【招商纺服刘丽】歌力思(603808):Q3主品牌收入略有下滑 成长期品牌表现优秀
（以下内容从招商证券《【招商纺服刘丽】歌力思(603808):Q3主品牌收入略有下滑 成长期品牌表现优秀》研报附件原文摘录）
公司Q3收入同比增长8%/归母净利润同比下滑28%，整体延续复苏趋势，各项运营指标健康良性。多品牌发展战略清晰，21Q3主品牌受到疫情和洪水影响，营收有所下降，但成长期品牌快速增长。同时恢复费用投入，不断拓展新渠道进行品牌营销和引流。当前市值53亿元，对应21PE15.5X/22PE13X；维持“强烈推荐-A”评级。 21Q3公司营收延续复苏趋势。21Q1-Q3公司营业收入/营业利润/归母净利润/扣非归母净利润分别为16.73亿/3.10亿/2.44亿/2.26亿，同比+24.24%/-26.47%/-28.65%/+169.09%；其中扣非归母净利润增速较快主要是20年出让百秋股份获得一次性收益所致。Q3营业收入/营业利润/归母净利润/扣非归母净利润分别为5.73亿/0.76亿/0.57亿/0.51亿，同比+7.75%/-27.53%/-27.76%/-31.27%。 收入延续逐渐复苏趋势，成长期品牌表现优秀： 分渠道，21Q3公司线上/线下实现营收0.71亿/4.94亿，同比+24%/+5%；公司线上营收占比12.6%，同比提升1.6pct。线上抖音平台销售良好。 分模式，21Q3公司直营店/分销店营收4.14亿/1.52亿，同比+21%/-18%；截至21年9月底，公司门店数量较年初减少3家至547家，其中直营店/分销门店分别为361家/186家，较年初+49家/-52家。 分品牌，歌力思主品牌销售地区受疫情和洪水影响比较大，21Q3营收2.20亿，同比下降7%，较19Q3下降16%；成长期品牌高增长依旧，LAUREL品牌21Q3收入同比增长33%至0.56亿元，相较19Q3增长116%；SP品牌收入0.47亿元，同比增长432%，目前已经成为公司在天猫营收贡献最大品牌。Ed Hardy品牌收入同比增长16%至0.76亿元；IRO同比下降2%至1.66亿元；较19Q3增长8%。截止21年9月底，歌力思主品牌/Laured/Ed Hardy/IRO/SP品牌门店数量分别284家/62家/112家/75家/14家，较年初-5家/+11家/-25家/+8家/+8家。 前三季度公司整体毛利率同比提升1.36pct达到66.37%：分品牌，歌力思主品牌、Laured、Ed Hardy、IRO、SP品牌毛利率分别为72.56%、72.54%、50.8%、59.62%、84.26%，分别同比+1.07pct、+3.72pct、-13.06pct、+0.07pct、+2.04pct。分渠道，线上毛利率同比下降22.36pct至47.95%，线下毛利率同比提升4.16pct至69.28%；分模式，直营店毛利率同比提升0.49pct至70.33%，分销店毛利率同比提升0.17pct至56.96%。21Q3公司整体毛利率下降0.10pct至62.42%。 费用投放恢复正常节奏&存货跌价准备增加，净利率下降。 1）21Q1-Q3公司期间费用率下降1.62pct至49.11%；因去年出售部分百秋电商股权产生投资收益影响，今年公司前三季度净利率下降8.89pct达到16.02%。 2）21Q3期间费用率上升6.31pct至48.59%，销售/管理/研发/财务费用率分别为39.54%/6.45%/2.83%/-0.23%，同比+2.14pct/+3.51pct/+0.48/+0.18pct；主要是公司重新恢复营销投放水平和店铺人员数量，并拓展新渠道营销和引流所致；同时公司为降低加盟商库存压力，回购部分库存，Q3单季度计提存货跌价准备增加，多重因素导致净利率下降4.02pct至11.24%。 经营活动净现金流健康，营运能力持续提升。1）21Q1-Q3经营活动净现金流净额为1.28亿元，同比增长8.10%，现金流健康。2）公司持续加强应收账款回收，21Q3末公司应收账款规模2.52亿元，较年初下降15.44%。应收账款周转天数为44天，同比下降19天。3）21Q3末，公司存货规模达到6.69亿元，较年初上升25.75%。存货周转天数为288天，同比下降27天。营运能力持续提升。 盈利预测及投资评级：公司发展战略清晰，针对高端“小而美”的市场，通过集团化运作有效打破单一品牌发展的规模瓶颈，并且充分保持了各品牌的差异化调性及独立运作能力。后疫情时代，公司作为国内中高端女装领军集团，有望承接轻奢市场日益增长的需求。考虑到疫情对线下销售的不利影响，我们小幅下调盈利预测，预计公司21年-23年净利润规模分别为3.39亿元、4.07亿元、4.82亿元，同比增速分别为-24%、20%、19%，当前市值53亿元，对应21PE15.5X、22PE13X，估值较低，维持公司“强烈推荐-A”评级。 风险提示：疫情风险、市场竞争加剧风险、公司业绩不及预期风险。 重要声明 本报告由招商证券股份有限公司（以下简称“本公司”）编制。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。 本报告版权归本公司所有。本公司保留所有权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载，否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。
