.17、上升1.39个百分点至4.63%、8.35%、4.45%、0.82%。Q3，销售、管理（含研发）、研发、财务费用分别同比-19.85%/+14.74%/+25.28%/+575.09%，费用率分别为4.44%/8.32%/4.51%/0.84%。其中，公司财务费用大幅增长主要是银行融资增加相应借款利息增加及外汇汇率波动所致。 经营现金流表现亮眼，同比+62.34%：2021Q1-3经营活动现金流量净流入3.50亿元，同比增长62.34%，其中Q3经营活动现金流量净额1.03亿元；销售商品取得现金17.09亿元，同比增长70.78%。期末预收款项1.22亿元，比期初增长110.05亿元。期末应收账款5.2亿元，较期初增长0.56亿元，应收账款周转天数上升0.72天至48.66天。期末存货10.27亿元，较期初上升5.88亿元，主要系销售快速增长及公司加大原材料备库所致。 投资建议 基于芯片紧张、原材料价格上涨，我们略微下调公司2021年盈利预测；基于光伏未来高增长，公司作为龙头将受益，我们维持公司2022年盈利预测、上调公司2023年盈利预测。我们预计公司2021-2023年净利润预测为5.5/9.1/13.5亿元（前值为6.1/9.1/12.8亿元），同比+73.7%/+64.5%/+49.0%，对应2021-2023年EPS为2.23/3.67/5.47元。当前市值对应2021-2023年PE130/79/53倍，维持“买入”评级。 风险提示 竞争加剧，光伏政策超预期变化。 三大财务预测表 往期报告： 深度报告： 2020.10.09：【东吴电新】锦浪科技深度：逆变器新贵，组串式龙头 点评报告： 2021.08.04：【东吴电新】锦浪科技21年中报点评：境内户用逆变器龙头地位稳固，储能业务高增 2021.04.26：【东吴电新】锦浪科技：逆变器出货持续超预期，发力储能高增开启——20年报&21Q1点评 2021.01.25：【东吴电新】锦浪科技20年业绩预告点评：国内海外双双超预期，21年出口持续高增！ 2020.10.21：【东吴电新】锦浪科技三季报点评：Q3业绩超预期，明年高增长确定！ 2020.08.11：【东吴电新】锦浪科技中报点评：业绩持续靓丽、组串逆变耀眼明星 团队介绍 识别二维码，关注新兴产业汇，获得更多精彩文章！ 免责声明 本公众订阅号（微信号：Green__Energy）由东吴证券研究所曾朵红团队设立，系本研究团队研究成果发布的唯一订阅号。 本公众号所载的信息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。 本订阅号不是东吴证券研究所曾朵红团队研究报告的发布平台，所载内容均来自于东吴证券研究所已正式发布的研究报告或对已发布报告进行的跟踪与解读，如需了解详细的报告内容或研究信息，请具体参见东吴证券研究所已发布的完整报告。 本订阅号所载内容不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见。本订阅号所载内容仅供参考之用，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主做出投资决策并自行承担风险。东吴证券研究所及本研究团队不对任何因使用本订阅号所载任何内容所引致或可能引致的损失承担任何责任。 本订阅号对所载内容保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“东吴证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。 特别声明：《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》于2017年7月1日起正式实施。通过新媒体形式制作的本订阅号推送信息仅面向东吴证券客户中的专业投资者，请勿在未经授权前进行任何形式的转发。若您非东吴证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注本订阅号，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何推送信息。因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！感谢您给予的理解和配合。
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