【华创交运*三季报综述】航空运输行业:疫情反复及油价上涨致行业整体亏损,春秋为Q3唯一盈利上市航司,看好民航业22年开启复苏之路

（以下内容从华创证券《【华创交运*三季报综述】航空运输行业:疫情反复及油价上涨致行业整体亏损,春秋为Q3唯一盈利上市航司,看好民航业22年开启复苏之路》研报附件原文摘录）
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4）成本端：各航司单位成本均上升，民营航司管控更优。座公里扣油成本：国航（0.43，21.1%）>东航（0.38，16.8%）>南航（0.35，14.1%） >吉祥（0.25，17.1%）>春秋（0.20，6.5%）。 2、前三季度： 1）财务数据：6家重点上市航司共实现收入2095亿元，同比增20.8%，较19年下降38.7%。其中三大航较19年下降39.8%。6家航司合计亏损246亿，2020年同期为亏损271亿，其中三大航合计亏损246亿，2020年同期为亏损267亿。3家民营航司合计亏损0.2亿，20年同期为亏损4.6亿。 2）经营数据：春秋客座率83.9%领跑：春秋（83.9%，5.4%）>吉祥（77.2%，4.4%）>南航（72.6%，2.2%）>华夏（72.9%，4.9%）>东航（69.6%，-0.4%）>国航（69.6%，-0.3%）。 3）收益端：国航客公里收益、座公里收益提升幅度最大。客公里收益：华夏（0.59,-4.9%）>国航（0.56，9.2%）>东航（0.50，7.2%）>南航（0.50，5.0%）>吉祥（0.42，0.2%）>春秋（0.31，-0.1%）；座公里收益：华夏（0.43，2.0%）>国航（0.39，8.8%）>南航（0.36，8.2%）>东航（0.35，6.6%）>吉祥（0.32，6.2%）>春秋（0.26，6.9%）。 4）成本端：座公里扣油成本：除国航外，其他航司同比均下降。春秋（0.19，-9.3%）<吉祥（0.23，-14.7%）<南航（0.35，-4.7%）<东航（0.36，-6.5%）<国航（0.40，1.6%）。 3、投资建议：强调观点，我们看好民航业2022年起开启复苏之路，航空股或存在系统性投资机遇，建议择机布局三大航，长期看好民营航空发展。 1）看好2022年航空业或存在系统性投资机遇。基于我们认为需求在经历不断积压后或在未来呈现相对爆发态势，行业供给则历经 20-21 连续两年的低增长，行业会从局部区域、局部时段的阶段性供需缺口弹性转向全面推升价格弹性。建议择机布局三大航，首推中国国航； 2）长期看好民营航空发展。 春秋航空：公司凭借自身优质管理能力仍有望走出超越行业的龙头逻辑，持续强推； 华夏航空：我们衡量中期维度看我国支线市场空间，及公司商业模式并未有本质性变化，当前持续关注公司逆境破局之举。 3）预计特效药相关进展及国际航线预期会持续催化行业。 风险提示：经济大幅下滑、国际航线修复低于预期、疫情反复影响超出预期、运营安全风险。 一、航空业三季报业绩综述 （一）前三季度：春秋为唯一盈利上市航司 1、财务数据：收入同比提升，春秋为唯一盈利航司 1）收入端：前三季度6家重点上市航司（三大航+春秋+吉祥+华夏）共实现营业收入2095亿元，同比增长20.8%， 其中三大航合计营业收入1885亿元，同比增长20.7%，国航、南航、东航收入分别增长18.6%、20.1%和24.1%， 三家民营航司合计营业收入210亿元，同比增长21.5%。吉祥、春秋、华夏同比分别+26.5%、+27.3%和-1.3%。 与19年同期相比，上市航司合计收入下降38.7%，其中三大航下降39.8%。国航、南航、东航分别下降44.3%、32.7%和43.8%，民营航司春秋、吉祥、华夏分别下降25.3%、29.8%和18.7%。 2）利润端：6家航司合计亏损246亿，2020年同期为亏损271亿，同比减亏。 三大航合计亏损246亿，2020年同期为亏损267亿。国航前三季度亏损103.2亿，20年同期亏损101.1亿；南航亏损61.2亿，20年同期亏损74.6亿；东航亏损81.6亿，20年同期亏损91.1亿。 3家民营航司合计亏损0.2亿，20年同期为亏损4.6亿，其中仅春秋实现盈利，春秋、吉祥、华夏归属净利分别为1.6、-0.5和-1.3亿元，去年同期分别为-1.5、-4.8和1.7亿元。 与2019年相比，三大航均大幅亏损，民营航司普遍亏损幅度较小。 3）扣非净利：6家航司扣非净利合计-258亿，20年同期为-285亿。 其中三大航合计亏损257亿，20年同期为亏损278亿，国航、南航、东航分别为-105.7、-64.5和-86.7亿，上年同期分别为-103.5、-78.2和-96.1亿； 3家民营航司合计亏损1.4亿，20年同期为亏损7.5亿。