【浙商马莉/林骥川】地素时尚:Q3疫情下依旧表现平稳,看好长期发展趋势

（以下内容从浙商证券《【浙商马莉/林骥川】地素时尚:Q3疫情下依旧表现平稳,看好长期发展趋势》研报附件原文摘录）
　　报告导读 Q3大环境波动下，DAZZLE销售保持韧性、d‘zzit表现亮眼；期待疫情恢复后主品牌恢复+新品牌放量。 投资要点 事件：公司公布21Q3业绩，疫情下整体业绩保持平稳；单季度录得收入6.7亿（+3.7%），归母净利1.65亿（-6.5%）。 分品牌看：DAZZLE表现平稳，d’zzit逆势增长，男装表现喜人 主品牌DAZZLE：门店数量与Q2基本持平，Q3收入3.6亿（-4.1%），主要由于疫情及自然灾害在三季度更多影响了一二线城市的消费需求。这也更多影响了在这些重点城市直营占比较高的DAZZLE。 年轻品牌d‘zzit：逆势保持了16%的增长，主要由于一方面d‘zzit加盟占比较高，加盟门店所在城市受到疫情影响较小；另一方面d‘zzit在线上包括抖音在内的新渠道正在加速推进，为品牌带来了更多收入增量。 男装RAZZLE：21年货品调整到位增长喜人，上半年收入1627万（+273%），三季度保持100%的高增长趋势。 分渠道看：经销受到外部环境影响较小增速健康，电商期待新渠道新品牌 1）直营：Q3收入下滑3.5%，门店数量同比下降5%，我们看到在门店数量下降以及疫情等的双重影响下，直营门店表现出了一定的销售韧性； 2）经销：Q3收入增长16%，渠道数量同比增长9%。我们认为经销渠道更好的表现，主要由于其位于低线城市受到疫情和洪灾影响较小。 3）电商：Q3收入增长6%，同样受制于电商整体大盘影响。公司一方面在9月推出线上新生活方式品牌the other day目前仍在如期推进，期待双十一进一步发力；另一方面公司也在积极推进抖音等新渠道保证全渠道发力。 Q3推广费用拉低利润率，库存情况健康。Q3归母净利1.65亿（-6.5%），慢于收入增速主要由于三季度大秀和新品牌推广，带来销售费用率同比提升1.79pct，拉低整体利润率。同时公司库存同比下降7%，仍旧保持健康状态。 盈利预测及估值：三季度整体外部大环境波动的背景下，公司主品牌DAZZLE保持韧性，d‘zzit逆势增长，仍旧表现出公司来自品牌力和产品力的优势。我们预计21/22/23年归母净利7.2/8.3/9.6亿元，增长14%/15%/16%，对应PE13/11/9X，作为增长稳健、报表质量突出的高端女装龙头继续推荐，“买入”评级。 风险提示：终端销售不及预期，新品牌拓展不及预期 团队介绍 马莉 浙商证券联席所长、大消费负责人 南京大学学士、中国社会科学院经济学博士；现供职于浙商证券研究所，曾供职于中国纺织工业协会、中国银河证券研究部、东吴证券研究所。十三年消费品行业研究经验，为投资者创造价值，在市场打下深深烙印。 2019年新财富轻工及纺织服装第3名，水晶球纺织服装行业第1名； 2018年新财富纺织服装行业第1名，水晶球第1名； 2017年新财富纺织服装行业第1名，水晶球第1名； 2016年新财富纺织服装行业第1名； 2015年新财富纺织服装行业第2名； 2014年新财富纺织服装行业第4名，水晶球第3名，金牛奖第3名； 2013年新财富纺织服装行业第2名，水晶球第2名，朝阳永续福布斯中国最佳分析师50强； 2012年新财富纺织服装行业第4名，水晶球第3名，金牛奖第3名。 林骥川 消费行业资深分析师 浙商证券 华威大学商学院会计与金融学学士，伦敦帝国理工学院金融学硕士，现供职于浙商证券研究所，曾供职于银河证券研究部、东吴证券研究所。现主要覆盖纺织服装、零售，六年消费行业研究经验。 手机/微信：13661793819 詹陆雨 消费行业分析师 浙商证券 复旦大学经济学学士、硕士，现供职于浙商证券研究所，曾供职于东吴证券研究所，现主要覆盖AH股纺服、医美化妆品，四年消费行业研究经验。 免责声明 本公众订阅号（微信号：纺服新消费马莉团队）由浙商证券研究所纺服新消费马莉团队设立，系本研究团队研究成果发布的唯一订阅号。 本公众号所载的信息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。 本订阅号不是浙商证券研究所纺服新消费马莉团队研究报告的发布平台，所载内容均来自于浙商证券研究所已正式发布的研究报告或对已发布报告进行的跟踪与解读，如需了解详细的报告内容或研究信息，请具体参见浙商证券研究所已发布的完整报告。 本订阅号所载内容不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见。本订阅号所载内容仅供参考之用，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主做出投资决策并自行承担风险。浙商证券研究所及本研究团队不对任何因使用本订阅号所载任何内容所引致或可能引致的损失承担任何责任。 本订阅号对所载内容保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“浙商证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。 特别声明：《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》于2017年7月1日起正式实施。通过新媒体形式制作的本订阅号推送信息仅面向浙商证券客户中的专业投资者，请勿在未经授权前进行任何形式的转发。若您非浙商证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注本订阅号，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何推送信息。因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！感谢您给予的理解和配合。

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