【国信社服|三季报点评】美吉姆:早教主业阶段承压,跟踪需求复苏进程

（以下内容从国信证券《【国信社服|三季报点评】美吉姆:早教主业阶段承压,跟踪需求复苏进程》研报附件原文摘录）
　　早教主业阶段承压 跟踪需求复苏进程 财报点评 前三季度归母业绩同降63%，符合预期 前三季度，公司营收2.61亿元/-2%；归母净利润3794万元/-63%；扣非归母净利润1299万元/-38%；EPS为0.05元。Q3单季，公司营收8652万元/-38%；归母净利润485万元/-96%；扣非归母净利润474万元/-89%，环比21H1收入（+38%）、归母业绩（+245%）增幅大幅收窄，系20Q3处置三垒科技投资收益（1亿元）高基数所致。 疫情扰动需求复苏，早教业务阶段经营承压 前三季度，早教业务（天津美杰姆）预计营业收入2.40亿元，同比增长约6成；实现净利润6500万元，同比增长约63%；考虑到Q3国内仍有散点疫情爆发，预计期内新增个位数早教中心。楷德教育预计期内实现收入千万量级，受行业监管政策趋严以及海外疫情影响，收入仍下滑，预计亏损百万量级。Q3单季，早教Q3收入预计同比下滑约10%，疫情后消费能力复苏仍需时日，早教业务阶段经营受损。期内毛利率为68.07%/+16pct，系剥离低利润率制造业子公司带动，期间费用率同比下降4.30pct，其中管理/销售/研发费率分别降6/1/1pct，财务费率增4pct。 早教赛道暂无政策情绪压制，中期跟踪业务需求复苏进程 考虑到早教培训受众的特殊性（婴幼儿），叠加疫情后消费能力复苏尚需时日，短期内公司经营预计会有所承压。但从中期来看，21H1民促法正式落地，早教赛道业务相对不受监管政策影响，非学科类教育暂无政策情绪担忧压制。而公司作为早教赛道龙头，依托上市公司平台的资金优势，有利于整合疫情后行业闲置的优质物业资源与教师资源，期待公司后续重新整合出发，建议关注业务需求复苏进展。 风险提示 政策监管趋严；门店客流恢复缓慢；教育管理团队流失等。 业建议关注疫情后门店客流恢复情况，维持“增持”评级。 考虑到疫情短期对公司经营仍有影响，预计公司21-23年EPS为-0.18/0.23/0.30元，对应21-22年估值水平为30/24x，建议关注疫情后门店客流恢复情况，中线关注公司行业整合机遇，维持“增持”评级。 前三季度归母业绩同降63%，符合预期 前三季度，公司实现营业收入2.61亿元，同比下滑1.82%；归母净利润3794万元，同比下滑62.83%；扣非归母净利润1299万元，同比下滑38.46%；EPS为0.05元。 2021Q3，公司实现营业收入8652万元，同比下滑37.93%；归母净利润485万元，同比下滑96.12%；扣非归母净利润474万元，同比下滑89.01%，环比21H1收入（+38%）、归母净利润（+245%）增幅大幅收窄，主要系去年Q3处置制造业子公司产生投资收益（1亿元）高基数所致。 疫情扰动需求复苏，早教业务短期阶段承压 公司已于2020年8月完成制造业子公司三垒科技的剥离，目前业务主要由早教业务（子公司天津美杰姆）以及留学业务（子公司楷德教育）构成。根据我们的持续跟踪，前三季度，早教业务预计营业收入2.40亿元，同比增长约6成；实现净利润6500万元，同比增长约63%；考虑到Q3国内仍有散点疫情爆发，预计期内新增个位数早教中心。楷德教育预计期内实现收入千万量级，受行业监管政策趋严以及海外疫情影响，收入有所下滑，预计亏损百万量级。从Q3单季来看，早教Q3收入预计同比下滑约10%，疫情后消费能力仍需稳步复苏，早教业务阶段受到影响。 前三季度，公司毛利率为68.07%，同比增加16.15pct，主要系剥离低利润率制造业子公司带动，期间费用率同比下降4.30pct，其中管理/销售/研发费率分别降5.97/1.11/1.07pct，财务费率增3.85pct。 早教赛道暂无政策情绪压制，中期跟踪业务需求复苏 考虑到早教业务属性以及培训受众的特殊性（婴幼儿），叠加疫情后国内消费能力完全复苏仍需时日，我们短期对公司业绩预测持有相对谨慎的态度。但从中期来看，2021上半年民促法正式落地，公司所在早教赛道业务相对不受监管政策，非学科类教育暂无政策情绪担忧压制，整体来看疫情后早教业务稳步复苏，展现出优于行业整体的复苏态势。公司作为早教赛道龙头，依托上市公司平台的资金优势，有利于整合疫情后行业闲置的优质物业资源与教师资源，看好公司后疫情时期引领行业集中度的提升。 投资建议 考虑到疫情短期对公司经营仍有影响，预计公司21-23年EPS为-0.18/0.23/0.30元，对应21-22年估值水平为30/24x，建议关注疫情后门店客流恢复情况，中线关注公司行业整合机遇，维持“增持”评级。 国信社服团队 15年卖方路，12载新财富，立足专业研究，追求自我超越，期待并肩前行！ 曾光：国信证券经济研究所所长助理，统筹行业公司部，大消费组组长，直管社会服务及商业零售行业研究，浙江大学经济学硕士，2006年起从事社会服务业的研究至今已15年，专注于大消费领域研究，基本面研究造诣深厚，投资机会把脉精准，央视财经频道常驻嘉宾。 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980511040003 社会服务组： 钟潇：社会服务业联席首席分析师，CFA，2011年起从事研究工作，厦门大学经济学硕士，重点覆盖社会服务/K12/学前教育领域研究。 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100003 姜甜：社会服务业分析师，2018年起从事研究工作，清华大学金融硕士，西南财经大学经济学学士，重点覆盖旅游领域研究。 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520080005 张鲁：社会服务业研究助理，2019年起从事研究工作，中国人民大学硕士，对外经济贸易大学学士，重点覆盖餐饮、K12领域。 特别提示： 本订阅号仅面向国信证券客户中的专业机构投资者客户。因订阅号难以设置访问权限，国信证券经济研究所不因订阅人收到本订阅号推送信息而视其为可接受本订阅号推送信息的投资者。 法律声明： 本订阅号（微信号：光仔看消费）为国信证券股份有限公司经济研究所（社会服务行业小组）运营的唯一官方订阅号，版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。任何其他机构或个人在微信平台以国信证券研究所名义注册的、或含有“国信证券研究”及相关信息的其他订阅号均不是国信证券经济研究所（**行业小组）的官方订阅号。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式修改、使用、复制或传播本订阅号中的内容。国信证券保留追究一切法律责任的权利。 本订阅号中的所有内容和观点须以我公司向客户发布的完整版报告为准。我公司不保证本订阅号所发布信息及资料处于最新状态，我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。本订阅号所载信息来源被认为是可靠的，但是国信证券不保证其准确性或完整性。国信证券对本订阅号所提供的分析意见并不做任何形式的保证或担保。本订阅号信息及观点仅供参考之用，不构成对任何个人的投资建议。投资者应结合自身情况自行判断是否采用本订阅号所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本订阅号及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。

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