【东吴电新】福斯特2021年三季报点评:光伏胶膜龙一地位稳固,感光干膜出货持续提升

（以下内容从东吴证券《【东吴电新】福斯特2021年三季报点评:光伏胶膜龙一地位稳固,感光干膜出货持续提升》研报附件原文摘录）
　　盈利预测预估值 投资要点 2021Q3公司归母净利润4.33亿元，同比增长4.23%，环比增长5.89%。公司发布2021年三季报，公司2021Q1-3实现营业收入89.3亿元，同比增长63.27%；实现利润总额14.93亿元，同比增长47.55%；实现归属母公司净利润13.36亿元，同比增长53.37%。其中2021Q3，实现营业收入32.14亿元，同比增长53.55%，环比增长10.78%；实现归属母公司净利润4.33亿元，同比增长4.23%，环比增长5.89%。Q1-3毛利率为22.91%，同比下降1.66pct，Q3毛利率18.80%，同比下降10.91pct，环比下降2.78pct；Q1-3归母净利率为14.96%，同比下降0.97pct，Q3归母净利率13.46%，同比下降6.37pct，环比下降0.62pct，整体业绩符合我们预期。 公司光伏胶膜出货高增，龙一地位稳固：2021Q1-3公司光伏胶膜出货7-7.5亿平米，同增17-26%，其中Q3出货约2.5-2.8亿平，同增约18%，环增约11%，按Q3全球胶膜需求4亿平测算，福斯特市占率约60%，龙一地位稳固。产能方面预计公司2021~2023年年末分别会达到13.5/18/21亿平米，产能快速提升。 Q3粒子涨价，毛利率仍维持行业较高水平：公司Q3综合毛利率18.80%，同比下降10.91pct，环比下降2.78pct，我们预计公司Q3胶膜毛利率环比小幅下降。毛利率环比下降主要原因是：1）Q3原材料EVA粒子价格持续处于高位，以EVA（180F）来看，其Q3均价约2.1万，环增 5%（实际光伏级EVA价格上涨更快）；2）由于胶膜行业提价主要在9月份，我们测算公司Q3产品平均售价约10.85元/平，环比Q2仅提升约1-2%。展望Q4，我们预计公司毛利率将环比提升。 感光干膜销量逐季提升，多个新产品储备：公司感光干膜近几年处于快速成长期，Q3出货量约为3000万平米，环比增长28%，目前公司2亿平米产能已达产，我们预计四季度出货量还将进一步提升。公司还计划扩产4亿平米感光干膜及2.4万吨碱溶性树脂，随着产能及出货的体量不断扩大，规模效应+核心原材料自供+高端产品结构占比提升，我们预计毛利率将进一步提升。随着公司基于关键共性技术平台，拓展新材料产品体系的战略实施，FCCL、铝塑复合膜、水处理膜等新材料未来将持续贡献业绩增量。 盈利预测与投资评级：基于光伏行业景气度向好的优势，我们维持盈利预期，我们预计2021-2023年归母净利润19.5/25.3/33.5亿元（与前值相同），同比增长24.8%/29.7%/32.1%，对应EPS为2.05/2.66/3.52元，对应现价PE分别64x、49x、37x，基于公司市占率优势，维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧，政策不及预期等 正文 2021Q3公司归母净利润4.33亿元，同比增长4.23%，环比增长5.89%。公司发布2021年三季报，公司2021Q1-3实现营业收入89.3亿元，同比增长63.27%；实现利润总额14.93亿元，同比增长47.55%；实现归属母公司净利润13.36亿元，同比增长53.37%。其中2021Q3，实现营业收入32.14亿元，同比增长53.55%，环比增长10.78%；实现归属母公司净利润4.33亿元，同比增长4.23%，环比增长5.89%。Q1-3毛利率为22.91%，同比下降1.66pct，Q3毛利率18.80%，同比下降10.91pct，环比下降2.78pct；Q1-3归母净利率为14.96%，同比下降0.97pct，Q3归母净利率13.46%，同比下降6.37pct，环比下降0.62pct，整体业绩符合我们预期。 公司光伏胶膜出货高增，龙一地位稳固：2021Q1-3公司光伏胶膜出货7-7.5亿平米，同增17-26%，其中Q3出货约2.5-2.8亿平，同增约18%，环增约11%，按Q3全球胶膜需求4亿平测算，福斯特市占率约60%，龙一地位稳固。产能方面预计公司2021~2023年年末分别会达到13.5/18/21亿平米，产能快速提升。 Q3粒子涨价，毛利率仍维持行业较高水平：公司Q3综合毛利率18.80%，同比下降10.91pct，环比下降2.78pct，我们预计公司Q3胶膜毛利率环比小幅下降。毛利率环比下降主要原因是：1）Q3原材料EVA粒子价格持续处于高位，以EVA（180F）来看，其Q3均价约2.1万，环增5%（实际光伏级EVA价格上涨更快）；2）由于胶膜行业提价主要在9月份，我们测算公司Q3产品平均售价约10.85元/平，环比Q2仅提升约1-2%。展望Q4，我们预计公司毛利率将环比提升。 感光干膜销量逐季提升，多个新产品储备：公司感光干膜近几年处于快速成长期，Q3出货量约为3000万平米，环比增长28%，目前公司2亿平米产能已达产，我们预计四季度出货量还将进一步提升。