索菲亚:Q3业绩稳定成长,全渠道多品类继续发力【华西轻工徐林锋团队】

（以下内容从华西证券《索菲亚:Q3业绩稳定成长,全渠道多品类继续发力【华西轻工徐林锋团队】》研报附件原文摘录）
　　索菲亚(002572) 事件概述： 索菲亚发布2021年三季度报，2021年前三季度公司实现营收72.44亿元，同比+42.20%，实现归母净利润8.49亿元，同比+21.78%；实现扣非净利润7.91亿元，同比+35.35%。分季度看，Q1、Q2、Q3公司实现营收17.60、25.40、29.44亿元，同比分别+130.59%、+41.76%、+15.93%；实现归母净利润1.18、3.28、4.03亿元，同比分别+812.35%、-8.68%、+13.71%；实现扣非净利润1.01、3.07、3.82亿元，同比分别254.49%、+10.25%、+3.03%。得益于公司全渠道布局和多品牌、全品类组合的不断完善，三季度收入持续增长，但在去年同期高基数背景下增速较Q1、Q2有所放缓。 分析判断: 收入端：大宗渠道稳步增长,整装渠道快速发展。 分渠道看，2021年前三季度大宗业务渠道实现收入11.54亿元，同比+58.21%；整装渠道实现收入3.13亿元，整装渠道及米兰纳品牌发展迅速，导致前三季度公司营收大幅增长。前三季度公司经销商零售渠道、大宗工程渠道、直营渠道收入占比分别为80.31%、16.02%、3.31%，细分来看，公司“索菲亚”柜类定制产品拥有经销商 1728 家，专卖店2698家，其中省会城市门店数占比 14%（贡献收入占比 33.8%），地级城市门店数占比 23%（贡献收入占比 24.7%），四五线城市门店数占比 63%（贡献收入占比 41.5%）；司米橱柜拥有949家经销商和1099家专卖店；“索菲亚”木门拥有938家经销商、531家独立店（不含在装修店铺）和813家融入店；“华鹤”木门拥有307家经销商和244家营业门店（不含在装修店铺）；旗下互联网轻时尚品牌米兰纳已发展加盟商297位，营业门店109家（不含在装修店铺）。产品端，索菲亚工厂端实现客单价 13443元/单（不含司米橱柜、木门），同比+5.74%，较2019年同期+19.06%；康纯板的客户及订单占比已近9成，索菲亚品牌已完成板材升级。 盈利端：毛利率有所下滑，期间费用率管控良好。 2021年前三季度公司毛利率、净利率分别为35.15%、12.10%，同比-2.92pct、-1.94pct；分季度看，Q3单季度毛利率、净利率分别为35.75%、14.31%，同比分别-2.90pct、-0.19pct。公司毛利率有所下滑，预计主要受材料和人工成本上升、及低毛利的橱柜和木门占比提升等影响。净利率下降幅度低于毛利率，主要得益于公司良好的费用管控，2021年前三季度公司期间费用率为20.26%，同比-2.22pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为9.54%、7.30%、2.87%、0.56%，同比分别-1.31pct、-0.99pct、+0.04pct、+0.03pct。分季度看，Q3单季度期间费用率为18.06%，同比-0.82pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为8.71%、6.06%、2.68%、0.60%，同比分别-1.03pct、-0.33pct、+0.37pct、+0.17pct。 投资建议： 公司延续对渠道优化，加快门店布局，推进大家居战略，全渠道、多品牌、全品类发展，营收和净利润均保持了正增长，我们仍然看好索菲亚未来发展空间。考虑到公司整装渠道快速发展和大宗业务持续放量等原因，我们上调公司21-23年营收100.09/114.85/131.67亿元的预测至108.27/129.15/150.12亿元，上调21-23年EPS 1.53/1.77/1.97元的预测至1.54/1.77/2.03元，对应2021年10月27日16.48元/股收盘价，PE分别为11/9/8倍，维持“买入”评级。 风险提示： 1）地产政策收紧，导致家居需求出现下滑。2）市场竞争加剧，产品定价可能出现下调。 分析师与研究助理简介 徐林锋：轻工行业首席分析师。2019年7月加盟华西证券，9年从业经验。浙江大学金融学硕士，南开大学管理学学士。曾就职于中金公司、方正证券，所在团队获2015年新财富第5名。 戚志圣：轻工行业分析师。2019年9月加盟华西证券，5年从业经验。英国克兰菲尔德大学金融学硕士。曾就职于东海证券、太平洋证券。 杨维维：轻工行业分析师。2020年7月加盟华西证券，4年从业经验。厦门大学资产评估硕士，重庆大学管理学学士。 向上滑动阅览 注： 文中报告节选自华西证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。 报告发布日期：2021年10月28日 首席分析师：徐林锋 分析师执业编号：S1120519080002 证券研究报告：《【华西轻工】索菲亚(002572)点评报告：Q3业绩稳定成长，全渠道多品类继续发力》 重要提示： 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过本订阅号发布的观点和信息仅面向华西证券的专业投资机构客户。若您并非华西证券客户中的专业投资机构客户，为控制投资风险，请取消订阅、接受或使用本订阅号中的任何信息。因本订阅号受限于访问权限设置，若给您造成不便，敬请谅解。市场有风险，投资需谨慎。 法律声明： 本订阅号为华西证券轻工团队设立及运营。本订阅号不是华西证券研究报告的发布平台。本订阅号所载的信息仅面向华西证券的专业投资机构客户，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。本订阅号所载的信息均摘编自华西证券研究所已经发布的研究报告或者是对已发布报告的后续解读，若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。 在任何情况下，本订阅号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。华西证券及华西证券研究所也不对任何人因为使用本订阅号信息所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号及其推送内容的版权归华西证券所有，华西证券对本订阅号及推送内容保留一切法律权利。未经华西证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。

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