【东吴环保袁理团队】龙马环卫2021年三季报点评:环服订单稳步积累,装备市占率提升实力恒强

（以下内容从东吴证券《【东吴环保袁理团队】龙马环卫2021年三季报点评:环服订单稳步积累,装备市占率提升实力恒强》研报附件原文摘录）
　　盈利预测与估值 投资要点 事件：2021年前三季度公司实现营收42.27亿元，同增8.52%；归母净利润3.08亿元，同减7.02%；扣非归母净利润2.83亿元，同减3.01%；加权平均ROE同降1.67pct至10.62%，符合我们的预期。 公司2021年前三季度营收平稳增长，疫情补贴退出致业绩小幅下滑。2021年前三季度公司综合毛利率22.89%，同降3.96pct。分业务来看，1）环卫服务：营收24.94亿元，同增12.47%，占当期主营收入的59.41%，主要系新增运营项目带来的收入增加。2）环卫装备：营收15.81亿元，同降4.01%，占当期主营收入的37.67%，主要受装备行业采购景气度较低的影响所致；3）固废业务：市政环卫工程营收1.08亿元；垃圾后端处理业务收入0.15亿元。2021Q3单季度公司营收14.55亿元，同比下降1.70%，环比提升5.70%，归母净利润0.96亿元，同比下降28.82%，环比提升5.16%，主要系疫情期间税收优惠退出所致。 2021年前三季度环服新增订单年化4.56亿元，在手项目稳步积累。2021年前三季度，公司环卫服务业务中标37个项目，年化金额4.56亿元，合同总额23.51亿元；其中Q3单季度中标15个，年化1.50亿元，合同总额4.36亿元。截至2021年9月30日，公司在手年化金额36.62亿元，合同总额298.81亿元，待履行合同总额205.76亿元。 环卫装备市占率同增0.45pct至5.61%，稳居行业前三。根据银保监会新车交强险数据，2021年前三季度我国环卫装备总销量7.87万辆，同比下降11.79%，其中新能源装备销量2299辆，同比下降14.88%，新能源渗透率为2.92%。2021年前三季度公司环卫装备总销量5393辆，市占率5.61%，同比提升0.45pct，排名行业第三，其中新能源装备销量201辆，同比下降14.47%，市占率7.44%，居行业第三。 费用管控加强，期间费用率下降。2021年前三季度公司期间费用率下降3.13pct至11.57%。其中销售、管理、研发、财务费用率分别下降2.31pct、下降0.44pct、下降0.4pct、上升0.02pct至5.19%、5.44%、0.92%、0.03%。 公司新能源装备市占率领先，装备协同/经验累积/智慧环卫三大优势助力环服拓张。环卫新能源需求受政策与经济性驱动长周期释放，我们预计2020-2025年渗透率从3.19%提升至15%，销量年化增速48%，市场空间年化增速41%，2025-2030年渗透率提升至80%，销量年化增速47%，市场空间年化增速47%。公司新能源环卫装备市占率位居行业前三，有望长期享受行业红利。公司切入环服6年，在装备制造、销售渠道、智慧环卫方面具备协同优势，增强拿单能力。 盈利预测：考虑公司环卫装备实力恒强有望享电动化长期红利，业务协同优势助力环服订单持续积累，我们维持2021-2023年净利润预测4.92/5.79/6.83亿元，对应2021-2023年EPS为1.18/1.39/1.64元。当前市值对应2021-2023年PE为11/9/8倍，维持“买入”评级。 风险提示：市场化率提升不及预期，装备销售不及预期，市场竞争加剧。 团队介绍 免责申明：本公众订阅号（微信号：dongwuhb）由东吴证券研究所环保团队设立，系本研究团队研究成果发布的唯一订阅号。本公众号所载的信息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。本订阅号不是东吴证券研究所环保团队研究报告的发布平台，所载内容均来自于东吴证券研究所已正式发布的研究报告或对已发布报告进行的跟踪与解读，如需了解详细的报告内容或研究信息，请具体参见东吴证券研究所已发布的完整报告。本订阅号所载内容不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见。本订阅号所载内容仅供参考之用，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主做出投资决策并自行承担风险。东吴证券研究所及本研究团队不对任何因使用本订阅号所载任何内容所引致或可能引致的损失承担任何责任。本订阅号对所载内容保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“东吴证券研究所”，且不得对本订阅号所载内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。 特别申明：《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》于2017年7月1日起正式实施。通过新媒体形式制作的本订阅号推送信息仅面向东吴证券客户中的专业投资者，请勿在未经授权前进行任何形式的转发。若您非东吴证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注本订阅号，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何推送信息。因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！感谢您给予的理解和配合。

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