公司还计划扩产4亿平米感光干膜及2.4万吨碱溶性树脂，随着产能及出货的体量不断扩大，规模效应+核心原材料自供+高端产品结构占比提升，我们预计毛利率将进一步提升。随着公司基于关键共性技术平台，拓展新材料产品体系的战略实施，FCCL、铝塑复合膜、水处理膜等新材料未来将持续贡献业绩增量。 三费控制能力稳定：公司2021Q1-3费用同比增长56.23%至4.87亿元，期间费用率下降0.25个百分点至5.45%。其中，销售、管理（含研发）、研发、财务费用分别同比上升44.16%、上升62.91%、上升62.42%、下降87.54%至1.14亿元、4.18亿元、3.08亿元、-0.45亿元；费用率分别下降0.17、下降0.01、下降0.02、下降0.07个百分点至1.28%、4.68%、3.45%、-0.51%。Q3，销售、管理（含研发）、研发、财务费用分别同比+60.18%/+59.10%/+65.76%/+110.18%，费用率分别为1.26%/4.88%/3.79%/-0.84%。 经营现金流有所下降，存货大幅提升：公司2021Q1-3经营活动现金流量净流出7.35亿元，同比下降334.02%，其中Q3经营活动现金流量净额-1.04亿元；销售商品取得现金61.12亿元，同比增长49.47%。期末合同负债0.53亿元，比期初下降10.33%。期末应收账款27.14亿元，较期初增长3.71亿元，应收账款周转天数上升2.65天至77.05天。期末存货17.85亿元，较期初上升9.16亿元；存货周转天数上升1.94天至54.1天。 盈利预测与投资评级 基于光伏行业景气度向好的优势，我们维持盈利预期，我们预计2021-2023年归母净利润19.5/25.3/33.5亿元（与前值相同），同比增长24.8%/29.7%/32.1%，对应EPS为2.05/2.66/3.52元，对应现价PE分别64x、49x、37x，基于公司市占率优势，维持“买入”评级。 风险提示 竞争加剧，政策不及预期等。 三大财务预测表 往期报告： 深度报告： 2020.07.24: 重磅深度！【东吴电新】福斯特：光伏胶膜龙头，电子材料新秀 2021.07.08:【东吴电新】碳中和大势所趋，龙头强者恒强——2021年新能源中期策略 相关点评： 2021.08.19:【东吴电新】福斯特2021中报点评：龙头盈利持续超预期，新材料冲击中高端 2021.04.20:【东吴电新】福斯特：龙头盈利持续超预期， 新材料可期——21年一季报点评 2021.03.26:【东吴电新】福斯特年报点评：Q4光伏胶膜毛利率超预期，新材料量利双升 2020.10.26:【东吴电新】福斯特20Q3点评：胶膜毛利率大超预期，精细化管理能力持续提升 2020.08.08:【东吴电新】福斯特中报点评：光伏胶膜量利双升，电子材料进展超预期 团队介绍 识别二维码，关注新兴产业汇，获得更多精彩文章！ 免责声明 本公众订阅号（微信号：Green__Energy）由东吴证券研究所曾朵红团队设立，系本研究团队研究成果发布的唯一订阅号。 本公众号所载的信息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。 本订阅号不是东吴证券研究所曾朵红团队研究报告的发布平台，所载内容均来自于东吴证券研究所已正式发布的研究报告或对已发布报告进行的跟踪与解读，如需了解详细的报告内容或研究信息，请具体参见东吴证券研究所已发布的完整报告。 本订阅号所载内容不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见。本订阅号所载内容仅供参考之用，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主做出投资决策并自行承担风险。东吴证券研究所及本研究团队不对任何因使用本订阅号所载任何内容所引致或可能引致的损失承担任何责任。 本订阅号对所载内容保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“东吴证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。 特别声明：《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》于2017年7月1日起正式实施。通过新媒体形式制作的本订阅号推送信息仅面向东吴证券客户中的专业投资者，请勿在未经授权前进行任何形式的转发。若您非东吴证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注本订阅号，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何推送信息。因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！感谢您给予的理解和配合。

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