【国信食饮|三季报点评】海天味业:业绩环比改善,最困难时刻已过

（以下内容从国信证券《【国信食饮|三季报点评】海天味业:业绩环比改善,最困难时刻已过》研报附件原文摘录）
　　海天味业 2021年三季报点评 1. 经营压力有所减弱，收入环比恢复明显 公司公布2021年三季报：公司前三季度营业收入179.9亿元（+5.3%）；归母净利润47.1亿元（+3.0%）；其中Q3实现收入56.6亿元（+3.1%）；归母净利润13.6亿元（+2.7%）。分品类看：21Q1-3酱油收入101.8亿元（+4.7%），调味酱20.1亿元（+3.2%），蚝油31.9亿元（+6.1%），其他产品16.8亿元（+10.6%）。分区域看：21Q1-3东部/南部/中部/北部实现收入34.5/31.6/38.4/44.4亿元,同比+3.1%/3.9%/8.8%/4.8%。公司在品类及区域收入均呈现环比改善趋势。 2. 毛利率降幅收窄，盈利能力继续承压 公司21年Q1-3毛利率下滑-3.4pct至38.87%，其中21Q3毛利率为37.9%，环比提升0.9pct，毛利率环比有所提升。期间费用率下滑-2.7pct至8.1%，其中销售费用率（-2.3pct）、管理费用率（+0.2pct）、研发费用率（+0.1pct）、财务费用率（-0.6pct）, 销售费用率波动较大主要系同期会计准则变更。2021Q1-3公司净利率下滑0.6pct至26.2%，其中Q3净利率下滑0.1pct至23.9%，环比下滑3.1pct，盈利能力承压。 3. 公司最困难时刻已过，提价打开公司明年业绩弹性 今年调味品行业及公司均面临诸多经营压力，但从Q3开始，社区团购等新兴渠道对公司的直接冲击已边际减弱，渠道库存也在持续去化，公司Q3业绩也呈现边际改善的趋势。我们认为海天经营最困难的时刻或已过去，随着提价的顺利落地，公司成本端压力将有所趋缓，渠道利润及渠道信心也将持续恢复。展望21Q4及2022年，提价将持续在报表收入及利润端贡献增量，业绩弹性将从Q4开始逐季释放。 4. 投资建议：维持“买入”评级 考虑到海天今年受餐饮恢复不及预期、零售端消费疲软及社区团购等新兴渠道冲击影响，我们下调此前盈利预测，预计公司21-23年归母净利润为66.3/81.8/96.1亿元（此前为70.3/85.1/102.3亿元），同比增长3.5%/23.5%/17.5%，EPS为1.57/1.94/2.28元，对应2021-23年PE为74/60/51倍，维持“买入”评级。 5. 风险提示 餐饮恢复不及预期；原料价格大幅波动；营销费用超预期投放 本报告分析师： 证券分析师：陈青青，电话0755-22940855，证券投资咨询执业资格证书编码S0980520110001，邮箱chenqingq@guosen.com.cn 相关研究报告： 《海天味业-603288-重大事件快评：提价“靴子落地”，行业提价周期已至》 ——2021-10-13 《海天味业-603288-2021年半年报点评：二季度业绩阶段承压，静待下半年经营改善》 ——2021-09-02 《海天味业-603288-2021年一季报点评：餐饮恢复驱动收入高增，规模经营彰显龙头本色》 ——2021-05-01 《海天味业-603288-2020年年度报告点评：全年目标顺利达成，调味品龙头逆势扩张》 ——2021-04-01 《海天味业-603288-2020年半年报点评：业绩超预期恢复，目标完成可期》 ——2020-08-29 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询业务是指取得监管部门颁发的相关资格的机构及其咨询人员为证券投资者或客户提供证券投资的相关信息、分析、预测或建议，并直接或间接收取服务费用的活动。 证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 欢迎关注国信食饮团队！

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