【国信食饮|三季报点评】青岛啤酒:产品结构持续升级,高端化稳步推进

（以下内容从国信证券《【国信食饮|三季报点评】青岛啤酒:产品结构持续升级,高端化稳步推进》研报附件原文摘录）
　　青岛啤酒 2021年三季报点评 1. 收入和业绩稳健增长，中高档酒保持良好增长态势 公司21年前三季度收入267.71亿元（+9.62％），期内销量实现708.2万千升（+2.02%），平均吨价3780.15元/千升（+7.4%）。单Q3实现收入84.80亿元（-3.01%），主要受疫情、天气等综合影响，部分地区现饮渠道销量受到冲击，销量231.3万千升（-8.8%），得益于产品结构的持续优化，吨价提升约6.35%对冲销量下滑带来的收入增速压力。 2. 销售费用管控得当，毛销差进一步扩大 三季度高端酒销量增速较去年同期略微放缓，但整体吨价仍保持向好态势。主品牌青岛啤酒实现产品销量378.4万千升，同比增长13.05%；第二品牌崂山销量329.8万千升，同比下降8.25%，产品升级效应明显，带动公司毛利率实现43.66%（+1.68pcts）。公司基地市场缩减费用投放，注重产品升级，销售费率较去年同比微降，毛销差实现26.82%（+1.78pcts，环比+0.71pct）。四费合计20.45%（+1.26pcts）整体保持平稳，净利润率提升至13.89%（+1.15pcts），前三季度扣非归母净利润实现32.15亿元（+20.09%），单Q3扣非利润10.57亿元（+0.25%）。 3. 原材料价格上涨带来成本压力，提价预期升温 原材料价格的持续上涨为公司带来成本压力，2021年前三季度公司吨成本上升至2130元/千升，较去年同期上涨超4%，公司料将通过对利润贡献较大的主品牌提价来维持盈利水平。根据过往行业由于成本上升整体被动提价的经验来看，大多数厂商选择在1季度进行提价，其中青啤分别于08年1月、18年1月和18年5月进行产品提价以缓解成本压力。 4. 投资建议：维持此前盈利预测，维持“买入”评级 公司产品矩阵构建完备，品牌与品质优势明显，长期产品结构优化带来利润弹性的逻辑得到持续验证，短期看成本压力有望通过产品涨价成功转嫁，未来业绩有望加速释放。我们维持此前盈利预测不变，预计2021-2023年EPS至1.99/2.38/2.80元，对应PE为48/40/34倍，维持“买入”评级。 5. 风险提示 产品升级不达预期；成本波动加大；疫情影响加剧。 本报告分析师： 证券分析师：陈青青，电话0755-22940855，证券投资咨询执业资格证书编码S0980520110001，邮箱chenqingq@guosen.com.cn 证券分析师：廖望州，电话0755-22940911，证券投资咨询执业资格证书编码S0980521010001，邮箱liaowangzhou@guosen.com.cn 相关研究报告： 《青岛啤酒-600600-2021年中报点评：结构升级成效显著，业绩弹性持续释放》 ——2021-08-27 《青岛啤酒-600600-2020年一季报点评：业绩如期回落，多举措促经营恢复》 ——2020-05-06 《青岛啤酒-600600-2019年年报点评：结构升级卓有成效，多举措促经营恢复》 ——2020-03-30 《青岛啤酒-600600-2019年半年报点评：业绩超预期，均价持续提升》 ——2019-08-16 《青岛啤酒-600600-2019年一季报点评：业绩超预期，量价齐升》 ——2019-04-30 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询业务是指取得监管部门颁发的相关资格的机构及其咨询人员为证券投资者或客户提供证券投资的相关信息、分析、预测或建议，并直接或间接收取服务费用的活动。 证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 欢迎关注国信食饮团队！

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