【中银宏观:10月PMI数据点评】限产限电影响继续,原材料价格大幅上涨

（以下内容从中银证券《【中银宏观:10月PMI数据点评】限产限电影响继续,原材料价格大幅上涨》研报附件原文摘录）
　　摘要 10月制造业PMI较9月继续环比下行，低于市场预期；关注小型企业可能面临的经营困境；原材料价格超预期可能推升2022年通胀预期；房地产指数环比9月小幅上行。 10月制造业PMI指数为49.2，其中新订单指数48.8，生产指数48.4，原材料库存指数47。10月制造业PMI指数仍受限产限电影响，主要指数均较9月继续回落。 10月有两个问题：限产限电和原材料涨价。影响的逻辑主要有两条：一是限产限电直接影响生产环节，因此生产环节各项指数环比9月下行幅度与其他环节相比更加明显，并且在生产受限的情况下，企业新接订单动力下降、生产经营预期明显下降，二是部分高耗能产品生产和供给直接受到能耗双控政策影响，导致原材料购进价格环比上行8.6个百分点，出厂价环比上行4.7个百分点。随着政策在11月之前逐步调整到位，预计届时生产的压力有望改善，但此前就存在的原材料价格上涨对企业经营的影响或存在进一步加强的可能，市场对2022年通胀的担忧可能升温。 关注小型企业的经营困境。对大中小型企业来说，10月都面临新订单回落的压力，但其他细项指数当中能明显看出三类企业的分化更为明显。特别需要关注的是小型企业，10月各细项指数均在荣枯线下方，特别是预期指数较9月回落3个百分点，自2021年1月以来第二次落入荣枯线下方，表明中小企业急需政策支持。 10月非制造业PMI指数52.4，双节过后消费季节性回落，加之10月在中西部旅游城市再次发现局地散发疫情，对消费复苏再次造成影响。整体来看，与历史同期相比，除了在手订单和价格，各项指数依然明显大幅偏弱。 10月建筑业PMI指数56.9，服务业PMI指数51.6。非制造业PMI指数的投入品价格也出现了明显上行，建筑业投入品价格环比上升7.9个百分点，较历史同期高11.5个百分点，服务业投入品价格环比上升3.7个百分点，较历史同期偏高3个百分点，关注投入品价格上升对非制造业可能产生的负面影响。 制造业15个主要行业中8个处于荣枯线以上，11个非制造业行业中8个位于荣枯线上方。10月制造业PMI较9月继续下行，上游行业表现明显受限产限电影响更大。细分行业中较9月下行且在荣枯线下方的行业包括黑色金属、金属制品、有色金属、化纤塑料、非金属矿物和医药制造，较9月上行且在荣枯线上方的包括汽车、计算机、专用设备、化学原料、通用设备等。10月制造业供需两端进一步放缓，从行业情况看，纺织、非金属矿物制品、黑色金属冶炼及压延加工等行业的生产和新订单两个指数均位于45.0%以下收缩区间，供需两端景气水平较低。非制造业11个行业中8个位于荣枯线上方，关注房地产行业指数虽然仍在荣枯线下方，但环比9月上升1.1个百分点，部分地区和银行边际放松房地产信贷，有助于行业边际企稳。 风险提示：全球通胀上行过快；流动性回流美债；全球新冠疫情影响扩大。 10月制造业PMI继续走弱。10月制造业PMI指数为49.2，较9月回落0.4个百分点，继9月之后连续两个月位于荣枯线下方，明显低于历史平均水平1.2个百分点。其中新订单指数48.8，较9月下降0.5个百分点，较历史低2.3个百分点；生产指数48.4，较9月下降1.1个百分点，较历史同期低3.7个百分点；原材料库存指数47，较9月下降1.2个百分点，较历史同期低0.7个百分点。10月制造业PMI指数仍受限产限电影响，主要指数均较9月继续回落。 10月有两个问题：限产限电和原材料涨价。10月制造业PMI细分指数依旧是除了价格和预期之外都落入了荣枯线下方，较9月下行幅度较大的包括预期（环比下降2.8个百分点）、供应商配送时间（环比下降1.4个百分点）、原材料库存（环比下降1.2个百分点）、生产（环比下降1.1个百分点）等。9月底限产限电引起社会各方面广泛关注，此后政策开始调整，但考虑到政策调整的时效性，10月制造业仍受到相关政策的明显影响。