【招商轻工李宏鹏】美凯龙(601828)_Q3经营稳健,商场主业持续推进新业务可期

（以下内容从招商证券《【招商轻工李宏鹏】美凯龙(601828)_Q3经营稳健,商场主业持续推进新业务可期》研报附件原文摘录）
　　事件：公司公告三季报，2021年前三季度实现营业收入113.54亿元，同比增长19.18%；实现归母净利润22.87亿元，同比增长32.20%；扣非净利润同比增长20.13%。 单Q3收入同比增长9.96%，商场布局持续推进。前三季度，公司自营商场净增加2家，委管商场无净增门店，新开10家商场；截至 2021 年 9 月 30 日，公司经营 94 家自营商场，273 家委管商场，通过战略合作经营 11 家家居商场，特许经营方式授权 66 家特许经营家居建材项目，共包括 478 家家居建材店/产业街。此外，公司有 20 家筹备中的自营商场（其中自有 17 家、租赁 3 家）,计划建筑面积约 314 万平方米；筹备的委管商场中，有 345 个委管签约项目已取得土地使用权证/已获得地块。分业务看，前三季度自有商场/租赁商场/合营联营商场收入分别同比增长25.5%/25.1%/10.5%。经金流情况同比改善，单Q3经营活动产生的现金流量净额同比增长164.01%。 单Q3归母净利润同比减少11.69%，扣非利润稳定，营运效率优化。前三季度公司综合毛利率为63.09%，同比下降2.77pct，其中前三季度自有商场/租赁商场/合营联营商场毛利率分别同比变动+0.1pct/-4.1pct/-7.4pct；归母净利润同比增长32.2%，主要由于上年受疫情影响以及报告期内处置子公司收益所致。单Q3来看，综合毛利率为62.12%，同比下降1.96pct。Q3单季，销售、管理+研发、财务费用率分别同比变动+3.13pct、+0.29pct、-0.06pct。单Q3归母净利润同比下降11.69%，净利率14.42%同比下降3.54pct，扣非净利润同比略增0.55pct。此外，公司夯实基础管理，运营效率的优化成效逐步显现，前三季度存货周转率同比提升3.36次至16.32次，营业周期同比减少6.29天至74.54天。 轻资产新零售布局可期，维持“强烈推荐-A”投资评级。作为国内家居连锁第一品牌，公司强大的渠道和招商能力优势显著且难以复制，近年来以委管为主的轻资产持续扩张，预计未来商场主业持续稳健发展。新零售和家装等拓展性业务成效渐显，打通家装消费全周期服务。预计2021~2022年归母净利分别为30.77亿元、35.38亿元，分别同比增长78%、15%，目前股价对应2021年PE为13x，维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示：房地产市场波动风险、渠道拓展不及预期。 重要声明 本报告由招商证券股份有限公司（以下简称“本公司”）编制。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。 本报告版权归本公司所有。本公司保留所有权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载，否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。

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