中密控股:增量竞争趋理性,多领域拓展下炼油依赖度下降【国君高端装备】

（以下内容从国泰君安《中密控股:增量竞争趋理性,多领域拓展下炼油依赖度下降【国君高端装备】》研报附件原文摘录）
　　报告导读 增量市场竞争趋理性，毛利率中枢向好。工程机械橡塑、核电密封市场确定，炼油依赖度下降。新地佩尔石化客户拓展顺利，管线大项目密集落地，业绩承诺望超额完成。 投资要点 ⊙结论：公司21Q1-Q3营收、归母净利为8.6亿、2.1亿元，增长28.3%、39.0%。21Q3单季营收、归母净利为2.9亿、7501万元，增长19.2%、30.0%，符合预期。考虑公司炼油以外领域拓展顺利，维持2021-23年EPS 1.43、1.79和2.25元，维持目标价64.69元，“增持”评级。 ⊙短期因素致使Q3营收下滑，竞争趋理性拉升增量毛利率中枢。Q3营收环比下降14.9%，主要源于ERP适应期生产效率下降，我们判断Q4营收环比有望回正。Q3毛利率54.3%（+3.3%），源于增量业务毛利率提升，一方面，增量市场格局趋稳，竞争渐理性，价格战对提升市占率帮助有限。另一方面，产能紧张下优先销售高毛利订单。增量毛利率中枢预计向好。 ⊙拓展纯水支架、工程机械橡塑材料、核电等领域，炼油依赖度下降。优泰科纯水支架仍独家供应，招标价格近400万，降幅不大。工程机械模压橡塑密封材料性能比肩海外厂商，橡塑密封品年进口额约8亿美元，进口替代空间大，主机厂国产化意愿强，优泰科产能弹性大，有望引领工程机械模压密封国产化。公司是核电密封龙头，受益核电审批加速（每年由5台到8台），我们判断多领域拓展下，炼油新建下滑对订单规模影响有限。 ⊙石化顺利推广+大管线工程密集落地，新地佩尔完成业绩承诺无虞。新地佩尔在石化行业推广顺利，我们判断其21年大概率超额完成业绩承诺。2019年新地佩尔营收不到1亿，而22年预计西三线中段等三个以上大型管线工程招标，带来超2亿元阀门需求，稳定支撑其未来业绩。 ⊙风险提示：下游项目建设进度放缓 中密控股往期研究 【中密控股|深度】高附加值存量业务份额提升，新业务打开成长天花板【国君高端装备】 更多内容欢迎来电交流！ 黄琨 13817464111：行业首席，全行业覆盖。 周斌 18801371513：负责工业机器人、锂电设备等行业。 法律声明 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台。本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。本订阅号推送的信息仅限完整报告发布当日有效，发布日后推送的信息受限于相关因素的更新而不再准确或者失效的，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息以国泰君安证券研究所正式发布的研究报告为准。 根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券客户中的专业投资者。因本资料暂时无法设置访问限制，若您并非国泰君安证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。如有不便，敬请谅解。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。国泰君安证券及本订阅号运营团队不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有。订阅人对本订阅号发布的所有内容(包括文字、影像等)进行复制、转载的，需明确注明出处，且不得对本订阅号所载内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。

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