【东吴电新】八方股份2021年三季报点评:电踏车持续景气,大宗涨价利润率承压

（以下内容从东吴证券《【东吴电新】八方股份2021年三季报点评:电踏车持续景气,大宗涨价利润率承压》研报附件原文摘录）
　　盈利预测与估值 投资要点 Q3营收同比+69%，归母净利润同比基本持平，基本符合市场预期。公司发布2021年三季报，公司2021Q1-3实现营业收入18.98亿元，同比增长95.77%；实现归属母公司净利润4.34亿元，同比增长41.72%。其中2021Q3，实现营业收入6.67亿元，同比增长68.59%，环比下降5.43%；实现归属母公司净利润1.25亿元，同比下降0.84%，环比下降21.74%。利润下滑原因有：1）成本端，公司前期原料库存基本消耗完，原材料价格高企对本期毛利率有较大影响；2）收入端，尽管营收因电踏车持续景气而增长较好，但产品提价过程有一定滞后，本期价格水平我们预计环比持稳，2021Q4有望随着产品提价，利润得到部分修复。 受产品结构调整、原材料涨价影响，公司2021Q1-3毛利率下降。Q1-3毛利率为34.26%，同比下降10.30pct，Q3毛利率30.51%，同比下降15.40pct，环比下降3.80pct。Q3毛利率下降较多，我们预计主要来自：1）我们预计本期内销产品约1.5-2亿元，占比有所提高，而内销相较海外毛利率更低；2）电机原材料铜、铁、芯片、稀土等成本占比高，2021年大宗价格上涨幅度大，公司前期原材料库存不足、为保交付接受更高的现货价格。Q1-3归母净利率为22.86%，同比下降8.72pct，Q3归母净利率18.69%，同比下降13.09pct，环比下降3.89pct。 疫情改变出行方式，海外电踏车需求高增长，同时国内内销市场开始起量。1)海外方面，电踏车全球需求高增：据CONEBI，2020年欧洲电踏车销售510万辆左右，同比增长50%以上；美国市场销售50-60万辆、同比翻番；日本市场稳增。进入2021年以来，海外电踏车需求整体处于较快增长态势，我们预计2021年全球需求仍可达到30%以上增速。2)国内方面，包括雅迪、爱玛等传统电动两轮车企业开始进入或布局电踏车产品，同时哈啰等共享单车厂商也开始布局共享电踏车，目前已在批量生产，拉动内销市场开始起量。 2021年海外需求高增、共享客户放量，同时产品向高端化的中置电机切换，Q3继续保持较高动能。2021Q3营收继续保持高增：1）海外电踏车需求高增，而八方相较外资同行供应能力更强，同时，2021年疫情常态化后公司逐步加派员工出国，推进新产品开发工作，同时利用荷兰、波兰、美国等子公司的本土员工优势确保响应速度和服务质量，份额快速提升。2021Q3我们测算达到4.5-5.2亿元营收体量；2）国内业务2021Q3我们测算达到1.5-2亿元，增量主要来自八方天津，即公司面向共享车等内销市场的主要子公司，但估计该板块毛利率目前较低。随着2021Q4产能瓶颈解除后，国内业务有望继续保持高增。 盈利预测与投资建议：因原材料涨价的影响，我们下调公司2021-23年归母净利润分别至6.07亿元（-0.51亿元）、9.77亿元（-0.18亿元）、13.65亿元（-0.08亿元），同比分别+51%、+61%、+40%，对应现价PE分别47x、29x、21x，给予目标价308.56元，对应2022年38倍PE，维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧，政策不及预期等。 八方股份三大财务预测表 往期报告： 深度报告： 2021.07.04：重磅！【东吴电新】工控高景气和进口替代加速，新型电力系统结构变化——工控&电力设备行业2021年中期投资策略 2021.01.23：重磅首次！【东吴电新】八方股份：轻资产、高潜能，细分龙头空间大 点评报告： 2021.08.28：【东吴电新】八方股份2021年中报点评：业绩再超预期，海外高增，内销市场开始起量 2021.05.04：【东吴电新】八方股份：业绩高增超预期，内销业务开始贡献增量——一季报点评 2021.04.06：【东吴电新】八方股份：年报符合市场预期，21年产能瓶颈解除、国内共享市场起量——公司点评报告 2020.10.29：【东吴电新】八方股份20Q3点评：Q3增长超预期，产品结构改善 2020.08.29：【东吴电新】八方股份中报点评：欧洲需求高涨，国内共享市场有望起航 2020.04.14：【东吴电新】八方股份年报点评：年报高增，短期疫情影响发货、长期趋势确定 团队介绍 识别二维码，关注新兴产业汇，获得更多精彩文章！ 免责声明 本公众订阅号（微信号：Green__Energy）由东吴证券研究所曾朵红团队设立，系本研究团队研究成果发布的唯一订阅号。 本公众号所载的信息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。 本订阅号不是东吴证券研究所曾朵红团队研究报告的发布平台，所载内容均来自于东吴证券研究所已正式发布的研究报告或对已发布报告进行的跟踪与解读，如需了解详细的报告内容或研究信息，请具体参见东吴证券研究所已发布的完整报告。 本订阅号所载内容不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见。本订阅号所载内容仅供参考之用，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主做出投资决策并自行承担风险。东吴证券研究所及本研究团队不对任何因使用本订阅号所载任何内容所引致或可能引致的损失承担任何责任。 本订阅号对所载内容保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“东吴证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。 特别声明：《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》于2017年7月1日起正式实施。通过新媒体形式制作的本订阅号推送信息仅面向东吴证券客户中的专业投资者，请勿在未经授权前进行任何形式的转发。若您非东吴证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注本订阅号，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何推送信息。因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！感谢您给予的理解和配合。

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