【国信食饮|三季报点评】水井坊:业绩强劲增长,高端化稳步推进前景广阔

（以下内容从国信证券《【国信食饮|三季报点评】水井坊:业绩强劲增长,高端化稳步推进前景广阔》研报附件原文摘录）
　　水井坊 2021年三季报点评 1. Q3业绩恢复性高增，产品提价升级和销售费用率下降推升利润率 公司前三季度实现营收34.2亿元（+75.9%），其中量价同比增长57%/12%，归母净利润10.0亿元（+99.4%）；21Q3实现营收15.9亿元（+38.9%），其中量价同比增长29%/7%，归母净利润6.2亿元（+56.3%），业绩表现超预期，主要系21Q2控货提价，库存消化至18年以来最低水平，21Q3营销突破开始执行，旺季销售良好，同时9月渠道涨价预期也刺激了回款。21Q3，毛利率受益产品提价升级升至85.8%（+1.5pct），销售费用率因疫情部分费用后移至Q4投放降至13.0%（-4.6pct），净利率提至39.3%（+4.4pct）。公司盈利质量良好，21Q3末销售回款39.1亿元（同比+64.0%），经营现金流14.4亿元（同比+91.3%），预收款9.0亿元升至高位（同比+26.5%/环比+2.6亿元）。 2. 高档酒占比略升，八号和井台高速增长，典藏升级换代稳步推进 分产品看，21Q3高档/中档酒产品收入15.6/0.2亿元（+39.6%/+5.3%），毛利率86.1%/63.9%（+1.4pct/-0.0pct），高档酒占比98.4%（+0.5pct），前3季度八号和井台继续高增，典藏及以上增速相对略低，主要系典藏为顺利换代自5月控货挺价。8月底高端酒销售公司成立，9月初新典藏上市，同时公司成立独立事业部和消费者培育部协同运作典藏。 3. 全年业绩目标有望超额完成，产品升级和渠道下沉推动下增长可期 公司战略愿景清晰，重点发力高端和次高端，在行业景气持续下，未来有望通过产品升级、渠道下沉、团购及宴席拓展推动业绩稳健增长。次高端持续扩容背景下，预计未来臻酿八号和井台也将迎来产品更新换代，继续贡献大部分营收。同时新典藏在逐步替代老版，预计11月中旬才会有更多市场销售，明年动销有望逐渐显现，增长将逐步提速。 4. 投资建议：上调此前盈利预测，维持“买入”评级 考虑Q3业绩超预期，略上调公司收入预测，上调归母净利润假设17%/18%/19%至12.1/16.0/20.5亿元，摊薄EPS为2.5/3.3/4.2元（前值为2.1/2.8/3.5元），对应PE为51/39/30x，维持买入评级。 5. 风险提示 宏观经济风险，行业竞争加剧。 本报告分析师： 证券分析师：陈青青，电话0755-22940855，证券投资咨询执业资格证书编码S0980520110001，邮箱chenqingq@guosen.com.cn 证券分析师：李依琳，电话010-88005029，证券投资咨询执业资格证书编码S0980521070002，邮箱liyilin1@guosen.com.cn 相关研究报告： 《水井坊-600779-重大事件快评：股权激励更进一步，中长期成长仍可期》 ——2021-08-10 《水井坊-600779-2021年半年报点评：业绩阶段性承压，高端化战略蓄力长远》 ——2021-07-26 《国信证券-水井坊-2020年报及2021一季报点评：Q1量价齐升业绩高增，2021年收入利润指引积极》 ——2021-04-29 《水井坊-600779-重大事件快评：21Q1业绩超预期，布局酱酒有望打造第二增长曲线》 ——2021-04-12 《水井坊-600779-2018年三季报点评：业绩符合预期，毛利率持续提升》 ——2018-10-23 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询业务是指取得监管部门颁发的相关资格的机构及其咨询人员为证券投资者或客户提供证券投资的相关信息、分析、预测或建议，并直接或间接收取服务费用的活动。 证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 欢迎关注国信食饮团队！

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