合兴包装:Q3营收稳定增长,盈利端有所承压【华西轻工徐林锋团队】

（以下内容从华西证券《合兴包装:Q3营收稳定增长,盈利端有所承压【华西轻工徐林锋团队】》研报附件原文摘录）
　　合兴包装(002228) 事件概述： 合兴包装发布2021年三季报，2021年前三季度公司实现营收126.68亿元，同比+56.96%；归母净利润2.05亿元，同比-5.99%。分季度看，Q1、Q2、Q3公司营收分别为37.49、44.65、44.54亿元，同比分别+94.13%、+57.58%、+34.71%；归母净利润分别为0.61、0.90、0.54亿元，同比分别+66.17%、-11.50%、-32.32%。Q3公司营收持续增长，利润端受业务规模增长、成本相应增加及原材料涨价等影响增速有所下滑。 分析判断: 收入端：Q3营收同比快速增长，持续优化创新业务。 2021年前三季度公司营收126.68亿元，同比+56.96%；分季度看，Q3单季度公司营收44.54亿元，同比+34.71%。公司不断加大产品研发、工艺改进方面的投入，优化产品结构，拓宽业务渠道，逐步提升市场份额。上半年公司持续优化创新业务，顺应客户消费需求升级，PSCP平台产业链服务和彩盒印刷业务营收均实现高速增长；同时公司积极推进智能化建设，把握市场复苏契机，聚焦优质客户需求，上半年整体营收实现高速增长，华中区域收入同比增速高达116.04%。此外，公司通过自建和轻资产服务等方式加快产业布局，弥补了部分区域市场的空白并进一步提升优势区域的产能，截至9月底，公司行唐智能环保包装项目主体工程已经完工，项目进度按预定计划稳步推进中；长泰智能环保包装项目进度也按预计计划稳步推进中。公司不断完善产业布局，有利于销售网络的拓展，从而更好的满足客户持续、稳定增长的产品配套需求，提升公司整体的经营效益。 盈利端：盈利能力有所下降，期间费用管控良好。 2021年前三季度公司毛利率、净利率分别为9.21%、1.72%，同比分别-3.91pct、-1.29pct；分季度看，Q3单季度公司毛利率、净利率分别为8.59%、1.10%，分别同比-4.46pct、-1.67pct，毛利率水平有所下降明显，主要为公司业务规模不断扩大，原材料成本上升且价格上涨等因素影响。净利率下降幅度低于毛利率，主要得益于公司良好的费用管控，2021年前三季度公司期间费用率为7.42%，同比-2.27pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为2.40%、2.63%、1.74%、0.66%，分别同比-1.72pct、-0.72pct、+0.18pct、-0.01pct，分季度看，Q3单季度期间费用率为7.87%，同比-1.66pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为2.47%、2.90%、1.82%、0.68%，分别同比-1.40pct、-0.27pct、-0.02pct、+0.02pct。Q3单季度销售费费用率、管理费用率管控较为良好，财务费用率小幅上升主要为公司借款规模增加所致。 投资建议： 我们看好合兴包装的发展潜能，目前公司各募投项目加速建设，产能持续扩张，有望贡献增量利润。塑料污染治理力度加强，纸包装需求有望得到提振，利好产业龙头发展。持续加码供应链平台战略，新技术&新平台赋予公司蓬勃向上的发展动能，长期看行业竞争格局将不断改善，预计未来依旧维持较快的增速。考虑到公司智能化建设的持续推进、战略布局的不断优化及原材料价格波动等原因，我们上调公司21-23年的营收142.98/166.54/190.18亿元的预测至160.80/211.12/270.97亿元，调整21-23年的EPS 0.33/0.39/0.44元预测至0.25/0.35/0.45元,对应2021年10月28日3.55元/股收盘价，PE分别14/10/8倍，维持“买入”评级。 风险提示： 1）行业竞争加剧风险。2）原材料成本上涨风险。3）财务费用增加风险。 分析师与研究助理简介 徐林锋：轻工行业首席分析师。2019年7月加盟华西证券，9年从业经验。浙江大学金融学硕士，南开大学管理学学士。曾就职于中金公司、方正证券，所在团队获2015年新财富第5名。 戚志圣：轻工行业分析师。2019年9月加盟华西证券，5年从业经验。英国克兰菲尔德大学金融学硕士。曾就职于东海证券、太平洋证券。 杨维维：轻工行业分析师。2020年7月加盟华西证券，4年从业经验。厦门大学资产评估硕士，重庆大学管理学学士。 向上滑动阅览 注： 文中报告节选自华西证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。 报告发布日期：2021年10月28日 首席分析师：徐林锋 分析师执业编号：S1120519080002 证券研究报告：《【华西轻工】合兴包装(002228)点评报告：Q3营收稳定增长，盈利端有所承压》 重要提示： 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过本订阅号发布的观点和信息仅面向华西证券的专业投资机构客户。若您并非华西证券客户中的专业投资机构客户，为控制投资风险，请取消订阅、接受或使用本订阅号中的任何信息。因本订阅号受限于访问权限设置，若给您造成不便，敬请谅解。市场有风险，投资需谨慎。 法律声明： 本订阅号为华西证券轻工团队设立及运营。本订阅号不是华西证券研究报告的发布平台。本订阅号所载的信息仅面向华西证券的专业投资机构客户，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。本订阅号所载的信息均摘编自华西证券研究所已经发布的研究报告或者是对已发布报告的后续解读，若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。 在任何情况下，本订阅号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。华西证券及华西证券研究所也不对任何人因为使用本订阅号信息所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号及其推送内容的版权归华西证券所有，华西证券对本订阅号及推送内容保留一切法律权利。未经华西证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。

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