【华创交运*业绩点评】春秋航空:Q3疫情冲击下实现上市航司中唯一盈利,凸显公司强运营能力,强调“强推”评级
（以下内容从华创证券《【华创交运*业绩点评】春秋航空:Q3疫情冲击下实现上市航司中唯一盈利,凸显公司强运营能力,强调“强推”评级》研报附件原文摘录）
根据《证券期货投资者适当性管理办法》及配套指引，本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发。若您不是华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿订阅、接收或使用本资料中的信息。本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。感谢您的理解与配合。 1、财务数据： 1）前三季度：公司实现营收86.4亿元，同比增长26.5%，较19年同期下降25.3%，归属净利1.6亿元，20年同期为亏损1.5亿。 2）分季度看：Q3公司收入31.8亿，同比增长14.5%，环比下降1.4%，较19Q3下降27.9%；归属净利1.5亿，同比下降42.6%，环比下降49.7%，在三季度疫情冲击下，公司为上市航企中唯一实现盈利； 3）汇兑损益：前三季度人民币汇率升值0.6%，测算汇兑收益约0.4亿，扣汇扣非净利0.2亿，20年同期-3.4亿。其中Q3人民币汇率贬值0.4%，测算汇兑损失0.1亿，扣汇扣非净利1.2亿，20年同期为1.8亿。 4）其他收益：前三季度其他收益9.0亿元，同比增长45.8%，其中Q3实现2.9亿，同比增长1.1%。 2、经营数据： 1）前三季度：ASK同比增长20.1%，其中国内+32.4%，国际-93.5%，地区-48.0%；RPK增长28.5%，其中国内+40.4%，国际-95.3%，地区-39.3%；客座率83.9%，同比+5.4pts，其中国内84.1%，同比+4.8pts，国际52.6%，同比-19.3pts，地区67.8%，同比+9.7pts；与19前三季度相比，ASK下降0.2%，RPK下滑8.8%，客座率下降7.9个百分点。 2）Q3 ：ASK同比下降3.5%，RPK下降3.4%，客座率85.1%，同比增长0.1个百分点；环比Q2ASK下降9.2%，RPK下降12.3%，客座率下降3个百分点；与19Q3相比，ASK下降7.3%，RPK下滑14.2%，客座率下降6.8个百分点。三季度主要受国内疫情反复影响，需求有所下降。 3、收益水平： 1）测算前三季度客公里收益0.31元，同比下降0.1%，较19年下降18.2%；座公里收益0.26元，同比增长6.9%，较19年下降25.2%； 2）Q3测算客公里收益0.34元，同比增长20.3%，较19年下降15.9%，环比Q2增11.6%；座公里收益0.29元，同比增长20.4%，较19年下降22.1%，环比Q2增7.8%。 4、成本费用端： 1）前三季度，营业成本86.9亿，同比增长18.9%，小于收入增速。测算航油成本25.0亿，同比增长53.5%，期内国内油价综采成本同比增长25.2%。扣油成本62亿，同比增长9.0%。座公里成本0.27元，同比下降1.0%，较19年下降8.5%；座公里扣油成本0.192元，同比下降9.3%，较19年下降3.7%； 2）Q3营业成本30.1亿，同比增14.7%，航油成本9.1亿，同比增56.0%，座公里成本0.284元，同比增长18.8%，较19Q3下降2.4%，环比增长8.8%；座公里扣油成本0.198元，同比增长6.5%，较19Q3增长0.9%，环比增长3.3%。 3）费用：前三季度汇兑收益0.4亿，扣汇三费合计5.9亿，扣汇三费率6.8%，同比提升2.2个百分点。主要系本报告期执行新租赁准则致财务费用同比增加2亿。Q3扣汇三费合计2.2亿，扣汇三费率7.0%，同比提升2.4个百分点。 5、投资建议： 1）盈利预测：基于疫情影响和油价上涨，我们预计21-23年盈利预测分别为2.8、18.8和26.9亿，对应2022-23年PE为28和20倍。 2）投资建议：长期看好民营航司发展，预计公司有望演绎优质龙头扩张逻辑。 看点1：国内市场份额扩张。 a）公司凭借经营优势在疫情下已实现“逆势扩张”。b）看未来：一线机场扩建，高收益市场放量有助于提升单机收益。 看点2：亚洲市场海外航司运力退出为春秋国际航线提供拓展机遇。 我们预计随着疫苗普及率提升，公司2022年业绩存在超出预期的可能。强调“强推”评级。 风险提示：疫情冲击超出预期，油价大幅上涨。 