春秋、吉祥、华夏分别为0.5、-0.6和-1.3亿，上年同期分别为-3.1、-6.1和1.6亿。 与19年相比，三大航均均大幅亏损，民营航司亏损相对较少。 4）测算扣非扣汇扣投资收益后净利润：东航（-94.8）<国航（-92.7）<南航（-72.2）<吉祥（-2.7）<华夏（-1.5）<春秋（0.3）。 2、经营数据：前三季度民营航司客座率均有提升，三大航中南航同比提升 1）ASK：春秋与19年同期持平，吉祥、华夏恢复至9成。 三大航合计ASK同比增长14.2%，吉祥（27.2%）>春秋（20.1%）>东航（16.6%）>南航（14.3%）>国航（11.5%）>华夏（-5.1%）； 较19年同期，国航、南航、东航、春秋、吉祥、华夏分别下降44.1%、34.8%、38.4%、0.2%、10.2%、9.8%，春秋基本与19年持平。 2）RPK：春秋恢复至19年同期9成以上，吉祥、华夏恢复至8成。 三大航合计RPK同比增长15.3%，吉祥（34.9%）>春秋（28.5%）>南航（17.9%）>东航（16.0%）>国航（11.1%）>华夏（1.7%）。 较19年同期，国航、南航、东航、春秋、吉祥、华夏分别下降52.2%、43.0%、48.1%、8.8%、19.3%、18.4%，春秋恢复至19年同期9成以上，吉祥、华夏恢复至8成。 前三季度，吉祥航空ASK、RPK增速最快。 3）客座率：春秋航空保持领先 春秋客座率83.9%领跑，同比增长5.4个百分点，三大航合计客座率70.8%，同比增0.7个百分点。 春秋（83.9%，5.4%）>吉祥（77.2%，4.4%）>南航（72.6%，2.2%）>华夏（72.9%，4.9%）>东航（69.6%，-0.4%）>国航（69.6%，-0.3%）。 较19年同期，国航、南航、东航、春秋、吉祥、华夏分别下降11.8%、10.4%、13.0%、7.9%、8.7%、7.7%。 4）收益水平：三大航客公里收益均提升，国航提升最明显 三大航： 整体客公里收益0.52元，同比增长6.8%；座公里收益0.37元，同比增长7.9%；其中国航、南航、东航客公里收益分别为0.56、0.50和0.50元，同比分别+9.2%、+5.0%和+7.2%。较19年同期，分别+3.6%、+1.0%和-2.4%。 座公里收益看，国航、南航、东航分别为0.39、0.36和0.35元，同比分别+8.8%、+8.2%和+6.6%；较19年同期，分别-11.5%、-11.7%和-17.7%。 民营航司： 春秋、吉祥、华夏客公里收益分别为0.31、0.42和0.59元，同比分别-0.1%、 0.2%和-4.9%。较19年同期，分别-18.2%、-14.1%和-3.7%。 座公里收益分别为0.26、0.32和0.43元，同比分别+6.9%、+6.2%和+2.0%。较19年同期，分别-25.2%、-22.8%和-12.9%。 国航客公里收益、座公里收益提升幅度最大。 客公里收益：华夏（0.59,-4.9%）>国航（0.56，9.2%）>东航（0.50，7.2%）>南航（0.50，5.0%）>吉祥（0.42，0.2%）>春秋（0.31，-0.1%）； 座公里收益：华夏（0.43，2.0%）>国航（0.39，8.8%）>南航（0.36，8.2%）>东航（0.35，6.6%）>吉祥（0.32，6.2%）>春秋（0.26，6.9%）。 3、成本端：油价同比上升，民营航司成本管控优于三大航 1）前三季度各航司单位扣油成本普遍下降 成本端： 三大航合计营业成本2,003亿元，同比增长17%。其中航油成本495亿元，同比增长42.7%，主要为航油价格上涨所致。扣油成本1508亿元，同比增长10%。座公里成本0.49元，同比增长2.4%，座公里扣油成本0.37元，同比下降3.4%。 民营航司中，春秋、吉祥、华夏营业成本分别为87、87和30亿，同比分别增长19%、18%和3%，其中春秋、吉祥航油成本分别为25和24亿，同比分别增长54%和53%，扣油成本分别为62和63亿，分别增长9.0%和8.5%。 分公司来看， 座公里成本：春秋（0.27，-1.0%）<吉祥（0.32，-7.3%）<华夏（0.41，8.5%）<南航（0.46，0.7%）<东航（0.48，0.1%）<国航（0.53，6.9%）； 较19年同期，国航、南航、东航、春秋、吉祥、华夏同比分别+35.8%、+19.8%、+21.0%、-8.5%、-9.1%和-2.5%。 座公里扣油成本：除国航外，其他航司同比均下降。 春秋（0.19，-9.3%）<吉祥（0.23，-14.7%）<南航（0.35，-4.7%）<东航（0.36，-6.5%）<国航（0.40，1.6%）。 