【招商轻工李宏鹏】好莱客(603898)_Q3业绩符合预期,零售稳增大宗调整

（以下内容从招商证券《【招商轻工李宏鹏】好莱客(603898)_Q3业绩符合预期,零售稳增大宗调整》研报附件原文摘录）
　　事件：公司公告第三季度报告，2021年前三季度公司实现营收24.29亿元，同比增长72.72%；实现归母净利润2.34亿元，同比增加30.05%；扣非净利同比增长41.74%。 千川并表带动单Q3收入同比增长35.9%，在手订单储备丰富。公司持续贯彻“新原态+大家居”核心战略，产品订单稳定持续增长，叠加并表千川影响，公司前三季度营收增长较快。分产品看，公司核心品类衣柜收入前三季度同增22.48%，橱柜、木门、成品配套、门窗收入分别同比增长48.05%、2,273.73%、96.36%、38.42%；核心零售渠道仍保持较好增长，直营店、经销店收入同比增长17.28%、38.76%，大宗业务受益于并表千川实现高速发展，前三季度实现收入5.84亿元，同比增长1,212.02%。门店方面，截至Q3末，公司经销商门店、直营门店分别达到2100、31家，前三季度分别净增加108家、6家。截至9月底，合同负债和其他流动负债余额合计达6.83亿元，同比增长381%，在手订单储备丰富为后续增长提供支撑。 单Q3归母净利同比减少7.2%，毛利率下降、费用管控优化。前三季度综合毛利率为34.05%，同比下降3.97pct；其中直营、经销渠道毛利率分别同降7.44pct、6.6pct，大宗业务毛利率同增17.59pct。我们认为零售渠道毛利率下降主要与公司渠道政策、原材料价格上涨以及限电等有关，大宗毛利率提升主要因千川并表贡献。单Q3综合毛利率为33.94%，环比基本稳定，同比下降4.48pct。Q3单季，公司销售、管理+研发、财务费用率分别同比变动-0.75pct、-0.49pct、+0.37pct，期间费用率同比下降0.87pct。单Q3公司实现归母净利润0.96亿元，同比下滑7.17%，归母净利率为10.58%，同比下降4.91pct，扣非净利润同比下滑10.90%。 零售聚焦工程优化，维持“强烈推荐-A”评级。公司零售业务持续聚焦“新原态+大家居”核心战略，在稳定业务的基础上以规模份额为导向进行结构调整。收购千川木门加快B端布局，形成产品和渠道互补，正式开启2C+2B双轮驱动。考虑到千川2021年开始全年并表，预计2021~2022年归母净利润分别为3.59亿元、4.12亿元，同比分别增长30%、15%，目前股价对应2021年PE为9x，维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示：大宗业务推进不及预期，零售市场竞争加剧风险。 重要声明 本报告由招商证券股份有限公司（以下简称“本公司”）编制。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。 本报告版权归本公司所有。本公司保留所有权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载，否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。

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