【东吴电新】亿纬锂能2021年三季报点评:盈利端承压,上游供应链整合加速

（以下内容从东吴证券《【东吴电新】亿纬锂能2021年三季报点评:盈利端承压,上游供应链整合加速》研报附件原文摘录）
　　盈利预测与估值 投资要点 公司2021Q3归母净利润7.21亿元，环比下滑15%，略低于市场预期。公司2021年前三季度公司营收114.48亿元，同比增长114.39%；Q1-Q3归母净利润22.16亿元，同比增长134.18%，其中Q3实现营收48.88亿元，同比增加125.9％，环比增长35.69%；归母净利润7.21亿元，同比增长23.7%，环比降低14.95％，扣非归母净利润7.05亿元，同比增长22.49%，环比降低13.08%。盈利能力方面，Q3毛利率为21.55%，同比降低10.81pct，环比降低2.41pct；归母净利率14.75%，同比降12.19pct，环比降8.78pct；Q3扣非净利率14.42%，同比降低12.17pct，环比降低8.09pct。 动力电池：软包+铁锂放量，盈利端承压，全年有望达百亿收入目标。1）方形铁锂：我们预计公司2021Q3出货1-1.5gwh，盈利方面，由于铁锂电池原材料上涨压力较大，且新产能投产费用确认较多，Q3盈利承压。铁锂现有产能6GWh，14GWh在建，2022年有望出货15GWh。2）软包电池：主要配套戴姆勒、现代和小鹏P7，下游需求旺盛，1GWh新产能顺利投产，我们预计2021年Q3满产满销，出货2-2.5GWh左右。Q3原材料价格跳涨，公司盈利端承压；公司现有10GWh软包电池产能，随着新增1GWh产能释放，我们预计2021年软包电池出货近8GWh，翻番增长。3）三元方形：今年计划新增8GWh产能，2022年下半年将开始起量。公司客户结构优质，产能扩张激进，我们预计2021年公司动力电池出货量超过13GWh，同比增160%+，收入超百亿元，随着新增产能释放，2022年我们预计出货近25GWh，同比接近翻番。 消费电池：圆柱贡献主要增量，金豆电池客户持续开拓，锂原维持稳定增长。1）圆柱电池：惠州和荆门工厂的产线均进入全面的产能释放期，我们预计2021年Q3公司圆柱电池出货1.2亿颗左右，贡献收入10亿元左右，下游电动工具需求高增，我们预计公司全年圆柱电池出货5亿颗，贡献收入近40亿元，翻番增长。公司增资6亿元扩产圆柱项目，后续产能逐步扩至10亿颗，我们预计2022年销量有望超8亿颗，同比+60%。2）小3C电池：公司提前5年布局突破专利封锁，公司金豆电池主要客户为三星，苹果、华为正在验证中，总体小3C电池我们预计Q3贡献3亿左右收入，环比稳定增长，我们预计2021年全年金豆电池出货超1亿颗。3）锂原电池：公司的锂原电池产销规模较大，我们预计Q3贡献收入5亿元左右，维持稳定增长，全年贡献18亿元左右收入，我们预计锂原电池业务未来四年维持20%左右的稳定增长，为公司提供稳定现金流。 投资建议：受原材料价格上涨以及电子烟政策不确定影响，我们将2021-2023年归母净利润由36.80/55.15/77.00亿元下调至30.29/49.84/69.84亿元，同比增长83%/65%/40%，对应71/43/31xPE，我们给予22年60xPE，目标价157.8元，维持“买入”评级。 风险提示：销量不及市场预期、政策不及市场预期、竞争加剧 正文 公司2021Q3归母净利润7.21亿元，环比下滑15%，略低于市场预期。公司2021年前三季度公司营收114.48亿元，同比增长114.39%；Q1-Q3归母净利润22.16亿元，同比增长134.18%，其中Q3实现营收48.88亿元，同比增加125.9％，环比增长35.69%；归母净利润7.21亿元，同比增长23.7%，环比降低14.95％，扣非归母净利润7.05亿元，同比增长22.49%，环比降低13.08%。盈利能力方面，Q3毛利率为21.55%，同比降低10.81pct，环比降低2.41pct；归母净利率14.75%，同比降12.19pct，环比降8.78pct；Q3扣非净利率14.42%，同比降低12.17pct，环比降低8.09pct。