【招商轻工赵中平】山鹰国际(600567)_Q3利润短暂承压,旺季提价景气可期

（以下内容从招商证券《【招商轻工赵中平】山鹰国际(600567)_Q3利润短暂承压,旺季提价景气可期》研报附件原文摘录）
　　事件：公司公告三季报，2021年前三季度实现营收240.54亿元，同比增长41.19%；归母净利13.07亿元，同比增加32.92%，扣非净利同比增加3.50%。 单Q3收入同比增长22.80%，高产销率助力业绩提升。Q3单季收入88.55亿元，同比增长22.80%。年初至今原纸新产能投产，产量增加，同时销量较去年同期增加，带来公司业绩稳健增长。21年Q1-Q3，公司实现国内原产纸销量433.31万吨，同比上升31.34%，瓦楞箱板纸箱销量14.70亿平方米，同比上升41.40%。其中21Q3，公司实现国内原纸产量149.00万吨，国内原纸销量152.12万吨，产销率102.09%；瓦楞箱板纸箱产量4.92亿平方米，瓦楞箱板纸箱销量5.23亿平方米，产销率106.30%。 单Q3净利同比减少37.24%，提价落地助力Q4盈利回升。Q3单季归母净利3.03亿元，同比减少37.24%，扣非归母净利同比减少48.43%。单Q3来看，毛利率为9.61%，同比下降6.99pct， Q3单季，销售、管理+研发、财务费用率分别同比变动-0.42pct、+0.19pct、-1.54pct。公司利润略有承压，主要原因为：（1）原材料、能源成本出现了较大幅度的上涨；（2）终端消费需求偏弱导致价格没有完全传导。10月开始，为应对成本上涨压力，公司经过了多轮价格调整，使得成本得到了有效转嫁。 深度服务包装产业互联生态，充分调动管理团队的积极性。公司全资子公司山鹰资本拟将其持有的云印技术23.71%股权转让给宿州创想。交易完成后，山鹰资本对云印技术的持股比例将由68.71%降至45.00%，转让控制权后，山鹰仍持有云印技术45%股份，享受云印未来增值红利，同时上市公司核销商誉，增加投资收益。 回购彰显发展信心，维持“强烈推荐-A”评级。四季度箱板纸旺季提价陆续开启，行业景气有望逐步回升；原材料受限加速市场出清，龙头公司盈利优势进一步凸显。预计2021~2022年归母净利润分别为17.83亿元、24.45亿元，同比分别增长29%、37%，目前股价对应2021年PE为8.3x，PB仅0.8x，维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示：原材料价格剧烈波动风险，市场需求不及预期。 重要声明 本报告由招商证券股份有限公司（以下简称“本公司”）编制。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。 本报告版权归本公司所有。本公司保留所有权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载，否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。

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