【东吴环保袁理团队】英科再生2021年三季报点评:扣非同增109%延续高增,海外项目有序建设

（以下内容从东吴证券《【东吴环保袁理团队】英科再生2021年三季报点评:扣非同增109%延续高增,海外项目有序建设》研报附件原文摘录）
　　盈利预测与估值 投资要点 事件： 2021年前三季度公司营收14.89亿元，同增27.41%；归母净利润1.95亿元，同增10.02%；扣非归母净利润1.84亿元，同增109.35%；2021Q3单季营收5.85亿元，同增18.48%，归母净利润0.81亿元，同增25.12%，扣非归母净利润0.71亿元，同增31.73%，符合我们的预期。 2021年前三季度扣非延续高增109.35%，存量份额提升&积极开拓新市场。2021年前三季度公司扣非延续高增长态势，主要得益于1）借助互联网及境外办事处，存量成品框业务打通多种销售渠道提高市场份额；2）积极开拓3D格栅板、压花墙板等新产品。同时公司重点强化挤塑产品、镜框、相框等项目的降本增效，优化提升信息化系统、模具创新研发、供应链体系搭建从而实现产品的量利齐升，提升盈利质量。 海外项目有序建设，期待PET市场拓展及后端深加工产能释放。公司海外布局的马来西亚PET及越南深加工项目有序推进，1）“5万吨/年PET回收再生项目”按计划逐步调试，相关产品已开始送样、第三方检测与认证等工作2）越南英科 “年产227万箱塑料装饰框及线材项目”正处于厂房基建中，公司预计本年末完成厂房设施建设。海外项目投产后将助力公司拓展新产品市场，抢占先发优势，进一步扩大盈利规模。 费用管控得力，期间费用率同比下降3.88pct至16.41%。2021年前三季度公司销售、管理、研发、财务费用率分别下降3.81pct、上升0.3pct、下降0.01pct、下降0.36pct至4.8%、5.82%、4.27%、1.52%。 经营性现金流净额改善，现金回流良好。1）2021年前三季度公司经营活动现金流净额1.74亿元，同增16%；2）投资活动现金流净额-2.03亿元，同增129.05%；3）筹资活动现金流净额6.42亿元，同增470.13%。 限塑令&碳中和打开废塑料资源化蓝海市场，再生材料最低含量占比保障需求。1）2019年全球废塑料回收率约35%，提升空间大。2）禁废令驱动全球供应链改革，向东南亚市场转移。3）再生塑料较原生减碳30％~80％。4）再生PET最低含量标准保障刚性需求。美国加州规定2022年起PET瓶中再生塑料含量15%，欧盟明确到2025年PET容器中再生塑料比例不少于25％，2030年不少于30％，各大企业自愿做出承诺。 公司全产业链联动&境内外布局，技术优势降本增效，新增产能投产&利用率提升空间可期。1）回收端：2020年网点覆盖全球400余家，境外塑料回收成本优势约20%~60%。自研回收设备协同建立回收渠道。2）再生端：再生PS粒子纯净度99%可替代部分新料，价格较新料粒子低20-50%。3）利用端：制成品利润率较再生粒子翻倍至30%以上。4）回收设备、越南再生制品、PET扩产在即增厚业绩。 盈利预测与投资评级：公司再生塑料先行者，项目扩产在即有望迎来高增长，我们维持公司2021-2023年归母净利润分别为2.51/3.90/5.90亿元EPS分别为1.88/2.93/4.43元，对应43/28/18倍PE，维持“买入”评级。 风险提示：项目投产进度不达预期，贸易政策变动和加征关税风险。 团队介绍 免责申明：本公众订阅号（微信号：dongwuhb）由东吴证券研究所环保团队设立，系本研究团队研究成果发布的唯一订阅号。本公众号所载的信息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。本订阅号不是东吴证券研究所环保团队研究报告的发布平台，所载内容均来自于东吴证券研究所已正式发布的研究报告或对已发布报告进行的跟踪与解读，如需了解详细的报告内容或研究信息，请具体参见东吴证券研究所已发布的完整报告。本订阅号所载内容不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见。本订阅号所载内容仅供参考之用，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主做出投资决策并自行承担风险。东吴证券研究所及本研究团队不对任何因使用本订阅号所载任何内容所引致或可能引致的损失承担任何责任。本订阅号对所载内容保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“东吴证券研究所”，且不得对本订阅号所载内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。 特别申明：《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》于2017年7月1日起正式实施。通过新媒体形式制作的本订阅号推送信息仅面向东吴证券客户中的专业投资者，请勿在未经授权前进行任何形式的转发。若您非东吴证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注本订阅号，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何推送信息。因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！感谢您给予的理解和配合。

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