【国信食饮|三季报点评】重庆啤酒:高端放量叠加成本管控得当,盈利能力持续向好

（以下内容从国信证券《【国信食饮|三季报点评】重庆啤酒:高端放量叠加成本管控得当,盈利能力持续向好》研报附件原文摘录）
　　重庆啤酒 2021年三季报点评 1. 高端产品放量增长，大城市计划推进顺利 公司20年12月完成重大资产重组导致同比业绩的口径发生变化，根据公司披露的备考口径（即21年业绩可比口径）来看，公司前三季度实现营收111.87亿元（+23.89%），扣非归母净利润10.26亿元（+53.63%）；实现啤酒销量241.68万千升（+18.29%），吨价为4629元/千升（+4.7%）。分产品档次来看，高端/主流/经济分别实现53.9%/13.1%/10.6%的收入增长，其中高端产品占比同比提升6.87pcts至36.1%，主要受大城市计划和高端化推进顺利，以及新零售的快速发展带动。乌苏前三季度整体增长42%（单Q3增长54%），疆外增长75%；1664前三季度增长39%，产品结构持续优化。分区域来看，西北区/中区/南区分别实现31.4%/17.6%/28.7%的增速，全国化推进顺利。 2. 规模效应与供应链优化成功管控成本，盈利能力持续向好 公司单Q3实现营收40.48亿元（+17.97%），扣非归母净利润4.15亿元（+84.89%），公司成本管控得当，吨成本控制在2167元/千升同比持平微降，主要系供应链优化项目管控得当叠加公司产品放量后规模效应逐步体现所致，产品结构进一步优化下持续释放利润弹性，21Q3毛利率进一步提升至53.19%，环比提升1.06pcts。公司费用投放管控得当，销售费率18.69%保持同比平稳，毛销差进一步扩大。 3. 为应对成本上涨压力，分品牌、分区域的提价计划将逐步实施 为应对成本上涨压力，公司已启动疆内乌苏的提价且推进顺利；未来针对疆外市场计划逐步开始分品牌、分区域进行4%-8%幅度的产品提价，叠加供应链的持续优化，寻求销量、毛利和息税前利润的平衡增长。 4. 投资建议：维持“买入”评级 公司扬帆22战略推进顺利，大城市的拓展、分销网络的深度布局以及渠道的加强帮助公司高端产品迅速放量，未来业绩有望持续增长。公司高端产品增长强劲，我们上调约15%的盈利预测，预计公司2021-2023年净利润为13.1/15.3/17.3亿元，EPS为2.70/3.15 /3.58元，对应当前PE为51/43/38x，维持买入评级。 5. 风险提示 宏观政策风险，行业竞争加剧风险，疫情反复。 本报告分析师： 证券分析师：陈青青，电话0755-22940855，证券投资咨询执业资格证书编码S0980520110001，邮箱chenqingq@guosen.com.cn 证券分析师：廖望州，电话0755-22940911，证券投资咨询执业资格证书编码S0980521010001，邮箱liaowangzhou@guosen.com.cn 相关研究报告： 《重庆啤酒-600132-2021年中报点评：高端增长有力，盈利水平持续优化》 ——2021-08-19 《重庆啤酒-600132-重大事件快评：实现高质量注入，扬帆新征程》 ——2020-09-16 《重庆啤酒-600132-2020年中报点评：业绩改善明显，盈利能力提升》 ——2020-08-19 《重庆啤酒-600132-重大事件快评：优质资源整合注入，竞争优势整体提升》 ——2020-06-24 《重庆啤酒-600132-2019年年报及一季报点评：产品结构升级，短期受疫情冲击》 ——2020-04-22 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询业务是指取得监管部门颁发的相关资格的机构及其咨询人员为证券投资者或客户提供证券投资的相关信息、分析、预测或建议，并直接或间接收取服务费用的活动。 证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 欢迎关注国信食饮团队！

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