【国信食饮|三季报点评】泸州老窖:业绩表现稳健,中高档酒保持较快增长
（以下内容从国信证券《【国信食饮|三季报点评】泸州老窖:业绩表现稳健,中高档酒保持较快增长》研报附件原文摘录）
泸州老窖 2021年三季报点评 1. 收入和业绩稳健增长，中高档酒保持良好增长态势 公司公布21Q3业绩，前3季度实现营收141.1亿元（+21.6%），归母净利润62.8亿元（+30.3%）；其中21Q3营收47.9亿元（+20.9%）；归母净利润20.5亿元（+28.5%），业绩符合预期，主要受益中秋国庆旺季动销良好，中高档酒保持较快增长（Q3特曲实现较快增长），华南和华东增速继续领先。21Q3，销售回款44.0亿元（-14.8%），经营净现金流12.2亿元（-41.1%），现金流阶段性下滑预计与回款政策有关。21Q3末预收款21.5亿元（同比+54.9%/环比+35.3%）维持高位。 2. 产品结构优化，叠加销售费用率下降推动利润率提升 受益中高档酒势头良好占比提升，21Q3，公司毛利率提至87.5%（+0.6pct）；销售费用率和营业税金率降至15.7%/11.3%（-1.3pct/-2.7pct），其他费率略有增减；综合影响下净利率升至42.8%（+2.5pct）。前3季度整体看，毛利率和净利率同比+2.7pct/+3.0pct至86.3%/44.5%。未来中高档酒占比有望继续提升（预计当前国窖占比65%左右），带动利润率稳步提升。 3. 21年营收目标或超额实现，长期看势能持续向上，品牌复兴可期 短期看，当前经销商全年回款任务基本达成，主要产品价盘稳定（国窖批价稳定在910-920元左右），渠道库存良性，终端动销反馈良好，为全年公司营收目标超额完成奠定了良好基础。中长期看，在行业景气消费升级和高端及次高端酒稳步持续扩容的背景下，国窖有望继续稳增长，特曲动销逐步恢复，公司量价成长空间仍广。同时近期股权激励计划的推出，内部团队激励机制更加完善，有望助推内生势能进一步释放，也彰显了公司对未来稳健成长的信心。 4. 投资建议：维持此前盈利预测，维持“买入”评级 预计公司21-23年营业收入为213.71/262.95/316.28亿元，归母净利润为79.11/100.77/124.84亿元，对应摊薄EPS为5.40/6.88/8.52元，当前股价对应PE为42/33/27x，维持“买入”评级。 5. 风险提示 宏观经济风险，高端酒需求不及预期，提价不及预期。 本报告分析师： 证券分析师：陈青青，电话0755-22940855，证券投资咨询执业资格证书编码S0980520110001，邮箱chenqingq@guosen.com.cn 证券分析师：李依琳，电话010-88005029，证券投资咨询执业资格证书编码S0980521070002，邮箱liyilin1@guosen.com.cn 相关研究报告： 《泸州老窖-000568-重大事件快评：股权激励显信心，内生势能更强劲》 ——2021-09-28 《泸州老窖-000568-2021年半年报点评：业绩超预期，利润率大幅提升》 ——2021-08-31 《泸州老窖-000568-重大事件快评：志高行远，稳健求进，国窖势能持续向上》 ——2021-07-01 《国信证券-泸州老窖-000568-2020年年报及2021一季报点评：21Q1业绩符合预期，“十四五”坚定重回行业前三》 ——2021-05-01 《泸州老窖-000568-2020年快报点评：高档酒增长支撑20Q4业绩略超预期，21Q1仍值得期待》 ——2021-03-30 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询业务是指取得监管部门颁发的相关资格的机构及其咨询人员为证券投资者或客户提供证券投资的相关信息、分析、预测或建议，并直接或间接收取服务费用的活动。 证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 欢迎关注国信食饮团队！
泸州老窖 2021年三季报点评 1. 收入和业绩稳健增长，中高档酒保持良好增长态势 公司公布21Q3业绩，前3季度实现营收141.1亿元（+21.6%），归母净利润62.8亿元（+30.3%）；其中21Q3营收47.9亿元（+20.9%）；归母净利润20.5亿元（+28.5%），业绩符合预期，主要受益中秋国庆旺季动销良好，中高档酒保持较快增长（Q3特曲实现较快增长），华南和华东增速继续领先。21Q3，销售回款44.0亿元（-14.8%），经营净现金流12.2亿元（-41.1%），现金流阶段性下滑预计与回款政策有关。21Q3末预收款21.5亿元（同比+54.9%/环比+35.3%）维持高位。 2. 产品结构优化，叠加销售费用率下降推动利润率提升 受益中高档酒势头良好占比提升，21Q3，公司毛利率提至87.5%（+0.6pct）；销售费用率和营业税金率降至15.7%/11.3%（-1.3pct/-2.7pct），其他费率略有增减；综合影响下净利率升至42.8%（+2.5pct）。前3季度整体看，毛利率和净利率同比+2.7pct/+3.0pct至86.3%/44.5%。未来中高档酒占比有望继续提升（预计当前国窖占比65%左右），带动利润率稳步提升。 3. 21年营收目标或超额实现，长期看势能持续向上，品牌复兴可期 短期看，当前经销商全年回款任务基本达成，主要产品价盘稳定（国窖批价稳定在910-920元左右），渠道库存良性，终端动销反馈良好，为全年公司营收目标超额完成奠定了良好基础。中长期看，在行业景气消费升级和高端及次高端酒稳步持续扩容的背景下，国窖有望继续稳增长，特曲动销逐步恢复，公司量价成长空间仍广。同时近期股权激励计划的推出，内部团队激励机制更加完善，有望助推内生势能进一步释放，也彰显了公司对未来稳健成长的信心。 4. 投资建议：维持此前盈利预测，维持“买入”评级 预计公司21-23年营业收入为213.71/262.95/316.28亿元，归母净利润为79.11/100.77/124.84亿元，对应摊薄EPS为5.40/6.88/8.52元，当前股价对应PE为42/33/27x，维持“买入”评级。 5. 风险提示 宏观经济风险，高端酒需求不及预期，提价不及预期。 本报告分析师： 证券分析师：陈青青，电话0755-22940855，证券投资咨询执业资格证书编码S0980520110001，邮箱chenqingq@guosen.com.cn 证券分析师：李依琳，电话010-88005029，证券投资咨询执业资格证书编码S0980521070002，邮箱liyilin1@guosen.com.cn 相关研究报告： 《泸州老窖-000568-重大事件快评：股权激励显信心，内生势能更强劲》 ——2021-09-28 《泸州老窖-000568-2021年半年报点评：业绩超预期，利润率大幅提升》 ——2021-08-31 《泸州老窖-000568-重大事件快评：志高行远，稳健求进，国窖势能持续向上》 ——2021-07-01 《国信证券-泸州老窖-000568-2020年年报及2021一季报点评：21Q1业绩符合预期，“十四五”坚定重回行业前三》 ——2021-05-01 《泸州老窖-000568-2020年快报点评：高档酒增长支撑20Q4业绩略超预期，21Q1仍值得期待》 ——2021-03-30 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询业务是指取得监管部门颁发的相关资格的机构及其咨询人员为证券投资者或客户提供证券投资的相关信息、分析、预测或建议，并直接或间接收取服务费用的活动。 证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 欢迎关注国信食饮团队！
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