较19年同期，国航、南航、东航、春秋、吉祥同比分别+51.8%、+32.7%、+33.4%、-3.7%和-4.6%。 4、其他项目：受益人民币升值汇兑收益显著 汇兑：2021前三季度人民币升值0.6%，三大航合计获得汇兑收益19.7亿。其中国航、南航、东航分别实现汇兑收益3.9、7.0和8.8亿。 民营航司春秋、吉祥、华夏分别收益0.4、3.3和0.2亿。 费用：三大航、春秋、吉祥、华夏三费费率分别为16.1%、6.8%、14.1%和21.3%，同比分别下降2.9、上升2.2、下降0.7和上升7.9个百分点，主要为经租进表财务费用波动等所致。 其他：国航因受国泰、山航亏损等拖累，投资收益为确认损失15.9亿，去年同期损失36.7亿。 （二）三季度：疫情反复及航油成本上涨影响，三大航亏损扩大，春秋唯一盈利上市航司 1、财务数据：Q3受疫情反复及油价上涨影响，仅春秋实现盈利 1）收入端：2021年Q3 6家重点上市航司（三大航+春秋+吉祥+华夏）共实现营业收入717亿元，同比增长3.2%， 其中三大航合计营业收入645亿元，同比增长3.4%。其中国航、南航、东航收入同比分别增长5.2%、2.0%和3.6%；环比分别下降14.2%，11.2%和16.5%； 三家民营航司合计营业收入72亿元，同比增长1.3%。春秋、吉祥、华夏同比分别+14.5%、+2.7%和-29.1%，环比分别下降1.4%、14.2%和22.6%。 与19年同期相比，上市航司合计收入下降43.5%，其中三大航下降44.4%。国航、南航、东航分别下降47.6%、38.4%和48.6%，民营航司春秋、吉祥、华夏分别下降27.9%、37.7%和38.9%。 2）利润端：6家航司合计亏损81亿，20年同期盈利0.9亿，整体亏损扩大。 三大航合计亏损79亿，20年同期为亏损5.2亿。其中国航亏损35.4亿，20Q3亏损6.7亿；南航亏损14.3亿，20Q3盈利7.1亿；东航亏损29.5亿，20Q3亏损5.6亿。三大航中南航亏损最少。 3家民营航司合计亏损1.5亿，20年同期为盈利6.2亿。春秋、吉祥、华夏归属净利分别为1.5、-1.5和-1.4亿元，去年同期分别为盈利2.6、2.0和1.6亿元。 与2019年相比，三大航均大幅亏损，民营航司亏损幅度相对较小。 3）测算扣非扣汇扣投资收益后净利润：国航（-32.0）<东航（-31.2）<南航（-16.5）<华夏（-1.3）<吉祥（-1.3）<春秋（1.2）。 2、经营数据：春秋客座率同比提升0.1%，其余航司均有下滑 Q3 受疫情影响，需求下滑，各航司ASK均同比下降。其中国航、南航、东航、春秋、吉祥、华夏分别下滑10.7%、12.3%、14.4%、3.5%、10.9%和29.6%。华夏航空降幅较大主要系公司进行安全排查降低运力投放。 相较19年Q3：国航、南航、东航、春秋、吉祥、华夏分别下降49.1%、41.4%、45.4%、7.3%、19.8%和31.3%。 各航司RPK同比下滑。其中国航-18.2%，南航-17.3%，东航-23.1%，春秋-3.4%，吉祥-14.7%，华夏-30.2%。 较19年Q3，国航、南航、东航、春秋、吉祥、华夏分别下降58.3%、50.8%，55.7%、14.2%、30.3%和38.4%。 客座率仅春秋同比上升0.1%，其他航司均下滑：春秋（85.1%，+0.1%）>吉祥（75.5%，-3.4%）>华夏（74.3%，-0.6%）>南航（70.2%，-4.2%）>国航（67.4%，-6.2%）>东航（67.0%，-7.6%）。 较19年同期，国航、南航、东航、春秋、吉祥、华夏分别下降14.8%、13.5%、15.4%、6.8%、11.5%、8.5%。 3、运营分析：客公里收益同比普遍大幅上升，座公里成本同比提升 1）收益端：客公里收益同比普遍上涨，三大航均超出19年同期。 国航（0.62，24.5%）>华夏（0.60，-0.2%）>东航（0.58，33.2%）>南航（0.55，24.9%）>吉祥（0.46，25.4%）>春秋（0.34，20.3%）。 客公里收益相较2019Q3,国航、南航、东航、春秋、吉祥、华夏分别+9.6%、+7.2%、+4.9%、-15.9%、-9.6%、-3.2%。 座公里收益：除华夏航空，均同比上涨。 华夏（0.44，-1.1%）>国航（0.42，14.0%）>东航（0.39，19.7%）>南航（0.39，17.8%）>吉祥（0.35，20.1%）>春秋（0.29，20.4%）； 座公里收益相较2019Q3,国航、南航、东航、春秋、吉祥、华夏分别-10.1%、-10.1%、-14.7%、-22.1%、-21.5%、-13.1%。 2）成本端：各航司单位成本均上升，民营航司成本管控更优。 