Q3公司计提信用减值损失0.68亿元。 动力电池：软包+铁锂放量，盈利端承压，全年有望达百亿收入目标。我们预计Q3动力电池（含储能）30-35亿元左右，对应出货3.5GWh+，环增40%左右，Q1-Q3累计出货8-9GWh，同比高增200%+，累计收入65-70亿元。1）方形铁锂：根据GGII数据，公司2021Q3磷酸铁锂装机量0.16GWh，环比下滑，主要系部分客车需求受影响，考虑储能电池等其他领域需求，我们预计Q3公司铁锂出货1-1.5GWh，我们预计全年铁锂电池出货量4-5GWh，同比+近200%，盈利方面，由于铁锂电池原材料上涨压力较大，且新产能投产费用确认较多，Q3盈利承压，Q3末公司铁锂电池已部分调价，21Q4-22Q1将进一步体现，盈利拐点将至。铁锂现有产能6GWh，14GWh在建，2022年有望出货15GWh，同比+200%，未来公司铁锂产能规划庞大，我们预计将贡献主要增量。2）软包电池：截止2021年10月27日，主要配套戴姆勒、现代和小鹏，下游需求旺盛，公司满产满销，1GWh新增产能顺利释放，我们预计Q3出货2-2.5GWh，由于Q3原材料价格跳涨，公司盈利端承压，我们预计亿纬集能净利率环比下滑；随着新增1GWh产能释放，公司现有10GWh软包电池产能，我们预计2021年软包电池出货近8GWh，翻番增长。3）三元方形：今年计划新增8GWh产能，2022年下半年将开始起量。公司客户结构优质，产能扩张激进，我们预计2021年公司动力电池出货量超过13GWh，同比增160%+，收入超百亿元，随着新增产能释放，2022年我们预计出货近25GWh，同比接近翻番。 动力电池未来产能规划超180GWh，上游供应链整合加速。公司已稳定供货戴姆勒、现代、小鹏，并获得宝马两个定点、欧洲戴姆勒定点、及新增国内某客户定点。公司2020年底具备17GWh动力储能电池产能，25GWh产能规划在建。截止2021年8月27日，荆门地区规划104.5GWh产能，已建成11GWh，11GWh在建，计划未来再分批建设82.5GWh，此外公司计划新增投资建设年产30GWh动力储能电池项目，叠加惠州基地软包10GWh+铁锂规划20GWh，及与林洋合资10GWh产能，公司产能规划超过180GWh，产能扩张加速。公司战略思路明确，公告与华友、德方、贝特瑞、新宙邦、大华化工合作战略性布局镍、电解液、铁锂、高镍、锂资源等，本次公司公告拟与中科电气成立合资公司，投资25亿元建设10万吨负极产能，分两期建设，公司持股40%，供应链管理进一步完善，优质稳定的上游材料供给将保障公司全面扩产，公司技术+客户+供应链管理均处于国内第一梯队。 消费电池：圆柱贡献主要增量，金豆电池客户持续开拓，锂原维持稳定增长。1）圆柱电池：公司三元圆柱电池在惠州和荆门工厂的产线均进入全面的产能释放期，圆柱磷酸铁锂电池产能已形成一定规模，按计划陆续投产，我们预计2021年Q3公司圆柱电池出货1.2亿颗左右，贡献收入10亿元左右，下游电动工具需求高增，国产替代进程加速，公司满产满销，我们预计公司全年圆柱电池出货5亿颗，贡献收入近40亿元，翻番增长。公司增资6亿元扩产圆柱项目，后续产能逐步扩至10亿颗，我们预计2022年销量有望超8亿颗，同比+60%。2）小3C电池：公司提前5年布局突破专利封锁，公司金豆电池主要客户为三星，苹果、华为正在验证中，总体小3C电池我们预计Q3贡献3亿左右收入，环比稳定增长，我们预计2021年全年金豆电池出货超1亿颗，同比翻番以上增长。3）锂原电池：公司的锂原电池产销规模较大，我们预计Q3贡献收入5亿元左右，维持稳定增长，全年贡献18亿元左右收入，我们预计锂原电池业务未来四年维持20%左右的稳定增长，为公司提供稳定现金流。 思摩尔Q3调整后净利12.49亿元，符合市场预期，21年保守预测仍可持续高增。2021年Q1-Q3公司调整后净利42.24亿元（加回股权计划相关费用），同比增长71.6%，其中Q3调整后净利12.49亿元，同比增长7.6%；若扣除首次公开发售前购股权计划相关的以股份为基础的付款开支费用0.30亿元，实际报表业绩12.19亿元，同比增长16.2%，符合市场预期。