具体内容详见华创证券研究所2021年10月30日发布的报告《春秋航空：Q3疫情冲击下实现上市航司中唯一盈利，凸显公司强运营能力，强调“强推”评级》 法律声明： 华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队，本资料仅适用于经认可的专业投资者，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料，有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。 本资料来自华创证券研究所已经发布的研究报告，若对报告的摘编产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。须注意的是，本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可能会根据华创证券研究所后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。华创证券的其他业务部门或附属机构可能独立做出与本资料的意见或建议不一致的投资决策。本资料所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌，以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本资料仅供订阅人参考之用，不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。 本资料所载的证券市场研究信息通常基于特定的假设条件，提供中长期的价值判断，或者依据“相对指数表现”给出投资建议，并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断，因此不能够等同于带有针对性的、指导具体投资的操作意见。普通个人投资者如需使用本资料，须寻求专业投资顾问的指导及相关的后续解读服务。若因不当使用相关信息而造成任何直接或间接损失，华创证券对此不承担任何形式的责任。 未经华创证券事先书面授权，任何机构或个人不得以任何方式修改、发送或者复制本资料的内容。华创证券未曾对任何网络、平面媒体做出过允许转载的日常授权。除经华创证券认可的媒体约稿等情况外，其他一切转载行为均属违法。如因侵权行为给华创证券造成任何直接或间接的损失，华创证券保留追究相关法律责任的权利。 订阅人若有任何疑问，或欲获得完整报告内容，敬请联系华创证券的机构销售部门，或者发送邮件至jiedu@hcyjs.com。
根据《证券期货投资者适当性管理办法》及配套指引，本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发。若您不是华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿订阅、接收或使用本资料中的信息。本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。感谢您的理解与配合。 1、财务数据： 1）前三季度：公司实现营收86.4亿元，同比增长26.5%，较19年同期下降25.3%，归属净利1.6亿元，20年同期为亏损1.5亿。 2）分季度看：Q3公司收入31.8亿，同比增长14.5%，环比下降1.4%，较19Q3下降27.9%；归属净利1.5亿，同比下降42.6%，环比下降49.7%，在三季度疫情冲击下，公司为上市航企中唯一实现盈利； 3）汇兑损益：前三季度人民币汇率升值0.6%，测算汇兑收益约0.4亿，扣汇扣非净利0.2亿，20年同期-3.4亿。其中Q3人民币汇率贬值0.4%，测算汇兑损失0.1亿，扣汇扣非净利1.2亿，20年同期为1.8亿。 4）其他收益：前三季度其他收益9.0亿元，同比增长45.8%，其中Q3实现2.9亿，同比增长1.1%。 2、经营数据： 1）前三季度：ASK同比增长20.1%，其中国内+32.4%，国际-93.5%，地区-48.0%；RPK增长28.5%，其中国内+40.4%，国际-95.3%，地区-39.3%；客座率83.9%，同比+5.4pts，其中国内84.1%，同比+4.8pts，国际52.6%，同比-19.3pts，地区67.8%，同比+9.7pts；与19前三季度相比，ASK下降0.2%，RPK下滑8.8%，客座率下降7.9个百分点。 2）Q3 ：ASK同比下降3.5%，RPK下降3.4%，客座率85.1%，同比增长0.1个百分点；环比Q2ASK下降9.2%，RPK下降12.3%，客座率下降3个百分点；与19Q3相比，ASK下降7.3%，RPK下滑14.2%，客座率下降6.8个百分点。三季度主要受国内疫情反复影响，需求有所下降。 