【招商纺服刘丽】地素时尚(603587):Q3收入增速阶段性放缓 运营指标良性

（以下内容从招商证券《【招商纺服刘丽】地素时尚(603587):Q3收入增速阶段性放缓 运营指标良性》研报附件原文摘录）
　　受疫情反复以及高基数影响，公司Q3收入增速放缓至3.65%，净利润同比下滑6.52%，各项运营指标健康良性。公司作为高端女装领军企业，凭借强大的原创设计能力、严格质控、渠道精细运营、创新营销等独特优势，业绩稳健增长。当前市值90亿元，对应21PE12.5X/22PE 11X；维持“强烈推荐-A”评级。 21Q3疫情反复&营销费用投放增加，公司Q3净利润同比下降6.52%。21Q1-Q3公司营业收入/营业利润/归母净利润/扣非归母净利润分别为20.23亿/6.99亿/5.55亿/5.07亿，同比+23.89%/+20.05%/+16.99%/+19.36%；实现每股收益1.17元。21Q3营业收入/营业利润/归母净利润/扣非归母净利润分别为6.71亿/2.16亿/1.65亿/1.57亿，同比+3.65%/-5.50%/-6.52%/-7.55%。实现每股收益0.35元。 21Q3公司收入同比增长3.65%： 分渠道，1）线上：21Q3线上实现营收0.85亿，同比增长5.96%； 2）线下：由于疫情反复等因素，线下渠道增速放缓，21Q3线下实现营收5.84亿，同比增长3.38%；其中直营/经销渠道营收2.56亿/3.29亿，同比-3.47%/9.41%；截至21年9月底，公司门店数量较年初增加8家至1162家，其中直营/经销门店分别为351家/811家，较年初-20家/+28家。 分品牌，DA/DM/DZ/RA品牌21Q3营业收入分别为3.63亿/0.41亿/2.60亿/0.06亿，同比-4.05%/+1.65%/15.93%/100.25%；DA/DM/DZ/RA品牌截止21年9月底门店数量分别641家/48家/460家/13家，较年初+14家/-5家/-4家/+3家。 前三季度公司整体毛利率同比提升0.78pct达到76.18%：分品牌，DA/DM/DZ/RA品牌毛利率分别为77.82%/78.58%/73.26%/80.05%，同比提升1.12pct/1.23pct/0.25pct/4.95pct。分渠道，线上毛利率同比提升0.29pct至77.74%，线下毛利率同比提升0.90pct至76.02%，其中直营毛利率同比提升2.05pct至81.30%；经销毛利率同比下降0.41pct至70.74%。21Q3公司整体毛利率下降0.77pct至73.83%。 利息收入减少&加大营销投放，净利率有所下降。 1）21Q-Q3期间费用率提升1.91pct至40.02%；导致公司净利润下降1.62pct达到27.43%。 2）21Q3期间费用率上升2.46pct至40.86%，销售/管理/研发/财务费用率分别为33.45%/5.74%/2.52%/-0.85%，同比+1.78pct/-0.40pct/+0.34/+0.74pct；导致净利率下降2.68pct至24.60%。 经营活动净现金流健康，存货管理能力持续提升。1）21Q1-Q3经营活动净现金流净额为5.92亿元，同比增长22.30%；21Q3经营活动净现金流净额为1.68亿元，同比下降6.23%，现金流保持健康状态。2）公司持续加强应收账款回收，21Q3末公司应收账款规模0.48亿元，较年初下降27.27%。应收账款周转天数为8天，同比下降2天。3）21Q3末，公司存货规模达到3.33亿元，较年初上升7.42%，主要是为Q4旺季备货所致。存货周转天数为180天，同比下降47天，营运能力持续提升。 盈利预测及投资评级：公司是国内中高端女装领军企业，通过独特的产品设计、高效的供应链体系、精细化的渠道管理方式及强大的折扣控制能力，盈利水平及运营效率位居行业领先水平。预计2021 年-2023 年公司收入规模分别为29.14亿元、33.01亿元、37.06亿元，同比增速分别为14%、13%、12%。净利润分别为7.26 亿元、8.34亿元、9.43亿元，同比增幅分别为15%、15%、13%。当前市值90亿元，对应21PE12.5X/22PE11X，维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示：疫情风险、市场竞争加剧风险、公司业绩不及预期风险。 重要声明 本报告由招商证券股份有限公司（以下简称“本公司”）编制。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。 本报告版权归本公司所有。本公司保留所有权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载，否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。

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