江河集团三季报点评:业绩稳定增长,减值增加影响净利润【招商建筑】

（以下内容从招商证券《江河集团三季报点评:业绩稳定增长,减值增加影响净利润【招商建筑】》研报附件原文摘录）
　　公司近期公布了2021年三季报，点评如下： 在手订单充裕，内装业务增长强劲 公司前三季度新增建筑装饰业务中标订单约202.8亿元，同比增长16%。其中幕墙业务稳定增长，新增中标订单约113.1亿元，同比增长12.77%，平均单体订单金额7965万元，主要聚焦中高端市场；内装业务增长强劲，新增中标订单约89.7亿元，同比增长20.34%。公司计划2021年新增建筑装饰中标订单280亿元，目前已完成72.43%。目前在手订单充裕，对未来业绩形成有力支撑。 收入稳定增长，毛利率小幅上升 公司前三季度实现收入142.03亿元，同比增长18.81%，两期复合增速9%；其中Q3实现收入55.07亿元，同比增长5.49%，增速下滑或因去年疫情使得同期基数较高，本期业务规模稳步增长。公司前三季度毛利率为16.78%，较去年同期上升0.12个百分点。公司积极拓展内装领域，在未来内装业务有望赶超传统幕墙业务。同时考虑到未来公司将在光伏幕墙业务上发力，毛利率或有提升空间。 期间费用率下降，减值致使净利润增速放缓 前三季度期间费用率10.26%，同比下降1.31个百分点。其中销售费用率1.06%，同比下降0.16个百分点；管理费用率5.00%，同比下降0.88个百分点，主因业务规模扩大导致费率下降；财务费用率1.47%，同比下降0.55个百分点，主因利息费用减少；研发费用率2.73%，同比上升0.28个百分点，或因研发人员薪酬增加。本期资产和信用减值损失合计4.13亿元，较去年同期增加2.79亿元，受某大型地产公司事件影响，装饰子行业受到冲击，公司应收账款坏账损失增加。综合起来，公司前三季度实现归母净利润5.23亿元，同比增长31.93%，两期复合增速5.94%。 现金流情况有所恶化，BIPV激发新增长点 公司前三季度收现比0.9501，下降12.42个百分点，主因本期工程结算和回款减少；付现比1.0783，下降10.37个百分点。综合起来，经营净现金流流出15.09亿元，较去年同期多流出8.88亿元。上半年投资活动净流出8.95亿元，较去年同期少流出0.33亿元。资产负债率为65.97%，同比下降0.3个百分点。此外，在国家大力推行BIPV的政策背景下，公司在光伏幕墙领域已经积累了技术优势和部分项目经验，未来有望成为新的业务增长点。 投资建议：公司在手订单充裕，业绩稳定增长，以装饰装修业务为核心，重点打造自身在幕墙和内装领域的行业龙头地位。未来BIPV很可能助力公司光伏幕墙业务的快速增长。维持公司2021-2023年EPS分别为0.67、0.75、0.83元/股，对应的PE分别为9.4、8.4、7.6倍，维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示：业务增长不及预期风险、应收款回款速度不及预期风险、下游市场持续低迷风险。 证券研究报告：《江河集团三季报点评：业绩稳定增长，减值增加影响净利润》 对外发布时间：2021年10月29日 报告发布机构：招商证券股份有限公司 本报告分析师：唐笑 SAC执业证书编号：S1110517030004 / 岳恒宇 SAC执业证书编号：S1110517040005 / 重要声明 本报告由招商证券股份有限公司（以下简称“招商证券”）编制。本微信号推送内容仅供招商证券客户参考，其他的任何读者在订阅本微信号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，不会因订阅本微信号的行为或者收到、阅读本微信号推送内容而视相关人员为客户。 本报告基于合法取得的信息，但招商证券对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，招商证券及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。招商证券或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到招商证券可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。 本报告版权归招商证券所有。招商证券保留所有权利。未经招商证券事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载，否则，招商证券将保留随时追究其法律责任的权利。 唐笑 首席分析师 联系电话：15002199686 邮箱：tangxiao2@cmschina.com.cn 岳恒宇 资深分析师 CPA 联系电话：13021250915 邮箱：yuehengyu@cmschina.com.cn 贾宏坤 分析师 CFA/FRM 联系电话：18916920590 邮箱：jiahongkun@cmschina.com.cn

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