曲美家居:短期疫情影响可控,持续看好新曲美长期快速发展逻辑【华西轻工徐林锋团队】

（以下内容从华西证券《曲美家居:短期疫情影响可控,持续看好新曲美长期快速发展逻辑【华西轻工徐林锋团队】》研报附件原文摘录）
　　曲美家居(603818.SH) 事件概述： 曲美家居发布2021年三季度报告，2021年前三季度公司实现营收37.43亿元，同比+29.00%；净利润1.99亿元，同比+427.35%。分季度看，Q3单季度公司实现营收12.29亿元，同比+7.52%；净利润0.56亿元，同比-27.44%。受泰国及越南疫情影响，公司单三季度东南亚工厂出现阶段性停产，叠加去年同期高基数，Q3单季度公司收入增速下滑，利润端同比有所下滑。考虑到海外订单储备良好，9月下旬以来公司东南亚工厂已经全部复产以及6月底公司完成对国内外产品提价等因素，我们预计Q4业绩将有所改善。 分析判断: 收入端：疫情影响排产，Q3收入增速放缓。 受去年同期高基数以及东南亚疫情影响排产，2021Q3公司收入同比增速放缓至高个位数，若对比2019同期，2021Q3单季度营收增速为23.18%（21Q1+14.33%、21Q2+35.59%），公司Q3单季度收入仍取得较高增长。目前来看，随着东南亚疫情的不断管控，公司9月下旬以来泰国及越南工厂便已全部复产，其中泰国工厂9月底基本达到满产状态，越南工厂10月产能利用率达到75%，产能基本恢复正常状态，预计疫情对公司影响将逐步减小。而订单方面，Ekornes新接订单延续高增长，库存订单保持高位。新接订单方面，整体Q3单季度新接订单实现较高增长，其中7-8月受高基数影响增速略有放缓，但9月订单增速回升至21.7%，新订单增长势头良好；库存订单方面，Str盈利端：短期盈利承压，净利率有望迎来改善。essless产品订单储备超2个月，较正常水平高出约174%，库存订单充足。我们认为目前公司海外订单储备良好，且东南亚工厂产能恢复正常水平叠加产品提价实施，预计Q4业绩将有所改善；中长期看，持续看好国内曲美零售业务持续恢复，新业务逐步放量以及海外Ekornes改革持续见效，公司收入端有望持续高增长。收入端：疫情影响排产，Q3收入增速放缓。 盈利端：短期盈利承压，净利率有望迎来改善。 2021年前三季度公司毛利率、净利率分别为41.99%、5.32%，同比分别-2.70pct、+4.02pct；分季度看，Q3单季度公司毛利率、净利率分别为43.28%、4.55%，同比分别-3.67pct、-2.19pct，盈利水平有所下降，主要受泰国、越南疫情影响，公司东南亚工厂出现阶段性停产，叠加原材料价格持续上涨以及国际海运成本大幅提升影响。为了应对原材料及运费价格的上涨对公司业绩的影响，公司于2021年6月底完成对国内及海外业务产品的提价，随着东南亚工厂的逐步复工复产以及产品提价落实，我们预计公司盈利水平将迎来改善。 期间费用率方面，2021年前三季度公司期间费用率为35.34%，同比-6.38pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为22.71%、6.69%、1.94%、4.00%，同比分别-1.47pct、-2.58pct、-0.06pct、-2.27pct。分季度看，Q3单季度公司期间费用率为36.51%，同比-1.88pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为23.85%、6.69%、1.96%、4.01%，同比分别+0.90pct、-2.37pct、+0.00pct、-0.41pct，财务费用率持续下降。 投资建议： 新曲美正在起积极变化，公司收入增长提速，盈利改善持续得到验证，预计业绩逐步在2021年释放。维持此前收入预测，预计公司21-23年营业收入分别为53.03/63.78/74.63亿元；考虑到短期东南亚疫情、原材料及运费上涨等影响，下调21-23年EPS 0.60/0.89/1.21元的预测至0.53/0.85/1.20元，按照2021年10月29日收盘价8.59元/股，对应PE分别为16倍、10倍、7倍，维持“买入”评级。 风险提示： 原材料价格持续上涨风险；海运持续紧张风险；地产销售不及预期风险；行业竞争加剧风险。 分析师与研究助理简介 徐林锋：轻工行业首席分析师。2019年7月加盟华西证券，9年从业经验。浙江大学金融学硕士，南开大学管理学学士。曾就职于中金公司、方正证券，所在团队获2015年新财富第5名。 戚志圣：轻工行业分析师。2019年9月加盟华西证券，5年从业经验。英国克兰菲尔德大学金融学硕士。曾就职于东海证券、太平洋证券。 杨维维：轻工行业分析师。2020年7月加盟华西证券，4年从业经验。厦门大学资产评估硕士，重庆大学管理学学士。 向上滑动阅览 注： 文中报告节选自华西证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。 报告发布日期：2021年10月30日 首席分析师：徐林锋 分析师执业编号：S1120519080002 证券研究报告：《【华西轻工】曲美家居(603818.SH)点评报告：短期疫情影响可控，持续看好新曲美长期快速发展逻辑》 重要提示： 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过本订阅号发布的观点和信息仅面向华西证券的专业投资机构客户。若您并非华西证券客户中的专业投资机构客户，为控制投资风险，请取消订阅、接受或使用本订阅号中的任何信息。因本订阅号受限于访问权限设置，若给您造成不便，敬请谅解。市场有风险，投资需谨慎。 法律声明： 本订阅号为华西证券轻工团队设立及运营。本订阅号不是华西证券研究报告的发布平台。本订阅号所载的信息仅面向华西证券的专业投资机构客户，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。本订阅号所载的信息均摘编自华西证券研究所已经发布的研究报告或者是对已发布报告的后续解读，若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。 在任何情况下，本订阅号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。华西证券及华西证券研究所也不对任何人因为使用本订阅号信息所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号及其推送内容的版权归华西证券所有，华西证券对本订阅号及推送内容保留一切法律权利。未经华西证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。

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