【东吴电新】天奈科技2021年三季报点评:产能顺利释放,公司业绩符合市场预期

（以下内容从东吴证券《【东吴电新】天奈科技2021年三季报点评:产能顺利释放,公司业绩符合市场预期》研报附件原文摘录）
　　盈利预测与估值 投资要点 公司Q3归母净利0.83亿元，环增24%，符合市场预期。2021年前三季度公司营收9.12亿元，同比增长188.72%；归母净利润2.04亿元，同比增长165.27%；扣非净利润1.76亿元，同比增长215.25%，其中Q3公司实现营收3.89亿元，同比增加151.17％，环比增长27.98%；归母净利润0.83亿元，同比增长89.17%，环比增长23.84％，扣非归母净利润0.72亿元，同比增长111.39%，环比增长24.25%，非经常性损益主要为政府补助及投资收益与公允价值变动损益。盈利能力方面，Q3毛利率为32.5%，同比下滑8.11pct，环比下滑1.86pct；归母净利率21.39%，同比下滑7.01pct，环比下滑0.72pct；Q3扣非净利率18.62%，同比下滑3.51pct，环比下滑0.56pct。 产能顺利释放，出货环比增长，公司盈利能力基本维持。公司21年上半年末有浆料产能3万吨，我们预计Q3新增2万吨产能顺利释放，公司满产满销，考虑9月限电影响小部分产能，我们预计Q3公司出货0.95万吨左右，环比增长25%左右，新增产能顺利释放，Q1-Q3累计出货2.2-2.3万吨左右，全年我们预计出货3-3.5万吨，同比高增150%左右。盈利方面，2021年3月公司定价方式改为与NMP价格联动，传导原料上涨压力，Q3NMP价格波动，造成部分损失，我们预计Q3单吨利润0.85-0.9万元/吨，扣非单吨净利0.75-0.8万元/吨，环比基本持平。为平滑原材料波动影响，子公司新纳环保布局4.5万吨NMP回收项目，后续原材料自供比例将提升，且后续定价方式将更好体现原材料价格波动，我们预计公司未来单吨净利将有进一步上升空间。 技术+一体化优势领先，产能加速建设，公司龙头地位强化。公司可量产第一至第三代产品，2021年一代产品出货量在20%左右，二代产品占比70%左右，三代产品接近10%，且随着高镍放量三代产品份额快速提升。2021年公司已储备第四至第六代产品，四代产品已出样品，与竞争对手形成显著技术代差，毛利率维持30% 以上，充分享受技术领先的超额收益。公司全球化扩产，2021年CNT浆料3万吨年产能，Q3我们预计新增2万吨产能，同时将在常州及美国新建基地，分别贡献5万吨和0.8万吨产能，2022年年底产能有望达8万吨以上。 投资建议：考虑到nmp价格波动影响，我们将公司2021年-2023年归母净利润由3.5/6.4/10.1亿元调整至3.1/6.6/10.1亿元，同比增长193%/111%/52%，对应PE为120x/57x/37x，考虑到碳纳米管加速渗透，行业高速发展，公司作为龙头，布局规模加成本优势，给予2022年70倍PE，目标价200.2元，维持“买入”评级。 风险提示：政策不及预期、销量不及预期、竞争加剧。 正文 公司Q3归母净利0.83亿元，环增24%，符合市场预期。2021年前三季度公司营收9.12亿元，同比增长188.72%；归母净利润2.04亿元，同比增长165.27%；扣非净利润1.76亿元，同比增长215.25%，其中Q3公司实现营收3.89亿元，同比增加151.17％，环比增长27.98%；归母净利润0.83亿元，同比增长89.17%，环比增长23.84％，扣非归母净利润0.72亿元，同比增长111.39%，环比增长24.25%，非经常性损益主要为政府补助及投资收益与公允价值变动损益。盈利能力方面，Q3毛利率为32.5%，同比下滑8.11pct，环比下滑1.86pct；归母净利率21.39%，同比下滑7.01pct，环比下滑0.72pct；Q3扣非净利率18.62%，同比下滑3.51pct，环比下滑0.56pct。 产能顺利释放，出货环比增长，公司盈利能力基本维持。公司21年上半年末有浆料产能3万吨，我们预计Q3新增2万吨产能顺利释放，公司满产满销，考虑9月限电影响小部分产能，我们预计Q3公司出货0.95万吨左右，环比增长25%左右，新增产能顺利释放，Q1-Q3累计出货2.2-2.3万吨左右，全年我们预计出货3-3.5万吨，同比高增150%左右。盈利方面，2021年3月公司定价方式改为与NMP价格联动，传导原料上涨压力，Q3NMP价格波动，造成部分损失，我们预计Q3单吨利润0.85-0.9万元/吨，扣非单吨净利0.75-0.8万元/吨，环比基本持平（Q2单吨利润0.9万元左右，扣非单吨净利接近0.8万元/吨）。为平滑原材料波动影响，子公司新纳环保布局4.5万吨NMP回收项目，后续原材料自供比例将提升，且后续定价方式将更好体现原材料价格波动，我们预计公司未来单吨净利将有进一步上升空间。 铁锂及高镍中均须添加CNT，“双提升”打开成长空间，增速超越行业。CNT享受电动车行业高增长的同时，一方面铁锂及高镍中均需添加导电剂，受益于能量密度提升需求，CNT添加比例逐步增加，从1.5%有望逐步提升至2%，另一方面CNT加速对传统导电剂替代，国内CNT份额2021年40%、海外不足20%，份额加速提升。我们预计21年全球CNT需求11万吨，市场空间超30亿元，同+80%，2021年-2025年复合增速超40%。且竞争格局稳定，产能基本集中国内，公司市占率超30%，行业具备高增速+高壁垒特质，赛道优质。 技术+一体化优势领先，产能加速建设，公司龙头地位强化。公司可量产第一至第三代产品，2021年一代产品出货量在20%左右，二代产品占比70%左右，三代产品接近10%，且随着高镍放量三代产品份额快速提升。