公司Q3收入同比增长8%/归母净利润同比下滑28%，整体延续复苏趋势，各项运营指标健康良性。多品牌发展战略清晰，21Q3主品牌受到疫情和洪水影响，营收有所下降，但成长期品牌快速增长。同时恢复费用投入，不断拓展新渠道进行品牌营销和引流。当前市值53亿元，对应21PE15.5X/22PE13X；维持“强烈推荐-A”评级。 21Q3公司营收延续复苏趋势。21Q1-Q3公司营业收入/营业利润/归母净利润/扣非归母净利润分别为16.73亿/3.10亿/2.44亿/2.26亿，同比+24.24%/-26.47%/-28.65%/+169.09%；其中扣非归母净利润增速较快主要是20年出让百秋股份获得一次性收益所致。Q3营业收入/营业利润/归母净利润/扣非归母净利润分别为5.73亿/0.76亿/0.57亿/0.51亿，同比+7.75%/-27.53%/-27.76%/-31.27%。 收入延续逐渐复苏趋势，成长期品牌表现优秀： 分渠道，21Q3公司线上/线下实现营收0.71亿/4.94亿，同比+24%/+5%；公司线上营收占比12.6%，同比提升1.6pct。线上抖音平台销售良好。 分模式，21Q3公司直营店/分销店营收4.14亿/1.52亿，同比+21%/-18%；截至21年9月底，公司门店数量较年初减少3家至547家，其中直营店/分销门店分别为361家/186家，较年初+49家/-52家。 分品牌，歌力思主品牌销售地区受疫情和洪水影响比较大，21Q3营收2.20亿，同比下降7%，较19Q3下降16%；成长期品牌高增长依旧，LAUREL品牌21Q3收入同比增长33%至0.56亿元，相较19Q3增长116%；SP品牌收入0.47亿元，同比增长432%，目前已经成为公司在天猫营收贡献最大品牌。Ed Hardy品牌收入同比增长16%至0.76亿元；IRO同比下降2%至1.66亿元；较19Q3增长8%。截止21年9月底，歌力思主品牌/Laured/Ed Hardy/IRO/SP品牌门店数量分别284家/62家/112家/75家/14家，较年初-5家/+11家/-25家/+8家/+8家。 前三季度公司整体毛利率同比提升1.36pct达到66.37%：分品牌，歌力思主品牌、Laured、Ed Hardy、IRO、SP品牌毛利率分别为72.56%、72.54%、50.8%、59.62%、84.26%，分别同比+1.07pct、+3.72pct、-13.06pct、+0.07pct、+2.04pct。分渠道，线上毛利率同比下降22.36pct至47.95%，线下毛利率同比提升4.16pct至69.28%；分模式，直营店毛利率同比提升0.49pct至70.33%，分销店毛利率同比提升0.17pct至56.96%。21Q3公司整体毛利率下降0.10pct至62.42%。 费用投放恢复正常节奏&存货跌价准备增加，净利率下降。 1）21Q1-Q3公司期间费用率下降1.62pct至49.11%；因去年出售部分百秋电商股权产生投资收益影响，今年公司前三季度净利率下降8.89pct达到16.02%。 2）21Q3期间费用率上升6.31pct至48.59%，销售/管理/研发/财务费用率分别为39.54%/6.45%/2.83%/-0.23%，同比+2.14pct/+3.51pct/+0.48/+0.18pct；主要是公司重新恢复营销投放水平和店铺人员数量，并拓展新渠道营销和引流所致；同时公司为降低加盟商库存压力，回购部分库存，Q3单季度计提存货跌价准备增加，多重因素导致净利率下降4.02pct至11.24%。 经营活动净现金流健康，营运能力持续提升。1）21Q1-Q3经营活动净现金流净额为1.28亿元，同比增长8.10%，现金流健康。2）公司持续加强应收账款回收，21Q3末公司应收账款规模2.52亿元，较年初下降15.44%。应收账款周转天数为44天，同比下降19天。3）21Q3末，公司存货规模达到6.69亿元，较年初上升25.75%。存货周转天数为288天，同比下降27天。营运能力持续提升。 盈利预测及投资评级：公司发展战略清晰，针对高端“小而美”的市场，通过集团化运作有效打破单一品牌发展的规模瓶颈，并且充分保持了各品牌的差异化调性及独立运作能力。后疫情时代，公司作为国内中高端女装领军集团，有望承接轻奢市场日益增长的需求。考虑到疫情对线下销售的不利影响，我们小幅下调盈利预测，预计公司21年-23年净利润规模分别为3.39亿元、4.07亿元、4.82亿元，同比增速分别为-24%、20%、19%，当前市值53亿元，对应21PE15.5X、22PE13X，估值较低，维持公司“强烈推荐-A”评级。 风险提示：疫情风险、市场竞争加剧风险、公司业绩不及预期风险。 重要声明 本报告由招商证券股份有限公司（以下简称“本公司”）编制。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。 本报告版权归本公司所有。本公司保留所有权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载，否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。
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