【国信食饮|三季报点评】天味食品:经营压力凸显,期待四季度环比改善

（以下内容从国信证券《【国信食饮|三季报点评】天味食品:经营压力凸显,期待四季度环比改善》研报附件原文摘录）
　　天味食品 2021年三季报点评 1.收入环比进一步放缓，经营持续承压 公司公布2021年三季报：公司Q1-Q3实现营收14.0亿元，同比-8.4%；实现归母净利0.8亿元，同比-75.0%；其中Q3实现收入3.8亿元，同比-37.1%；归母净利0.05亿元，同比-96.2%。公司Q3收入环比Q2有所放缓，主要系：1.行业竞争加剧；2.终端消费需求疲软，动销有所放缓；3.社区团购扰乱公司价盘，渠道信心不足，进货意愿降低。 2. 火锅底料收入下滑明显，香肠腊肉调料低基数下大幅增长 分品类看：Q3公司火锅底料/川菜调料收入分别为1.5亿/1.7亿，同比-55.9%/-27.6%，大幅下滑主要系行业竞争加剧同时渠道进货意愿降低。Q3香肠腊肉调料收入5837万，低基数下同比大幅增长；分渠道看：公司Q1-3经销商/定制餐调/电商渠道收入11.1/1.8/0.8亿元，同比-15.3%/+97.0%/-8.9%，经销商渠道仍未见明显恢复，定制餐调受益于餐饮恢复保持高增。分区域看：21Q1-Q3西南/华中/华东/华北收入同比-8%/-19%/+16%/-25%，华东以外区域承压明显，Q3公司净增加177家经销商至3563家，增加的经销商主要集中在基本盘以外市场。 3. 成本上涨及费投增加背景下，三季度盈利能力承压 公司Q3毛利率为33.5%，同比下降10.3pct，主要系Q3原材料成本继续上涨及Q3继续维持较高促销力度所致。Q3销售费用率23.8%，同比+6.1pct，环比-4.9pct，同比大幅提升主要系2021年广告费投入增加所致，但由于广告费21H1确认较多，故环比有所下滑。在成本上涨及费投增加背景下，公司Q3净利率1.2%，同比-18.7pct，盈利能力持续承压。目前天味渠道库存已基本良性，未来随着需求的恢复及基数压力消除，公司经营压力将逐步缓解，Q4开始业绩有望逐季改善。 4. 投资建议：维持“买入”评级 考虑到今年复调行业竞争有所加剧，同时消费需求疲软，我们下调此前盈利预测，预计公司21-23年营业收入为213.71/262.95/316.28亿元，归母净利润为79.11/100.77/124.84亿元，对应摊薄EPS为5.40/6.88/8.52元，当前股价对应PE为42/33/27x，维持“买入”评级。 考虑到今年复合调味品行业竞争有所加剧，同时由于终端消费需求疲软且公司主动进行去库存，我们下调此前盈利预测。预计公司21-23年收入分别为23.0/27.5/32.6亿元（此前为27.9/34.0/40.8亿元），同比-2.7%/19.3%/18.9%。考虑到2021年原材料价格上涨较多，预计公司毛利率将有所下滑，21-23年毛利率预测调整至34.8%/39.1%/42.0%，下调3.5/1.8/0.9pct。由于销售费用上半年确认较多，预计下半年公司层面将主动调节费用投放力度，我们降低公司21-23年销售费用率至21.4%/20.5%/20.2%。综上，预计公司21-23年归母净利润为2.3/3.8/5.3亿元（此前为3.4/4.6/6.1亿元），同比-35.9%/62.6%/38.5%。 本报告分析师： 证券分析师：陈青青，电话0755-22940855，证券投资咨询执业资格证书编码S0980520110001，邮箱chenqingq@guosen.com.cn 相关研究报告： 《天味食品-603317-2021年半年报点评：收入、利润双承压，全国扩张仍在途中》 ——2021-09-02 《天味食品-603317-2021年一季报点评：Q1营收超预期，费投增加利在长远》 ——2021-04-29 《天味食品-603317-2020年年度报告点评：渠道裂变助推收入增长，持续发力品牌建设》 ——2021-04-01 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询业务是指取得监管部门颁发的相关资格的机构及其咨询人员为证券投资者或客户提供证券投资的相关信息、分析、预测或建议，并直接或间接收取服务费用的活动。 证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 欢迎关注国信食饮团队！

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