【东吴电新】德方纳米2021年三季报点评:铁锂龙头销量再上台阶,单吨利润持续提升

（以下内容从东吴证券《【东吴电新】德方纳米2021年三季报点评:铁锂龙头销量再上台阶,单吨利润持续提升》研报附件原文摘录）
　　盈利预测预估值 投资要点 2021Q3公司实现归母净利润1.09亿元，环比增长29.14％，受减值损失影响，略低于市场预期。2021年Q3公司实现营收9.97亿元，同比增加356.34％，环比增长30.32%；归母净利润1.09亿元，同比增长2546.39%，环比增长29.14％，扣非归母净利润1.06亿元，同比增长621.65%，环比增长30.44%，业绩略低于市场预期，主要由于Q3计提0.15亿元减值损失。盈利能力方面，Q3毛利率为23.42%，同比增长14.24pct，环比降低1.16pct；归母净利率10.94%，同比增长12.98pct，环比降低0.1pct；Q3扣非净利率10.61%，同比提升19.9pct，环比提升0.01pct。 2021年Q3出货环比再提升，但产能爬坡期限制增长幅度，单吨盈利水平持续提升。2021年7月公司产能达到12万吨，但新增产能逐步爬坡，未完全达满，我们预计公司Q3出货约2.2万吨，环比增长20%+，前三季度出货约5.6万吨，我们预计公司全年出货有望达到9万吨，2022年出货18万吨，同比翻番增长。盈利能力方面，公司Q3磷酸铁锂单吨净利我们预计达0.5万元/吨左右，环比提升约5%，若加回信用减值损失影响，Q3单吨利润可达0.56万元/吨，环比提升15%+。 产能率先扩张，一体化布局加速，成本优势突出，2022年我们预计连续翻番；2021年公司满产满销，公司现有产能12万吨，其中4万吨曲靖二期建设完成，Q3逐步投产，我们预计全年出货量达9万吨，此外规划亿纬锂能合资10万吨，宁德时代合资8万吨，我们预计2022年Q3投产，叠加新型铁锂10万吨，产能超40万吨。我们预计国内铁锂电池装机市占率有望提升至60%，对应磷酸铁锂正极需求翻番超60万吨。2022年公司新产能释放，我们预计全年出货有望超18万吨，同比翻番。 存货、应收款大幅提升，公司经营性净现金流承压。2021年前三季度公司存货为8.99亿元，较年初增长259.28%，主要由于公司根据订单计划提前备货及产能增加所致；应收账款6.8亿元，较年初增长160.69%；期末公司合同负债1.21亿元，较年初增长13.59%。2021年前三季度公司经营活动净现金流为-8.26亿元，同比下降1451.36%，主要由于应收票据贴现减少及新增产能相关经营支出所致；投资活动净现金流为-5.87亿元，同比上升38.73%；资本开支为5.04亿元，同比降低3.87%。 投资建议：我们维持2021-2023年归母净利润3.9/8.6/12.5亿元预测，同增1456%/123%/46%，对应PE为146x/65x/45x，基于考虑铁锂电池份额持续提升，且2022年铁锂正极供给仍偏紧公司增长确定性高，我们给予2022年70倍PE，目标价674元，维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧，原材料价格波动，销量及政策不及预期。 正文 2021年Q3公司实现归母净利润1.09亿元，环比增长29.14％，受减值损失影响，略低于市场预期。2021年Q3公司实现营收9.97亿元，同比增加356.34％，环比增长30.32%；归母净利润1.09亿元，同比增长2546.39%，环比增长29.14％，扣非归母净利润1.06亿元，同比增长621.65%，环比增长30.44%，业绩略低于市场预期，主要由于Q3计提0.15亿元减值损失。盈利能力方面，Q3毛利率为23.42%，同比增长14.24pct，环比降低1.16pct；归母净利率10.94%，同比增长12.98pct，环比降低0.1pct；Q3扣非净利率10.61%，同比提升19.9pct，环比提升0.01pct。 2021年Q3出货环比再提升，但产能爬坡期限制增长幅度，单吨盈利水平持续提升。2021年7月公司产能达到12万吨，但新增产能逐步爬坡，未完全达满，我们预计公司Q3出货约2.2万吨，环比增长20%+，前三季度出货约5.6万吨，我们预计公司全年出货有望达到9万吨，2022年出货18万吨，同比翻番增长。盈利能力方面，公司Q3磷酸铁锂单吨净利我们预计达0.5万元/吨左右，环比提升约5%，若加回信用减值损失影响，Q3单吨利润可达0.56万元/吨，环比提升15%+，主要受益于动力电池铁锂回潮、储能市场需求高涨下磷酸铁锂产能供不应求，公司产业议价能力提升，同时公司曲靖新产能释放，电费低，规模大，加工成本下降。全年看，高景气度持续，2021年由于原材料碳酸锂、磷涨价，铁锂正极价格从2020年底部3万元/吨，涨至2021年10月的7万元/吨左右，公司成本完全传导，且供给紧张将持续至明年年底，公司盈利水平仍有提升空间。 产能率先扩张，一体化布局加速，成本优势突出，2022年我们预计连续翻番；磷酸锰铁锂技术领先，强化公司竞争力。2021年公司满产满销，公司现有产能12万吨，其中4万吨曲靖二期建设完成，Q3逐步投产，随着下半年产能释放，排产将再上台阶，我们预计全年出货量达9万吨，此外规划亿纬锂能合资10万吨，宁德时代合资8万吨，我们预计2022Q3投产，叠加新型铁锂10万吨，产能超40万吨。