上游稳健,制造可期——2021三季报前瞻||长城策略汪毅

（以下内容从长城证券《上游稳健,制造可期——2021三季报前瞻||长城策略汪毅》研报附件原文摘录）
　　摘要 要点 一、全市场三季报预告概览 分上市板看，主板披露率较高，科创板预喜率较高。我们以预增、减亏、扭亏作为预喜标准，分别对主板、创业板、科创板进行统计，其中主板预喜率达67.95%，整体法下预告净利润同比增速达105.76%，创业板剔除温氏股份后，预喜率达72.68%，整体法下预告净利润同比增速达30.27%，科创板预喜率为79.41%，整体法下预告净利润同比增速达106.77%。从披露情况看，主板披露率较高，达到29.17%；科创板披露率较低，仅为9.69%。受限于样本大小，三季报科创板表现或与预报情况存在较大出入。 分类型看，2021Q3业绩预告中，“预增”+“略增”企业占比高，双创已披露部分下限较高。以全部A股为统计口径，截至2021年10月28日，1140个披露业绩预告的上市企业中，业绩预增的企业达486家，占比42.6%，其中创业板77家，占比39.5%；科创板16家，占比47.1%；主板393家，占比43.1%。从下限上看，双创业绩预告质量同样优秀，在首亏率和续亏率两项上，双创表现优于主板。首亏率上，创业板预告首亏率为4.1%，科创板预告首亏率为0%，均优于主板的12.0%。续亏率上，创业板预告续亏率为1.5%，科创板预告续亏率为8.8%，均优于主板的15.8%。 分行业看，休闲服务、钢铁、有色披露率居前，大金融板块披露率较低。从28个申万一级行业来看，披露率前五的行业分别为休闲服务(47.4%)、钢铁 (38.9%)、有色金属 (38.7%)、化工 (37.9%)、农林牧渔(36.8%) ；披露率后五位分别为银行(0)、非银金融 (12.5%)、计算机 (17.5%)、综合 (17.9%)、食品饮料 (18.0%)。从边际改善角度看，休闲服务、家电、传媒、建筑装饰等下游行业边际改善率较高。从预喜率角度看，上游行业预喜率相对较高。从整体法角度看净利润，上游行业、电子、交运、轻工制造净利润相对较高。以28个申万一级行业作为统计口径，交通运输、建筑材料、有色金属、化工、电子五个行业净利润同比增速居前，分别为488.9%、279.5%、262.8%、251.7%和229.4%，商业贸易、农林牧渔、公用事业靠后，分别为-248.1%、-130.5%和-93.2%。 二、业绩变动原因分析： (1)双控实施，限产限电成阻力。 (2)遵循下面三条修复路径的板块，21Q3预告表现相对较好。 (i) 受益于大宗商品提价，需求持续旺盛的上游板块，如钢铁、石化、基础化工等。 (ii) 受益于电力需求旺盛的电力资源品相关板块。电力资源品相关板块如煤炭、天然气、铜等盈利修复较好。 (iii) 集装箱需求高位震荡叠加海运能力不足，交运部分板块增长喜人。 (3)疫情反复或成扰动：部分企业仍受疫情影响，“后疫情”时期业绩反击疲软。休闲服务、计算机、医药生物、化工受疫情影响企业数量多。 三、风险提示： 整体法数据统计口径存在误差；预告业绩变动原因存在公司主观成分；业绩预告披露不完全造成统计误差 1. 全市场三季报预告概览 1.1 分上市板看，主板披露率较高，科创预喜率较高 三季报披露截止日将近，业绩预告披露已至尾声。三季报业绩预告披露时间整体持续较长，其中集中披露季在9月底至10月中旬。以日为最小统计粒度进行统计，单日三季报业绩预告披露家数在9月28日首次达到10家以上，10月8日至10月15日单日业绩预告披露家数逐渐递增，峰值为579家/日。从10月15日至今，单日披露家数逐渐递减，近一周披露家数仅为8家，伴随三季报披露截止日临近，业绩预告披露已至尾声。 分上市板看，主板披露率较高，科创板预喜率较高。我们以预增、减亏、扭亏作为预喜标准，分别对主板、创业板、科创板进行统计，其中主板预喜率达67.95%，整体法下预告净利润同比增速达105.76%，创业板剔除温氏股份后，预喜率达72.68%，整体法下预告净利润同比增速达30.27%，科创板预喜率为79.41%，整体法下预告净利润同比增速达106.77%。从披露情况看，主板披露率较高，达到29.17%；科创板披露率较低，仅为9.69%。受限于样本大小，三季报科创板表现或与预报情况存在较大出入。 1.2 分类型看，半数以上企业呈“增量向好”态势 分类型看，2021Q3业绩预告中，“预增”+“略增”企业占比高，双创已披露部分下限较高。以全部A股为统计口径，截至2021年10月28日，1140个披露业绩预告的上市企业中，业绩预增的企业达486家，占比42.6%，其中创业板77家，占比39.5%；科创板16家，占比47.1%；主板393家，占比43.1%。