【东方盛虹 | 2021年三季报点评:聚酯业务略有下滑,关注斯尔邦资产注入进展】-国信证券

（以下内容从国信证券《【东方盛虹 | 2021年三季报点评:聚酯业务略有下滑,关注斯尔邦资产注入进展】-国信证券》研报附件原文摘录）
　　国信证券化工团队 杨林 CPA 执业证号S0980520120002 张玮航 执业证号S0980121030174 薛聪 执业证号S0980520120001 刘子栋 执业证号S0980521020002 曹熠 执业证号S0980121090299 商艾华 执业证号S0980519090001 【东方盛虹 | 深度报告：光伏EVA龙头标的，大炼化打开成长空间】-国信证券 报告摘要 1）业绩符合预期，聚酯拖累业绩下滑 公司2021年前三季度实现营业收入250.77亿，同比+60.28%；归母净利润14.31亿，同比+506.65%。Q3单季度实现营业收入93.86亿，环比+52.36%；归母净利润2.83亿，环比-48.17%。 公司业绩环比有所下滑，我们判断涤纶长丝可能是重要的影响因素。我们估算，涤纶长丝第三季度POY价差环比-343元/吨、FDY价差环比-168元/吨、DTY价差环比-137元/吨。Q4在限电限产下利润已有较好恢复，未来两年长丝供需格局有望维持平稳发展，长丝利润水平有望维持在合理区间。 2）收购斯尔邦，EVA涨价有望推动业绩上涨 公司拟收购兄弟公司斯尔邦，斯尔邦是目前国内最大的EVA生产企业，其EVA产品可用于生产光伏胶膜。2021年前三季度EVA价格大幅上涨，近期国产发泡料价格最高涨至28000-28500元/吨，线缆料价格最高涨至32000-33000元/吨，光伏料价格更高。我们认为EVA新增产能难以满足高速增长的需求，2年内EVA供需趋紧，行业持续高景气，光伏料EVA价格还将维持上涨趋势，持续推动斯尔邦业绩高增。 3）大炼化项目预计年底投产，打开成长空间 盛虹1600万吨/年炼化一体化项目计划于2021年底建成投产。盛虹炼化的1600万吨的单线规模是目前我国最大的单线产能，项目重点聚焦于高附加值的芳烃产品和烯烃产品，化工品占比达到69%，化工品收率高于现有的大炼化项目。项目投产后公司将实现产业链全覆盖，同时公司持续规划炼化下游产能，布局精细化工品细分赛道，预计公司业绩将大幅提升，成长动能十足。 投资建议：维持“买入”评级 预计2021-2023年公司净利润水平为62/123/164亿（考虑斯尔邦并表及大炼化投产），摊薄EPS=1.05/2.08/2.75元/股，当前股价对应PE=26.3/13.3/10.0x。维持“买入”评级。 风险提示：大炼化项目投产不达预期；公司产品价格下滑风险。 1 业绩符合预期 公司2021年前三季度实现营业收入250.77亿，同比+60.28%；归母净利润14.31亿，同比+506.65%。Q3单季度实现营业收入93.86亿，环比+52.36%；归母净利润2.83亿，环比-48.17%。 2 聚酯长丝利润下滑 我们估算，涤纶长丝第三季度POY价差环比-343元/吨、FDY价差环比-168元/吨、DTY价差环比-137元/吨。 3 EVA价格有望继续上涨 9月份以来收到光伏胶膜开工率提升带动，EVA行业供需矛盾突出，EVA价格大幅上涨10000元/吨以上，近期国产发泡料价格最高涨至28000-28500元/吨，线缆料价格最高涨至32000-33000元/吨。卓创资讯测算，目前行业税前毛利约15000元/吨。EVA光伏料VA含量在28%-33%，其生产为超高压工艺，工艺复杂难度大，技术垄断性强，EVA装置从开车运行到生产出高端光伏料一般长达2-3年，国内只有斯尔邦石化、联泓新科、台塑宁波等少数企业掌握，产量约15-20万吨/年，进口依赖度高达70%以上。我们认为真正的光伏料的定义标准是连续稳定规模化生产，同时下游胶膜企业验证通过且批量使用，因此合计周期要长达1-2年，因此中短期内国内很难有实质性的光伏EVA企业。但2021年EVA光伏料需求端增量可达15-20万吨，2022年光伏料新增需求量超过30万吨，2025年全球光伏料需求量可达130万吨以上，较2020年国内光伏需求量翻倍，因此供需紧张格局进一步加剧，我们认为2年内EVA行业仍然处于高景气周期，国内新增产能很难满足需求端的高速增长，高端光伏料处于供不应求的状态，同时下半年在光伏的需求带动下，光伏料EVA价格有望超预期上涨。 附表：财务预测与估值 证券投资评级与免责声明 国信证券投资评级 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询业务是指取得监管部门颁发的相关资格的机构及其咨询人员为证券投资者或客户提供证券投资的相关信息、分析、预测或建议，并直接或间接收取服务费用的活动。 证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信证券化工杨林团队 扫码识别关注 敬请关注化工林谈公众号！

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