【国信食饮|三季报点评】五粮液:业绩稳中有进,高质量发展行稳致远

（以下内容从国信证券《【国信食饮|三季报点评】五粮液:业绩稳中有进,高质量发展行稳致远》研报附件原文摘录）
　　五粮液 2021年三季报点评 1.21Q3收入和业绩稳增长，现金流表现突出 公司发布21Q3业绩公告，前三季度实现营收497.2亿元（+17.0%），归母净利润173.3亿元（+19.1%）；21Q3营收129.7亿元（+10.6%）；归母净利润41.3亿元（+11.8%），增速环比有所放缓，或系21Q2回款和发货进度较快且七代五粮液补发，21Q3以稳价去库存为主，此外部分区域或受到疫情一定影响。21Q3末，销售回款519.6亿元（+34.7%），经营净现金流154.0亿元（+290.5%），现金流表现优异；预收款53.0亿元环比虽减少18.5亿但同比仍增长9.6%。 2. 产品结构持续优化，叠加费用管控良好推动利润率提升 21Q3利润率同比有所提升，预计主要系产品结构持续优化，经典五粮液放量和普五计划外团购占比增加带来的吨价提升拉升了毛利率，同时叠加费用管控合理，费率基本稳定，净利率也跟随提升。21Q3毛利率/净利率分别为76.1%/31.8%（+1.6pct/+0.4pct），销售费用率和管理费用率为14.2%/4.8%（-0.2pct/+0.1pct），营业税金率受缴税季节性波动影响升至15.2%（+1.2pct）。 3. 全年营收增长目标有望顺利实现，量价增长空间仍广 公司整体经营稳健，渠道也反馈全年回款任务已达成，库存和动销持续良性，21年全年营收双位数增长的目标有望顺利达成。目前渠道反馈高端酒需求依然稳健，五粮液动销较为良性，库存和价盘保持良性。普五之外上有经典高端战略大单品、下有小五粮次高端优质单品，另有系列酒做区域强势辅助产品，产品矩阵齐发力，整体量增仍可期，预计21年经典五粮液和小五粮投放量达2000/1000吨。此外，各产品体系亦在梳理结构拉升价盘，吨价提升也仍有空间。 4. 投资建议：维持此前盈利预测，维持“买入”评级 预计公司2021-2023年营业收入为681.8/789.0/896.8亿元，归母净利润为242.5/287.1/335.6亿元，摊薄EPS为6.2/7.4/8.6元，对应当前股价PE为35/29/25x，维持“买入”评级。 5. 风险提示 宏观经济风险，产品升级不及预期，省外拓展不及预期 本报告分析师： 证券分析师：陈青青，电话0755-22940855，证券投资咨询执业资格证书编码S0980520110001，邮箱chenqingq@guosen.com.cn 证券分析师：李依琳，电话010-88005029，证券投资咨询执业资格证书编码S0980521070002，邮箱liyilin1@guosen.com.cn 相关研究报告： 《五粮液-000858-重大事件快评：少壮派高层上任，公司稳健发展确定性进一步提升》 ——2021-07-22 《五粮液-000858-重大事件快评：经营态势稳健向好，21Q2实现双过半》 ——2021-06-21 《五粮液-000858-2020年年报及2021年一季报点评：21Q1业绩保持稳增长，全年挺价放量仍可期》 ——2021-04-29 《五粮液-000858-2020年三季报点评：Q3收入略超预期，公司势能持续向上》 ——2020-11-02 《五粮液-000858-2019年三季报点评：业绩符合预期，渠道增量价格稳定》 ——2019-10-31 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询业务是指取得监管部门颁发的相关资格的机构及其咨询人员为证券投资者或客户提供证券投资的相关信息、分析、预测或建议，并直接或间接收取服务费用的活动。 证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 欢迎关注国信食饮团队！

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