从类型上看，预增和略增可以看作是企业增量向好的标志，创业板中满足增量向好的企业占比达66.7%，科创板中增量向好的企业占比达64.7%，主板中增量向好的企业达47.2%。全部A股中，增量向好的企业达51.1%。从上限看，双创在预告披露率较低的情况下，预告整体质量相对较高。从下限上看，双创业绩预告质量同样优秀，在首亏率和续亏率两项上，双创表现优于主板。首亏率上，创业板预告首亏率为4.1%，科创板预告首亏率为0%，均优于主板的12.0%。续亏率上，创业板预告续亏率为1.5%，科创板预告续亏率为8.8%，均优于主板的15.8%。 分类型看，大市值公司2021Q3业绩预告质量相对较高。同样以全部A股为统计口径，在当前已披露业绩预告的上市企业中，截至2021年10月28日，1000亿及上的公司，预增率达86.4%，500到1000亿的公司，预增率为76.2%，略增率为4.8%，两者加总占比仍不及1000亿及以上公司对应指标占比。100-500亿公司业绩预增率为61.8%，略增率为10.5%，不及500-1000亿公司对应部分占比。100亿及以下公司业绩预增率仅为33.1%，略增率仅为8.1%，表现不及100亿及以上的三个组别。结合首亏率、续亏率、预减率看，大市值公司2021Q3业绩预告质量相对较高。 1.3 分行业看，上游稳健，下游部分行业边际改善 分行业看，休闲服务、钢铁、有色披露率居前，大金融板块披露率较低。从28个申万一级行业来看（申万旧分类），披露率前五的行业分别为休闲服务(47.4%)、钢铁 (38.9%)、有色金属 (38.7%)、化工 (37.9%)、农林牧渔(36.8%) ；披露率后五位分别为银行(0)、非银金融 (12.5%)、计算机 (17.5%)、综合 (17.9%)、食品饮料 (18.0%)。 从边际改善角度看，休闲服务、家电、传媒、建筑装饰等下游行业边际改善率较高。我们将扭亏和减亏定义为公司业绩边际改善，以28个申万一级行业作为统计口径，休闲服务、家电、传媒、建筑装饰四个行业边际改善率居前，分别为66.7%、31.6%、29.4%、28.6%。 从预喜率角度看，上游行业预喜率相对较高。我们将减亏、扭亏、略增和预增定义为预喜，以28个申万一级行业作为统计口径，有色金属、钢铁、采掘、化工四个行业预喜率居前，分别为94.3%、92.9%、90.5%、82.1%，公用事业、房地产、计算机、农林牧渔预喜率靠后，分别为49.0%、48.8%、41.7%和28.6%。 从整体法角度看净利润，上游行业、电子、交运、轻工制造净利润相对较高。以28个申万一级行业作为统计口径，交通运输、建筑材料、有色金属、化工、电子五个行业净利润同比增速居前，分别为488.9%、279.5%、262.8%、251.7%和229.4%，商业贸易、农林牧渔、公用事业靠后，分别为-248.1%、-130.5%和-93.2%。 2. 业绩变动原因分析 2.1 “双控实施”，限产限电成阻力 三季度以来，多省份各地方政府能耗双控政策层出不穷，尽管目前为止提及双控政策对业绩产生影响的企业数量较少，但我们仍不能忽视政策本身从生产端对企业造成的不利影响。 “能耗双控，限产限电”在统计样本中大多导致经营压力，部分企业开始积极应对，克服困难。以业绩变动原因中提及“能耗双控”的公司为统计样本，可以发现，受困于能耗双控，安利股份、川金诺、华峰超纤等企业出现开工限制，生产受到一定的影响，对三季度业绩造成了不利冲击。但统计样本中仍有如双象股份、南钢股份、新安股份等企业，积极调整生产计划，调动产业链资源，应对“双控”政策，保障自身业绩的稳定增长。 克服能耗双控负面影响或成江浙中上游企业短期目标。以当前发布了限电公告的企业为全量样本，可以发现，江苏、浙江相关企业较多。从行业分布上看，化工、有色金属等上游行业相关企业数量较多。不难看出，高耗能、高排放的传统中上游企业是本次各地“双控”的限制目标对象，伴随更完善的“双控”政策出台，近期内，江浙中上游企业或将思考如何克服“能耗双控，产能预警”下的负面影响。 2.2 盈利修复存在三大路径 遵循下面三条修复路径的板块，21Q3预告表现相对较好。 (1) 受益于大宗商品提价，需求持续旺盛的上游板块，如钢铁、石化、基础化工等。从预喜率和预告净利润同比上看，21Q3上游板块业绩增速依旧够高，Q3上游企业盈利修复趋势良好，在产能存在一定限制的情况下，上游企业的业绩增量主要来源于产品价格的大幅提升。 (2) 受益于电力需求旺盛的电力资源品相关板块。从我国目前的供电格局上看，今年电力存在供需错配。在我国出口景气度较高的情况下，旺盛的外需推动制造业生产加速，工业企业用电需求持续上升。