从10月制造业PMI细分指数来看，影响的逻辑主要有两条：一是限产限电直接影响生产环节，因此生产环节各项指数环比9月下行幅度与其他环节相比更加明显，并且在生产受限的情况下，企业新接订单动力下降、生产经营预期明显下降，二是部分高耗能产品生产和供给直接受到能耗双控政策影响，导致原材料购进价格环比上行8.6个百分点，出厂价环比上行4.7个百分点。随着政策在11月之前逐步调整到位，预计届时生产的压力有望改善，但此前就存在的原材料价格上涨对企业经营的影响或存在进一步加强的可能，市场对2022年通胀的担忧可能升温。 关注小型企业的经营困境。10月大型企业PMI指数50.3，较9月下降0.1个百分点，中型企业PMI指数较9月下降1.1个百分点，小型企业PMI指数较9月持平。对大中小型企业来说，10月都面临新订单回落的压力，但其他细项指数当中能明显看出三类企业的分化更为明显。大型企业生产指数较9月回升0.2个百分点，回到荣枯线上方，中型企业虽然环比回落2.6个百分点，回落幅度最大，但仍高于小型企业的生产指数，中型企业的新出口订单环比回升1.5个百分点，表明企业经营压力虽然大但仍有回旋余地。特别需要关注的是小型企业，10月各细项指数均在荣枯线下方，特别是预期指数较9月回落3个百分点，自2021年1月以来第二次落入荣枯线下方，表明中小企业急需政策支持。 非制造业指数较历史同期水平偏低。10月非制造业PMI指数52.4，较9月回落0.8个百分点，较历史同期低1.3个百分点，双节过后消费季节性回落，加之10月在中西部旅游城市再次发现局地散发疫情，对消费复苏再次造成影响。各分项均较9月环比表现存在差异，其中较9月上升的细分指数除了投入品价格和消费价格，还有新出口订单环比上升1.1个百分点，较9月下降的则有存货、业务活动预期和从业人员等。整体来看，与历史同期相比，除了在手订单和价格，各项指数依然明显大幅偏弱。 投入品价格强劲。10月建筑业PMI指数56.9，比历史平均水平低4个百分点，较9月下行0.6个百分点。建筑业指数环比继续走弱，但新订单较9月上升3个百分点，表明随着地方政府债发行加速，今年底明年初会持续看到实物投资落地，对建筑业将有正面拉动。但房地产表现依然疲弱，虽然不乏银行和地区已经就房地产信贷政策边际有所放松，但房地产行业调整的大方向没有变化，房地产指数走弱的趋势也将继续拖累建筑业PMI表现。服务业PMI指数51.6，较9月下降0.8个百分点，其中新订单较9月下降0.6个百分点，业务预期下降0.4个百分点，从业人员下降0.3个百分点，双节消费过后，服务业PMI指数也较9月环比回落。需要关注的是，非制造业PMI指数的投入品价格也出现了明显上行，建筑业投入品价格环比上升7.9个百分点，较历史同期高11.5个百分点，服务业投入品价格环比上升3.7个百分点，较历史同期偏高3个百分点，关注投入品价格上升对非制造业可能产生的负面影响。 制造业15个主要行业中8个处于荣枯线以上，11个非制造业行业中8个位于荣枯线上方。10月制造业PMI较9月继续下行，上游行业表现明显受限产限电影响更大。细分行业中较9月下行且在荣枯线下方的行业包括黑色金属、金属制品、有色金属、化纤塑料、非金属矿物和医药制造，较9月上行且在荣枯线上方的包括汽车、计算机、专用设备、化学原料、通用设备等。10月制造业供需两端进一步放缓，从行业情况看，纺织、非金属矿物制品、黑色金属冶炼及压延加工等行业的生产和新订单两个指数均位于45.0%以下收缩区间，供需两端景气水平较低。非制造业11个行业中8个位于荣枯线上方，关注房地产行业指数虽然仍在荣枯线下方，但环比9月上升1.1个百分点，部分地区和银行边际放松房地产信贷，有助于行业边际企稳。 风险提示：全球通胀上行过快；流动性回流美债；全球新冠疫情影响扩大。 --------------------------------- 本文为中银国际证券宏观研究系列报告。中银国际证券宏观研究团队致力于以翔实的数据、缜密的逻辑为基础，发现价值，匹配收益与风险，愿我们的研究服务能为您的投资成功尽一份力量。

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