【浙商马莉/林骥川】比音勒芬:Q3展现高质量增长,运动时尚细分龙头继续领跑

（以下内容从浙商证券《【浙商马莉/林骥川】比音勒芬:Q3展现高质量增长,运动时尚细分龙头继续领跑》研报附件原文摘录）
　　报告导读 21Q3收入/归母净利同增14%/14%，存货周转进一步改善 投资要点 事件：公司公布三季报，前三季度收入17.1亿（+25%），归母净利4.6亿（+32），单Q3收入6.9亿（+13.6%），归母净利2.1亿（+14.0%），经营活动现金流2.3亿（+13%），展现高度健康、稳健的增长态势。 Q3行业面临天气及疫情挑战下，公司依然展现高质量增长。单Q3行业整体面临点状疫情影响客流、南方台风、9月温度偏高等挑战，但比音仍凭借精准的客群定位以及差异化的产品设计领跑高端运动时尚市场，单季度增速达到14%，本季度渠道数量达到1053家（同比+12%，较年初净增94家），全年来看有望净增数量达到150家，门店快速增长来自于产品和品牌力支撑下的渠道高利润，以经销商草根调研来看比音勒芬品牌经营利润率可以达到20%水准，在男装品牌领域非常优秀。 高盈利能力得到保持，同时存货周转效率持续提升。Q3各渠道毛利率继续同比提升，带来综合毛利率同比上行1.4pp至71.2%，叠加渠道提效带来的费用杠杆，期间费用率同比降3.3pp至29.2 %，由此虽然公司执行了更为审慎的存货计提政策致大拿季度资产减值损失达到5342万，但Q3净利率仍然维持稳定，达到30.8%，归母净利2.14亿（+14%），与收入同步。 维持高盈利能力同时，截至Q3公司存货6.44亿元（-1%），存货周转效率进一步提升，也带动单季度经营性现金流达到2.33亿元（+13%），与利润高度匹配，展现高质量增长。 盈利预测及估值：我们认为公司通过持续深耕运动时尚领域，打造了精准的产品定位并持续进行多元化的品宣投入，带动渠道质量持续提升、高速增长同时营运周转效率提升势头也非常明显，未来成长空间充分，预计公司21~23年归母净利润6.08/7.88/9.87亿，对应增速27%/30%/25%，对应PE 22/17/14X，看好赛道及成长性继续推荐，维持“买入”评级 风险提示：疫情反复影响消费信心、新品牌拓展不及预期 财务摘要 团队介绍 马莉 浙商证券联席所长、大消费负责人 南京大学学士、中国社会科学院经济学博士；现供职于浙商证券研究所，曾供职于中国纺织工业协会、中国银河证券研究部、东吴证券研究所。十三年消费品行业研究经验，为投资者创造价值，在市场打下深深烙印。 2019年新财富轻工及纺织服装第3名，水晶球纺织服装行业第1名； 2018年新财富纺织服装行业第1名，水晶球第1名； 2017年新财富纺织服装行业第1名，水晶球第1名； 2016年新财富纺织服装行业第1名； 2015年新财富纺织服装行业第2名； 2014年新财富纺织服装行业第4名，水晶球第3名，金牛奖第3名； 2013年新财富纺织服装行业第2名，水晶球第2名，朝阳永续福布斯中国最佳分析师50强； 2012年新财富纺织服装行业第4名，水晶球第3名，金牛奖第3名。 手机/微信：15601975988 林骥川 纺织服装首席分析师 浙商证券 华威大学商学院会计与金融学学士，伦敦帝国理工学院金融学硕士，现供职于浙商证券研究所，曾供职于银河证券研究部、东吴证券研究所。现主要覆盖纺织服装、零售，六年消费行业研究经验。 手机/微信：13661793819 詹陆雨 消费行业分析师 浙商证券 复旦大学经济学学士、硕士，现供职于浙商证券研究所，曾供职于东吴证券研究所，现主要覆盖AH股纺服、医美化妆品，四年消费行业研究经验。 手机/微信：13920750098 免责声明 本公众订阅号（微信号：纺服新消费马莉团队）由浙商证券研究所纺服新消费马莉团队设立，系本研究团队研究成果发布的唯一订阅号。 本公众号所载的信息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。 本订阅号不是浙商证券研究所纺服新消费马莉团队研究报告的发布平台，所载内容均来自于浙商证券研究所已正式发布的研究报告或对已发布报告进行的跟踪与解读，如需了解详细的报告内容或研究信息，请具体参见浙商证券研究所已发布的完整报告。 本订阅号所载内容不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见。本订阅号所载内容仅供参考之用，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主做出投资决策并自行承担风险。浙商证券研究所及本研究团队不对任何因使用本订阅号所载任何内容所引致或可能引致的损失承担任何责任。 本订阅号对所载内容保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“浙商证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。 特别声明：《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》于2017年7月1日起正式实施。通过新媒体形式制作的本订阅号推送信息仅面向浙商证券客户中的专业投资者，请勿在未经授权前进行任何形式的转发。若您非浙商证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注本订阅号，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何推送信息。因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！感谢您给予的理解和配合。

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