【国信食饮|三季报点评】山西汾酒:业绩增长稳健,产品升级和全国化正当时

（以下内容从国信证券《【国信食饮|三季报点评】山西汾酒:业绩增长稳健,产品升级和全国化正当时》研报附件原文摘录）
　　山西汾酒 2021年三季报点评 1. 21Q3业绩增长稳健，青花系列高增拉升毛利率，现金流表现优秀 公司发布2021年三季报，前三季度实现营收172.6亿元（+66.2%），归母净利润48.8亿元（+95.1%）；其中21Q3营收51.4亿元（+47.8%），归母净利润13.4亿元（+53.2%），基数效应下增速环比合理放缓，业绩基本符合预期。21Q3公司毛利率同比+2.5pct至76.2%，主要得益于青花系列放量，产品结构持续升级。21Q3费用投放及管控效率提升，销售费用率同比-1.1pct至14.7%，营业税金率因缴税节奏季度波动同比+2.7pct至19.9%，综合影响下净利率同比+0.3pct至26.2%。公司盈利质量良好，21Q3销售回款74.0亿元（+152.5%），经营现金流39.6亿元（+613.4%），21Q3末预收账款43.2亿元环比同比均有增加。 2. 青花系列增速继续领跑，玻汾势头延续，市场开发有条不紊 分产品看，21Q3汾酒/系列酒/配制酒收入47.3/1.8/2.0亿元，分别同比+50.6%/+53.9%/-1.6%，汾酒/系列酒占比分别同比+1.8pct/+0.1pct至92.5%/3.6%，青花系列延续高增态势，增速继续领先，玻汾控量下虽环比有所降速但势头仍强，系列酒延续恢复性增长态势。分区域看，21Q3省内/省外市场收入21.4/29.8亿元，分别同比+41.2%/+52.7%，省内增长稳健，省外长江以南市场拓展顺利，省外占比同比+1.9pct至58.2%。招商布局持续推进，21Q3末省内/省外经销商分别达到732/2694家，21Q3净增加47/232家。 3. 品牌势能充足，内部激励更加完善，全国化行稳致远 公司蕴含名酒基因，品牌势能充足，国企改革红利持续释放，行业高景气下内外发展动力充分，公司持续推进品牌和文化营销，全国化步伐行稳致远。青花和玻汾两花齐放带中间，青花30复兴版逐步开启全国化放量，青花40向上拉升品牌高度，十四五期间业绩稳增长可期。 4. 投资建议：维持此前盈利预测，维持“买入”评级 预计公司2021-2023年归母净利润为55.70/75.89/100.21亿元，EPS为4.56/6.22/8.21元，对应PE为67/49/37x，维持“买入”评级。 5. 风险提示 宏观经济风险，高端酒需求和推广不及预期 本报告分析师： 证券分析师：陈青青，电话0755-22940855，证券投资咨询执业资格证书编码S0980520110001，邮箱chenqingq@guosen.com.cn 证券分析师：李依琳，电话010-88005029，证券投资咨询执业资格证书编码S0980521070002，邮箱liyilin1@guosen.com.cn 相关研究报告： 《山西汾酒-600809-2021年半年报点评：业绩稳健，势头迅猛，全国化进展成效显著》 ——2021-08-28 《山西汾酒-600809-重大事件快评：清香逐渐起势，全年稳健良性增长可期》 ——2021-07-23 《山西汾酒-600809-重大事件快评：21Q2业绩继续超预期，青花系列引领收入高增》 ——2021-07-13 《山西汾酒-600809-2020年年报及2021一季报点评：业绩持续超预期，21年指引收入增速30%》 ——2021-04-27 《山西汾酒-600809-2020年业绩快报点评：20年业绩略超预期，期待21Q1开门红》 ——2021-03-10 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询业务是指取得监管部门颁发的相关资格的机构及其咨询人员为证券投资者或客户提供证券投资的相关信息、分析、预测或建议，并直接或间接收取服务费用的活动。 证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 欢迎关注国信食饮团队！

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