快递行业重大事件点评:极兔速递收购百世国内快递业务,竞争格局迎来大变革【国信交运中小盘】

（以下内容从国信证券《快递行业重大事件点评:极兔速递收购百世国内快递业务,竞争格局迎来大变革【国信交运中小盘】》研报附件原文摘录）
　　事项： 10月29日，J&T极兔速递和百世集团共同宣布达成战略合作意向，极兔速递将以约68亿人民币（合11亿美元）的价格收购百世集团中国快递业务。 核心观点： （1）收购百世国内快递业务对极兔快递的意义在于，一是解决人才短缺问题。国内的极兔快递于2020年3月开始正式运营，虽然仅仅经历了一年半的时间，但其业务量规模实现了爆发式增长（日均件量超过2000万票），但是短期内业务急速扩张导致公司在人才上会出现短缺，而百世国内快递拥有的大量快递人才正好可以弥补该短板。二是加速升级物流网络底盘。极兔快递物流网络底盘还不够强，土地厂房、自动化设备、车辆、网点等网络核心资源非常有限。收购百世后，极兔将有望快速完成物流网络底盘的优化升级。三是规模快速实现翻倍。近半年，受制于监管部门对价格战的管控，极兔快递无法继续通过低价来快速抢占市场，其业务量规模增长遇到了天花板。收购百世后，极兔相当于完成了弯道超车，如果两家快递企业整合顺利，其业务量规模将快速实现翻倍，规模将接近圆通和韵达。四是极兔趁次机会可以快速切入阿里电商平台，从而降低对拼多多平台的依赖性。 （2）出售国内快递业务对百世的意义在于，一是在现在的竞争态势下，百世的国内快递业务已经日渐式微，亏损压力越来越大，百世仅凭自身已经无法扭转国内快递业务的发展态势。二是百世集团目前资金紧张，也是无法继续支撑国内快递业务去正常竞争的核心原因，通过出售国内快递业务百世可以快速回笼一部分资金。三是百世集团旗下除了国内快递业务发展出现瓶颈，快运业务、供应链业务、国际业务等其他业务其实发展势头健康，出售国内快递业务后可以集中资源发展更具潜力的优质业务。 （3）极兔收购事件对行业的中短期影响在于，一是极兔快递收购百世快递后，行业竞争格局实现大幅优化、集中度大幅提升，我们预计极兔会需要一段时间来对百世的网络、业务、人员等进行整合，而在该期间极兔的低价抢量策略会进一步收缩，行业价格战有望进一步缓和。二是两家企业整合期间，往往容易有业务溢出，意味着中通、韵达、圆通等其他主流玩家也有望享受到此次行业竞争格局优化带来的红利。 （4）极兔收购事件对行业的中长期影响在于，如果此次极兔收购百世后能够有效完成整合，那么极兔将是此次竞争格局优化的最大受益者，长期发展的天花板成功打开；但是由于快递是人力和资源密集型行业，该行业的企业间的收购整合难度其实非常高，从企业文化融合再到物流网络重塑再到人员组织架构的调整等等，都隐藏着巨大的挑战，最终极兔是否可以有效整合百世还具有不确定性。 （5）投资建议：在鼓励高质量发展、推进共同富裕的大背景下，政策积极管控快递行业的无序竞争，同时极兔收购百世后竞争格局实现大幅优化，中短期来看，价格战大概率将在较长一段时间内维持缓和态势，快递公司利润将明显改善；中长期维度建议紧密跟踪极兔收购整合百世国内快递业务的效果。继续看好通达系公司的估值提升行情，推荐圆通速递、韵达股份、中通快递和申通快递。 正文： 极兔快递收购百世国内快递业务的意义 一是解决人才短缺问题。国内的极兔快递于2020年3月开始正式运营，虽然仅仅经历了一年半的时间，但其业务量规模实现了爆发式增长，但是短期内急速增长的业务导致公司在人才上出现短缺，而百世国内快递业务拥有的大量快递人才可以弥补该短板。 二是加速升级物流网络底盘。极兔快递物流网络底盘还不够强，土地厂房、自动化设备、车辆、网点等网络核心资源非常有限且质量较低。收购百世后，极兔将有望快速完成物流网络底盘的优化升级。（截止2020年底，百世快递有87个中转中心、149条自动化分拣线、4.98万个快递网点、3700条运输干线；目前，极兔国内快递有74个中转中心、2500+条干线运输）。 三是规模快速扩大。近半年，受制于监管部门对价格战的管控，极兔快递无法继续通过低价来快速抢占市场，其业务量规模增长遇到了天花板。