单位座公里成本：国航（0.57，28.1%）>东航（0.52，25.5%）>南航（0.48，20.8%）>华夏（0.46，26.1%）>吉祥（0.35，23.5%）>春秋（0.28，18.8%）。 座公里成本相较于2019Q3，国航、南航、东航、春秋、吉祥、华夏分别为+48.4%、+25.8%、+31.7%、-2.4%、-1.7%和13.2%。 座公里扣油成本：国航（0.43，21.1%）>东航（0.38，16.8%）>南航（0.35，14.1%） >吉祥（0.25，17.1%）>春秋（0.20，6.5%）。 座公里扣油成本相较于2019Q3，国航、南航、东航、春秋、吉祥分别为+64.5%、+36.1%、+44.4%、+0.9%、+3.8%。 3）费用端：Q3人民币兑美元汇率贬值0.4%，航司普遍为汇兑损失。测算国航、南航、东航汇兑收益分别为-1.8、-0.9和0.5亿，春秋、吉祥、华夏分别为-0.1、-0.4和-0.1亿。扣汇三费费率受经租进表等影响，除南航、东航外均有所上升，华夏（25.1%，+11.8%）>国航（19.1%，+2.7%）>东航（16.7%，-0.3%） >吉祥（14.7%，2.0%）>南航（14.0%，-1.3%）>春秋（7.0%，2.6%）。 二、行业展望及投资建议 （一）高频数据：10月全行业航班量超19年8成水平，春秋吉祥超19年同期 1）同比2020年：10月1-30日三大航航班量同比下降11.5%，吉祥增长5.2%，春秋下降6.5%。 2）相较于2019年：10月1-30日三大航航班量较19年同期下降16.2%，吉祥增长6.6%，春秋增长4.2%，全行业航班量超过19年8成水平。 3）环比9月：10月1-30日三大航航班量环比9月整体上升6.6%，吉祥上升6.9%，春秋下降0.2%。 4）2021年累计：春秋航空同比增长16.2%，较19年增长6.6%；吉祥航空同比增长25.1%，较19年下降5.5%；三大航航班量同比增长20.8%，较19年下降18.8%。 注：当前需关注部分地区疫情影响，或导致部分航班量短期下滑。 （二）投资建议：航空股迎投资机遇期 强调观点，航空股迎投资机遇期。我们看好民航业2022年起或开启复苏之路，航空业或存在系统性投资机遇，建议择机布局三大航，长期看好民营航空发展。 1）看好 2022 年航空业或存在系统性投资机遇。基于我们认为需求在经历不断积压后或在未来呈现相对爆发态势，行业供给则历经 20-21 连续两年的低增长，行业会从局部区域、局部时段的阶段性供需缺口弹性转向全面推升价格弹性。 2）长期看好民营航空发展。春秋航空：公司凭借自身优质管理能力仍有望走出超越行业的龙头逻辑，持续强推；华夏航空：我们衡量中期维度看我国支线市场空间，及公司商业模式并未有本质性变化，当前持续关注公司逆境破局之举。 3）预计特效药相关进展及国际航线预期会持续催化行业。 风险提示：经济大幅下滑、国际航线修复低于预期、疫情反复影响超出预期、运营安全风险。 具体内容详见华创证券研究所2021年10月31日发布的报告《航空运输行业2021年三季报业绩综述：疫情反复及油价上涨致行业整体亏损，春秋为Q3唯一盈利上市航司，看好民航业22年开启复苏之路》 法律声明： 华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队，本资料仅适用于经认可的专业投资者，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料，有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。 本资料来自华创证券研究所已经发布的研究报告，若对报告的摘编产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。须注意的是，本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可能会根据华创证券研究所后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。华创证券的其他业务部门或附属机构可能独立做出与本资料的意见或建议不一致的投资决策。本资料所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌，以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本资料仅供订阅人参考之用，不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。 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