2021年公司已储备第四至第六代产品，四代产品已出样品，与竞争对手形成显著技术代差，毛利率维持30% 以上，充分享受技术领先的超额收益。公司前三大客户为比亚迪、宁德、ATL, 已进入LG和松下，同时在导电塑料领域和SABIC公司、Total等合作。公司全球化扩产，2021年CNT浆料3万吨年产能，Q3我们预计新增2万吨产能，同时将在常州及美国新建基地，分别贡献5万吨和0.8万吨产能，完善全球化布局，2022年年底产能有望达8万吨以上，随着新增产能逐步释放，我们预计明年产量有望达7万吨，连续翻番以上增长。 公司费用控制良好，Q3费用率降低明显。2021年前三季度公司期间费用合计0.92亿元，同比增长76.13%，费用率为10.05%，同比下降6.42pct。2021Q3期间费用合计0.3亿元，同比增长48.93%，环比降10.24%，期间费用率为7.79%，同比降5.35pct，环比降3.32pct；销售费用0.06亿元，销售费用率1.6%，同比降1.58pct，环比降0.9pct；管理费用0.15亿元，管理费用率3.86%，同比降0.94pct，环比降1.08pct；财务费用-0.05亿元，财务费用率-1.34%，同比降1.94pct，环比降1.52pct；研发费用0.14亿元，研发费用率3.67%，同比降0.88pct，环比增0.18pct。公司2021Q3计提信用减值损失-0.05亿元。 经营现金流同比下降，资本开支显著增加。2021年前三季度公司存货为1.05亿元，较年初增长91.06%；应收账款3.41亿元，较年初增长94.71%；期末公司合同负债0.07亿元，较年初增长409.49%。2021年Q3公司经营活动净现金流为0.37亿元，同比降低33.16%，主要系生产规模扩大，原料采购大幅增长所致；投资活动净现金流为0.87亿元；资本开支为2.1亿元，同比上升96.52%；账面现金为3.33亿元，较年初增长69.05%，短期借款0.4亿元，较年初增207.62%。 投资建议 考虑到nmp价格波动影响，我们将公司2021年-2023年归母净利润由3.5/6.4/10.1亿元调整至3.1/6.6/10.1亿元，同比增长193%/111%/52%，对应PE为120x/57x/37x，考虑到碳纳米管加速渗透，行业高速发展，公司作为龙头，布局规模加成本优势，给予2022年70倍PE，目标价200.2元，维持“买入”评级。 风险提示 政策不及预期、销量不及预期、竞争加剧。 天奈科技三大财务预测表 往期报告： 深度报告： 2021.05.13：重磅深度！【东吴电新】天奈科技：十年磨一剑，导电剂龙头利刃出鞘 2021.06.01：重磅深度！【东吴电新】爆款平台车型驱动，锂电供不应求全面超预期——2021年电动车中期策略 2021.05.28：重磅深度！【东吴电新】2021年中期策略：电动车车型驱动锂电供不应求全面超预期，光伏和工控龙头强者恒强 2019.09.24：【东吴电新曾朵红团队】天奈科技：碳纳米管导电剂龙头，国产替代领路人 点评报告： 2021.08.26：【东吴电新】天奈科技2021年中报点评：量利双升，业绩基本符合市场预期 2021.07.02：【东吴电新】天奈科技中报预告点评：碳纳米管导电剂需求加速，优势龙头量利双升超预期 团队介绍 识别二维码，关注新兴产业汇，获得更多精彩文章！ 免责声明 本公众订阅号（微信号：Green__Energy）由东吴证券研究所曾朵红团队设立，系本研究团队研究成果发布的唯一订阅号。 本公众号所载的信息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。 本订阅号不是东吴证券研究所曾朵红团队研究报告的发布平台，所载内容均来自于东吴证券研究所已正式发布的研究报告或对已发布报告进行的跟踪与解读，如需了解详细的报告内容或研究信息，请具体参见东吴证券研究所已发布的完整报告。 本订阅号所载内容不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见。本订阅号所载内容仅供参考之用，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主做出投资决策并自行承担风险。东吴证券研究所及本研究团队不对任何因使用本订阅号所载任何内容所引致或可能引致的损失承担任何责任。 本订阅号对所载内容保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“东吴证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。 特别声明：《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》于2017年7月1日起正式实施。通过新媒体形式制作的本订阅号推送信息仅面向东吴证券客户中的专业投资者，请勿在未经授权前进行任何形式的转发。若您非东吴证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注本订阅号，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何推送信息。因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！感谢您给予的理解和配合。

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