居民用电侧，新能源车市占率攀升，出行充电需求有所增加。工业用电侧与居民用电侧需求旺盛，而电力供给相对偏紧的情况下，电力资源品相关板块如煤炭、天然气、铜等盈利修复较好。 (3)集装箱需求高位震荡叠加海运能力不足，部分交运细分板块增长喜人。 2.3 疫情反复或成扰动 部分企业仍受疫情影响，“后疫情”时期业绩反击疲软。我们统计了样本内1140家上市公司的业绩变动原因，提及“疫情影响”的企业共计318家，具体分布如下： 从统计结果上看，疫情影响相关样本预增率、首亏率小于全量样本的整体水平，预减率、续亏率高于全量样本的整体水平，略减率和全量样本基本持平，从加总结果上看，疫情反复仍旧对部分企业产生了一定的负面影响。 休闲服务、计算机、医药生物、化工行业受疫情影响企业数量多。统计受疫情影响的318家企业，其中呈负面影响的企业数为138家。休闲服务、计算机、医药生物、化工四个一级行业相关企业数量居前，分别为13、12、12、11家。休闲服务行业受影响的相关企业主要集中在文旅板块，西安旅游、西安饮食、桂林旅游、丽江股份等受疫情反扑，部分地区逐渐复苏的餐饮旅游市场再遭打击，影响旅客接待量，进而影响利润。 3. 风险提示 整体法数据统计口径存在误差；预告业绩变动原因存在公司主观成分；业绩预告披露不完全造成统计误差 证券研究报告： 《上游稳健，制造可期——2021三季报前瞻》 对外发布时间： 2021年10月30日 报告发布机构： 长城证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格） 本报告分析师： 汪毅 S1070512120003 yiw@cgws.com 长城证券研究院市场策略研究团队： 汪毅，李烨，王小琳，陈凯畅 研究员微信号： 汪毅（15000095031） 李烨（13632849894） 王小琳（18833550053） 陈凯畅（13760154270） 欢迎大家与我们微信交流！ 最新的市场策略观点，最新的月度股票组合，最新的机构观点汇总，欢迎关注长城宏观策略！ 长城研究--宏观策略 特别声明： 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。通过新媒体形式制作的以上推送信息仅面向长城证券客户中的专业投资者及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者。若您并非上述类型的投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用以上推送中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 免责声明： 长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。 以上推送信息摘自长城证券已发布的研究报告，完整内容请以长城证券已发布的研究报告为准。 研究报告由长城证券向专业投资者客户及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者客户（以下统称客户）提供，除非另有说明，所有研究报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究所，且不得对研究报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 研究报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。研究报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情况下，研究报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用研究报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 长城证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有研究报告涉及的证券或进行证券交易，或向研究报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。长城证券可能与研究报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 长城证券版权所有并保留一切权利。

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