收购百世后，极兔相当于完成了弯道超车，如果两家快递企业整合顺利，其业务量规模将快速实现翻倍（目前极兔和百世国内快递日均业务量分别约为2000+万票/2500万票），规模将接近圆通和韵达（两者日均业务量分别约为46万票/5100万票）。如果有效利用规模效应，极兔和百世的盈利能力都将明显改善（目前极兔和百世的国内快递业务亏损压力均较大）。 四是极兔可以快速打入阿里系的电商平台，从而降低对拼多多平台的依赖性。目前，极兔近90%的业务量都来自于拼多多电商平台。 出售国内快递业务对百世集团的意义 一是在现在的竞争态势下，百世的国内快递业务已经日渐式微，亏损压力越来越大，百世仅凭自身已经无法扭转国内快递业务的发展态势。二是百世集团目前资金紧张（截止今年年中，百世集团可用现金仅约10亿元左右，而其他竞争对手的可用现金均在50亿元及以上的水平），无法继续支撑国内快递业务正常竞争。三是百世集团旗下除了国内快递业务发展出现瓶颈，快运业务、供应链业务、国际业务等其实发展势头健康，出售国内快递业务后可以集中资源发展更具潜力的优质业务。 极兔收购事件对行业的影响 极兔收购事件对行业的中短期影响在于，一是极兔快递收购百世后，行业竞争格局实现大幅优化、集中度大幅提升，我们预计极兔会需要一段时间来对百世的网络、业务、人员等进行整合，而在该期间极兔的低价抢量策略会相对保守，行业价格战有望进一步缓和。二是整合期间，往往容易有业务溢出，意味着中通、韵达、圆通等其他主流玩家也享受到从此次行业竞争格局优化的红利。 极兔收购事件对行业的中长期影响在于，如果此次极兔收购百世后能够有效完成整合，那么极兔将是此次竞争格局优化的最大受益者，长期发展的天花板成功打开；但是由于快递是人力和资产密集型行业，该行业企业间的收购整合难度其实非常高，从企业文化再到网络的重塑再到人员组织架构的调整等等，都隐藏着巨大的挑战，最终极兔是否可以有效整合百世还具有不确定性。 投资建议：继续看好通达系的估值提升行情 在鼓励高质量发展、推进共同富裕的大背景下，政策积极管控快递无序竞争，同时极兔收购百世后竞争格局实现大幅优化，中短期来看，价格战大概率将在较长一段时间内维持缓和态势，快递公司利润将明显改善；中长期的维度建议紧密跟踪极兔收购整合百世国内快递业务的效果。继续推荐圆通速递、韵达股份、中通快递和申通快递。 风险提示 1、宏观经济波动、传染疫情等系统性风险； 2、电商行业景气度低于预期； 3、价格战激烈程度超于预期。 国信交运&中小盘团队 姜明 证券投资咨询职业资格证书编码（S0980521010004） 邮箱：jiangming2@guosen.com.cn 黄盈 证券投资咨询职业资格证书编码（S0980521010003） 邮箱：huangying4@guosen.com.cn 罗丹 证券投资咨询职业资格证书编码（S0980520060003） 邮箱：luodan4@guosen.com.cn 曾凡喆 证券投资咨询职业资格证书编码（S0980521030003） 邮箱：zengfanzhe@guosen.com.cn 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 免责声明 本订阅号（微信号：姜明交运中小盘精选）发布内容仅供国信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本微信内容而视其为客户。本微信号不是国信证券的研究报告发布平台，任何完整研究观点应以正式发布的研究报告为准。在任何情况下，本微信号所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。本公司也不对因客户使用本微信号发布内容而导致的任何可能的损失负任何责任。未经本公司事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。本公司版权所有并保留一切权利。

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