3、收益水平： 1）测算前三季度客公里收益0.31元，同比下降0.1%，较19年下降18.2%；座公里收益0.26元，同比增长6.9%，较19年下降25.2%； 2）Q3测算客公里收益0.34元，同比增长20.3%，较19年下降15.9%，环比Q2增11.6%；座公里收益0.29元，同比增长20.4%，较19年下降22.1%，环比Q2增7.8%。 4、成本费用端： 1）前三季度，营业成本86.9亿，同比增长18.9%，小于收入增速。测算航油成本25.0亿，同比增长53.5%，期内国内油价综采成本同比增长25.2%。扣油成本62亿，同比增长9.0%。座公里成本0.27元，同比下降1.0%，较19年下降8.5%；座公里扣油成本0.192元，同比下降9.3%，较19年下降3.7%； 2）Q3营业成本30.1亿，同比增14.7%，航油成本9.1亿，同比增56.0%，座公里成本0.284元，同比增长18.8%，较19Q3下降2.4%，环比增长8.8%；座公里扣油成本0.198元，同比增长6.5%，较19Q3增长0.9%，环比增长3.3%。 3）费用：前三季度汇兑收益0.4亿，扣汇三费合计5.9亿，扣汇三费率6.8%，同比提升2.2个百分点。主要系本报告期执行新租赁准则致财务费用同比增加2亿。Q3扣汇三费合计2.2亿，扣汇三费率7.0%，同比提升2.4个百分点。 5、投资建议： 1）盈利预测：基于疫情影响和油价上涨，我们预计21-23年盈利预测分别为2.8、18.8和26.9亿，对应2022-23年PE为28和20倍。 2）投资建议：长期看好民营航司发展，预计公司有望演绎优质龙头扩张逻辑。 看点1：国内市场份额扩张。 a）公司凭借经营优势在疫情下已实现“逆势扩张”。b）看未来：一线机场扩建，高收益市场放量有助于提升单机收益。 看点2：亚洲市场海外航司运力退出为春秋国际航线提供拓展机遇。 我们预计随着疫苗普及率提升，公司2022年业绩存在超出预期的可能。强调“强推”评级。 风险提示：疫情冲击超出预期，油价大幅上涨。 具体内容详见华创证券研究所2021年10月30日发布的报告《春秋航空：Q3疫情冲击下实现上市航司中唯一盈利，凸显公司强运营能力，强调“强推”评级》 法律声明： 华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队，本资料仅适用于经认可的专业投资者，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料，有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。 本资料来自华创证券研究所已经发布的研究报告，若对报告的摘编产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。须注意的是，本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可能会根据华创证券研究所后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。华创证券的其他业务部门或附属机构可能独立做出与本资料的意见或建议不一致的投资决策。本资料所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌，以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本资料仅供订阅人参考之用，不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。 本资料所载的证券市场研究信息通常基于特定的假设条件，提供中长期的价值判断，或者依据“相对指数表现”给出投资建议，并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断，因此不能够等同于带有针对性的、指导具体投资的操作意见。普通个人投资者如需使用本资料，须寻求专业投资顾问的指导及相关的后续解读服务。若因不当使用相关信息而造成任何直接或间接损失，华创证券对此不承担任何形式的责任。 未经华创证券事先书面授权，任何机构或个人不得以任何方式修改、发送或者复制本资料的内容。华创证券未曾对任何网络、平面媒体做出过允许转载的日常授权。除经华创证券认可的媒体约稿等情况外，其他一切转载行为均属违法。如因侵权行为给华创证券造成任何直接或间接的损失，华创证券保留追究相关法律责任的权利。 订阅人若有任何疑问，或欲获得完整报告内容，敬请联系华创证券的机构销售部门，或者发送邮件至jiedu@hcyjs.com。
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