我们测算2021Q1-Q3思摩尔国际对亿纬锂能贡献投资收益13.53亿元左右，其中Q3贡献3.9亿元左右，同比增长16.2%。我们预计2021年思摩尔国际可实现58亿元利润，同比大增142%，为亿纬贡献18-19亿元投资收益，同比翻番以上增长。 公司费用控制良好，汇兑收益减少财务费用。2021年前三季度公司期间费用合计15.12亿元，同比增长53.44%，费用率为13.21%，同比降低5.25pct。2021Q3期间费用合计6.28亿元，同比增长49.05%，环比增18.59%，期间费用率为12.85%，同比降6.62pct，环比降1.85pct；销售费用1.21亿元，销售费用率2.47%，同比降1.21pct，环比增0.92pct；管理费用1.18亿元，管理费用率2.41%，同比增0.04pct，环比降0.3pct；财务费用0.17亿元，财务费用率0.35%，同比降2.92pct，环比降0.7pct，主要系汇兑收益增加；研发费用3.72亿元，研发费用率7.61%，同比降2.53pct，环比降1.77pct。 经营现金流同比下滑，资本开支同比高增。2021年前三季度公司存货为29.33亿元，较年初增长71.12%；应收账款49.14亿元，较年初增长65.13%；期末公司合同负债1.11亿元，较年初降低50.35%。2021年前三季度公司经营活动净现金流为3.98亿元，同比降低58.84%，主要系公司前期用汇票支付货款，报告期内票据到期兑付；投资活动净现金流为-44.77亿元，同比下降270.45%；资本开支为36.92亿元，同比上升200.39%；账面现金为40.36亿元，较年初增长6.1%，短期借款11.89亿元，较年初增长494.25%。 投资建议 受原材料价格上涨以及电子烟政策不确定影响，我们将2021-2023年归母净利润由36.80/55.15/77.00亿元下调至30.29/49.84/69.84亿元，同比增长83%/65%/40%，对应71/43/31xPE，我们给予22年60xPE，目标价157.8元，维持“买入”评级。 风险提示 销量不及市场预期、政策不及市场预期、竞争加剧。 亿纬锂能三大财务预测表 往期报告： 深度报告： 2020.11.24：深度！【东吴电新】亿纬锂能：动力电池收获期将至，四大赛道成长性十足 2021.06.21：重磅！【东吴电新】爆款平台车型驱动，锂电供不应求全面超预期——2021年电动车中期策略 2021.05.28：重磅！【东吴电新】2021年中期策略：电动车车型驱动锂电供不应求全面超预期，光伏和工控龙头强者恒强 点评报告： 2021.08.27：【东吴电新】亿纬锂能21年中报点评：动力电池出货高增长，二线新星冉冉升起 2021.07.21：【东吴电新】亿纬锂能：把控上游锂资源，加码一体化主力动力电池新星崛起 2021.06.12：【东吴电新】亿纬锂能：电池产能扩建加速，再推员工持股计划，开启持续高增 2021.04.23：【东吴电新】亿纬锂能：动力电池进入收获期，全年高增长确定——2021年一季报点评 2021.04.20：【东吴电新】亿纬锂能：动力电池表现亮眼，开启持续高增长——20年年报报点评 2021.01.23：【东吴电新】亿纬锂能：圆柱电池扩产提速，思摩尔业绩符合预期 团队介绍 识别二维码，关注新兴产业汇，获得更多精彩文章！ 免责声明 本公众订阅号（微信号：Green__Energy）由东吴证券研究所曾朵红团队设立，系本研究团队研究成果发布的唯一订阅号。 本公众号所载的信息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。 本订阅号不是东吴证券研究所曾朵红团队研究报告的发布平台，所载内容均来自于东吴证券研究所已正式发布的研究报告或对已发布报告进行的跟踪与解读，如需了解详细的报告内容或研究信息，请具体参见东吴证券研究所已发布的完整报告。 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