韵达股份 | 21年三季报点评:收入端派费调整滞后拖累盈利,期待旺季表现【国信交运中小盘】

（以下内容从国信证券《韵达股份 | 21年三季报点评:收入端派费调整滞后拖累盈利,期待旺季表现【国信交运中小盘】》研报附件原文摘录）
　　摘要： 三季度扣非净利同比、环比均增长 公司2021年三季度实现营收103.9亿元（同比+18.5%），归母净利3.35亿元（同比-1.3%），扣非归母净利3.15亿元（同比+6.7%），利润同比实现正增长主要因为三季度其他收益大幅增长至2.79亿元。 快递单价降幅继续收窄，业务量增速也有所回落 三季度快递行业竞争进一步缓和，三季度公司快递单价同比下降约1%，降幅环比大幅收窄（一季度和二季度分别为19%/7%）。三季度公司业务量达到47.1亿票，同比增长17.3%，受行业增长以及价格策略影响，业务量增速也明显回落（二季度增速为25%），三季度公司市占率达到17.2%，环比有所提升（二季度为17.0%）。 盈利能力基本稳定，加大资本开支保障长期发展 虽然今年三季度油价成本高企，但公司三季度单季单票运输成本和单票中转成本同比均实现小幅下降（估计约5%左右），而由于派费上调，公司单票综合成本为2.0元，同比小幅提升3%。由于9月1日开始上调的快递小哥派费成本传导至收入端提价有时滞，从而导致公司三季度单位毛利同比有所下降，为0.17元（2Q21和3Q20分别为0.19元/0.21元）。公司三季度单位净利为0.07元，实现同比提升（2Q21和3Q20分别为0.05元/0.08元），主要得益于增值税优惠带动的其他收益大幅增长至2.8亿元。此外，公司三季度加强应收账款的账期管理，信用减值损失转正，为+9.5百万元（二季度为-46.5百万元）。公司持续扩充产能、维持竞争力，2021年三季度资本开支为25.5亿元，投入力度同比、环比均加大。 风险提示：行业发生恶性价格战；成本优化低于预期。 投资建议：维持“买入”评级 维持盈利预测不变，预计2021-2023年归母净利润13.3/20.0/27.7亿元；摊薄EPS分别为0.46/0.69/0.96元。考虑到价格战维持缓和态势、行业竞争格局优化，我们给予公司22年30-31倍目标PE，得到目标价20.7-21.4元，维持“买入”评级。 正文： 2021年三季度扣非净利同比、环比均增长。公司2021年三季度实现营收103.9亿元（同比+18.5%），归母净利3.35亿元（同比-1.3%），扣非归母净利3.15亿元（同比+6.7%），利润同比实现正增长主要因为三季度其他收益大幅增长至2.79亿元。 收入端派费调整滞后拖累盈利，三季度毛利率同比、环比均下降。虽然今年三季度油价成本高企，但公司三季度单季单票运输成本和单票中转成本均同比实现小幅下降（估计约5%左右），而由于派费上调，公司单票综合成本为2.0元，同比小幅提升3%。由于9月1日快递小哥派费成本上调传导至收入端提价有时滞，从而导致公司三季度单位毛利同比有所下降，为0.17元（2Q21和3Q20分别为0.19元/0.21元）。公司三季度单位净利为0.07元，实现同比提升（2Q21和3Q20分别为0.05元/0.08元），主要得益于增值税优惠带来的其他收益大幅增长至2.8亿元。 估值结果。我们采用PE相对估值法进行估值，我们参考韵达自身的历史平均估值水平，给予30-31倍的目标估值。我们基于韵达2022年20.0亿元的归母净利润预测值，我们得到公司的合理市值为600-610亿元，对应的目标价为20.7-21.4元。 投资建议：维持“买入”评级。维持盈利预测不变，预计2021-2023年归母净利润13.3/20.0/27.7亿元；摊薄EPS分别为0.46/0.69/0.96元。考虑到价格战维持缓和态势、行业竞争格局优化，我们给予公司22年30-31倍目标PE，得到目标价20.7-21.4元，维持“买入”评级。 国信交运&中小盘团队 姜明 证券投资咨询职业资格证书编码（S0980521010004） 邮箱：jiangming2@guosen.com.cn 黄盈 证券投资咨询职业资格证书编码（S0980521010003） 邮箱：huangying4@guosen.com.cn 罗丹 证券投资咨询职业资格证书编码（S0980520060003） 邮箱：luodan4@guosen.com.cn 曾凡喆 证券投资咨询职业资格证书编码（S0980521030003） 邮箱：zengfanzhe@guosen.com.cn 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 免责声明 本订阅号（微信号：姜明交运中小盘精选）发布内容仅供国信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本微信内容而视其为客户。本微信号不是国信证券的研究报告发布平台，任何完整研究观点应以正式发布的研究报告为准。在任何情况下，本微信号所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。本公司也不对因客户使用本微信号发布内容而导致的任何可能的损失负任何责任。未经本公司事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。本公司版权所有并保留一切权利。

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