由于2022年仍为铁锂电池大年，我们预计国内铁锂电池装机市占率有望提升至60%，对应磷酸铁锂正极需求翻番超60万吨。2022年公司新产能释放，我们预计全年出货有望超18万吨，同比翻番。此外，公司2021年9月4日公告规划20万吨液相法磷酸铁锂前驱体项目，用于自供，建设完成后公司前驱体自供比例有望提升至50%+，一体化布局加速，叠加公司独家液相法工艺，成本优势突出。此外，公司磷酸锰铁锂技术逐步成熟，我们预计2023年将实现大规模量产，该产品能量密度较当前产品提升20%，且有专利保护，我们预计投产后将进一步强化公司竞争力。公司深度绑定宁德时代，为宁德时代铁锂主供，2020年占宁德时代需求超50%；独供亿纬锂能，今年成功突破比亚迪，正式供货。2020年该三大客户铁锂装机市占率超80%。后续海外电池厂或将布局铁锂路线，公司有望配套。 期间费用率同环比下降，公司费用控制良好。2021Q3期间费用合计0.87亿元，同比增长113.88%，环比增7.35%，期间费用率为8.77%，同比降低9.94pct，环比降低1.88pct；销售费用0.05亿元，销售费用率0.55%，同比降低1.27pct，环比降低0.13pct；管理费用0.34亿元，管理费用率3.45%，同比降低6.54pct，环比降低1.05pct；财务费用0.11亿元，财务费用率1.07%，同比降低0.19pct，环比降低0.38pct；研发费用0.37亿元，研发费用率3.71%，同比降低1.94pct，环比降低0.32pct。公司2021Q3计提资产减值损失0亿元，同比增0%，环比增0%；信用减值损失0.15亿元，同比增19450.05%，环比增209.52%。 存货、应收款大幅提升，公司经营性净现金流承压。2021年前三季度公司存货为8.99亿元，较年初增长259.28%，主要由于公司根据订单计划提前备货及产能增加所致；应收账款6.8亿元，较年初增长160.69%；期末公司合同负债1.21亿元，较年初增长13.59%。2021年前三季度公司经营活动净现金流为-8.26亿元，同比下降1451.36%，主要由于应收票据贴现减少及新增产能相关经营支出所致；投资活动净现金流为-5.87亿元，同比上升38.73%；资本开支为5.04亿元，同比降低3.87%；账面现金为4.02亿元，较年初下降65.6%，短期借款6.15亿元，较年初增长101.49%。 盈利预测与投资评级 我们维持2021年-2023年归母净利润3.9/8.6/12.5亿元预测，同比增长1456%/123%/46%，对应PE分别为146x/65x/45x，基于考虑铁锂电池份额持续提升的原因，且2022年铁锂正极供给仍偏紧，公司增长确定性高，我们给予2022年70倍PE，目标价674元，维持“买入”评级。 风险提示 竞争加剧，原材料价格波动超市场预期，销量及政策不及预期。 三大财务预测表 往期报告： 深度报告： 2021.0601：重磅深度！【东吴电新】德方纳米：铁锂重启航，龙头蓄势待发 点评报告： 2021.08.29：【东吴电新】德方纳米2021年中报点评：下游景气度持续，公司量利齐升 团队介绍 识别二维码，关注新兴产业汇，获得更多精彩文章！ 免责声明 本公众订阅号（微信号：Green__Energy）由东吴证券研究所曾朵红团队设立，系本研究团队研究成果发布的唯一订阅号。 本公众号所载的信息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。 本订阅号不是东吴证券研究所曾朵红团队研究报告的发布平台，所载内容均来自于东吴证券研究所已正式发布的研究报告或对已发布报告进行的跟踪与解读，如需了解详细的报告内容或研究信息，请具体参见东吴证券研究所已发布的完整报告。 本订阅号所载内容不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见。本订阅号所载内容仅供参考之用，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主做出投资决策并自行承担风险。东吴证券研究所及本研究团队不对任何因使用本订阅号所载任何内容所引致或可能引致的损失承担任何责任。 本订阅号对所载内容保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“东吴证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。 特别声明：《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》于2017年7月1日起正式实施。通过新媒体形式制作的本订阅号推送信息仅面向东吴证券客户中的专业投资者，请勿在未经授权前进行任何形式的转发。若您非东吴证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注本订阅号，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何推送信息。因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！感谢您给予的理解和配合。

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